【华创食饮】周观点：白酒需求坚挺，恒顺变革显著

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白酒跟踪反馈：高端需求坚挺，行业景气度仍足，五粮液批价接近千元，青花郎近期实现顺价。近期，我们跟踪白酒淡季动销情况，高端批价茅台坚挺在2800元以上，五粮液需求稳定，同时厂商淡季控价政策出台，包括要求经销商按1000元出货，终端成交价不低于1080元，近期价格管控与1218经销商大会奖励挂钩，普五批价继续小幅上涨至970元左右（华东已达980元），国窖批价跟随上涨，当前850元左右。另外值得关注的是，青花郎批价近期亦上涨至930元，实现顺价销售（出厂价909元）。茅台批价高位稳定，千元价格带高端白酒价格稳步上涨，印证当前高端需求较为坚挺，加上当前整体库存水平不高，奠定行业来年平稳增长基础，在当前高估值高持仓背景下，行业景气度仍具备充足支撑。

恒顺醋业调研反馈：变革显著，站上新起点。我们本周参加公司180周年庆典活动，并与公司高层进行交流，观察到8月份以来公司改革逐步推进，团队积极性明显提升，体现到收入端增速呈加速趋势，同时公司的未来规划和发展目标更为积极。1）内部改革逐步推进，管理效能明显提升。业务人员及八大战区总薪酬及激励明显提升，权力下放战区总，人员设置及费投上拥有充分自主权。内部全面推进数字化，管理效率持续提升。2）变革思路清晰，坚定解决主要矛盾。渠道坚定推进全国化，加大外埠地区及华东薄弱地区费用投放，针对弱点地区变革管理价格，实现直控。产品聚焦酱醋酒，新品开发以消费者为核心，推出口服醋、榨菜等新品。3）扩张产能，增强费投，收入增长预计加速。规划2021年收入目标增长将进一步加速，同时未来2年计划投入约8亿元实现产能扩张，其中醋、料酒、复合料、酱预计分别投资约两亿，实现产能扩张及效率提升。投资建议：内部变革效果明显，战略思路愈发清晰，21年迈入改革发力元年，经营预计逐步加速，维持目标价24元及“推荐”评级。

需求持续恢复期，优选社交相关非必需消费，首推高端白酒和啤酒，其次次高端白酒和乳业。

（1）白酒步入业绩驱动股价阶段，首推高端。行业需求持续恢复，高端酒价格高位稳定，次高端品牌继续向头部集中，业绩有望延续平稳增长。考虑板块估值仍处高位，预计头部酒企平稳增长，步入业绩驱动股价阶段。推荐标的上，首推高端茅台/五粮液/老窖，其次推荐次高端龙头古井/汾酒/今世缘，加大关注洋河/顺鑫的预期修复。

（2）啤酒盈利加速潜力仍未被充分认知，重申板块推荐。今年主要厂商提价效应、高端化推荐加速及产能效率优化，已可充分保障明年盈利加速支撑点。行业正循环加速延展，而市场认知尚未充分，行业盈利提升速度有望持续超市场预期，且当前估值性价比已凸显，建议关注后续成本推动的提价动作，重申强推华润(H股)/青啤(A+H)，关注重啤。

（3）食品板块兼顾需求延续与估值安全，乳业仍是首选。其他大众品板块中，乳业板块格局优化逐步验证，经历近期估值波动后，即便按照股权激励目标测算，对应明年已在30倍PE以内，股价安全边际已充足，维持伊利一年目标价50元。其他食品板块中，选择估值回落，且来年需求可延续的标的，推荐双汇（肉制品稳增，利润引擎重启）、安琪（持续受益出口业务高增）、桃李（疫情受损恢复）、恒顺(改革明显推进）、安井(高估值高增长并行，以时间换空间)、汤臣(低估值改善)。

风险提示：终端动销恢复不及预期，行业竞争加剧，成本上行。

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团队介绍

组长、首席分析师：欧阳予 

荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，金融学专业，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三团队核心成员，2020年加入华创证券研究所。

分析师：于芝欢

厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。 

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

分析师：范子盼

中国人民大学硕士，2年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。

研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 

助理研究员：杨畅

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

研究所所长、大消费组组长：董广阳 

上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。 

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所11月9日发布报告《食品饮料行业周报（20201102-20201108）》

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