【华创食饮】安琪酵母：股权激励落地，助力十四五新篇章

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主要观点

事项

公司近期发布《2020年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予限制性股票共计1159.4万股，占总股本 8.24亿股的1.41%。本次激励对象共计1891人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及管理骨干。授予的限制性股票价格为24.3元/股，限售期为2年，在限售期过后在36个月内分三期解除限售，比例分别为33%/33%/34%。

评论

激励覆盖范围广，为十四五收入翻倍目标助力。此次股权激励为上市公司体内首次激励，激励范围覆盖面较广，激励对象包括公司董事、高级管理人员七人，每人授予5万股，各占授予总量比例0.43%；剩余1124.4万股覆盖核心技术人员、管理骨干等人员合计1891人，占授予总量比例96.98%，合计覆盖人数约占公司当前员工总人数的 20.57%。考虑到上级部门相关规定限制，本次激励不覆盖董事长、总经理及公司党委委员，其激励方案或在集团层面另行安排。明年公司开启十四五新征程，目标收入达150-170亿元，较2019年比有望实现翻倍增长，主要依靠仍处在快速成长期的下游衍生物及海外业务推动，股权激励可较好绑定核心骨干冲击更高目标。

考核目标合理，今年完成无虞，锁定未来两年增长下限。激励草案对公司业绩提出了解锁要求：1）2020-2022年净资产现金回报率不低于26%、27%、28%；2）以2017-2019年业绩均值为基数，2020-2022净利润增长不低于50%/55%/60%，即2020-2022年归母净利润分别同比增长不低于44.5%、3.3%、3.2%；3）以上二指标不低于同行75分位水平，即2020-2022年公司净资产现金回报率及以2017-2019年业绩均值为基数的业绩增长幅度高于所选26家对标企业中的前6家企业；4）主营业务收入占比不低于90%。我们认为，此次激励考核目标合理，考虑到今年业绩高增，今年完成目标无虞，未来两年考核目标锁定增长下限，但在实际经营上，公司表现大概率超出下限水平预期。

费用摊销前高后低，利润端稳增有保障。从费用摊销来看，本次激励总费用2.52亿元，2021-2024年分别摊销0.91/0.91/0.49/0.21亿元，前两年为摊销费用峰值。考虑到明年高毛利的小包装产品销量回落，国内外原材料成本趋势上行，海外汇率或有所波动，叠加股权激励费用摊销峰值影响，明年利润端表现或有所承压。但中期来看，股权激励摊销费用下行，C端产品增长回归至每年5%以上水平，糖蜜价格在下游需求下行趋势下中枢亦下行，公司近期变更海外公司记账本币后平滑外汇波动影响，我们认为公司未来利润端稳增有保障。

投资建议

股权激励释放经营活力，助力十四五新篇章，维持“强推”评级。公司国内优势明显，酵母主业每年近10%增长，衍生物及海外市场在快速成长期，国内外皆具备提价能力。此外，公司规划通过自建或收购达成全球产能30-40万吨，保障未来150-170亿元增长目标，此次股权激励落地有望更好释放经营活力，进一步助力公司增长。综上，我们暂维持2020-2022年 EPS预测1.70/1.95/2.25元，对应PE为29/25/22倍，考虑酵母龙头全球扩张空间，成长持续性进一步明确，给予22年35倍PE，暂维持一年目标价77元，维持“强推”评级。

风险提示

B 端恢复进度不及预期、产能释放不及预期、汇率波动影响等。

附录：安琪酵母激励方案（草案）

2020年11月30日，公司发布《2020年限制性股票激励计划（草案）》 ，拟授予激励对象限制性股票1159.40万股，约占目前公司股本总额的1.41%。

激励对象：公司董事、高级管理人员、核心技术人员、管理骨干等合计1891人。

授予价格：本计划授予的限制性股票的授予价格为每股 24.30 元。

股份来源: 公司向激励对象定向发行安琪酵母A股普通股。

授予日: 自公司股东大会审议通过本计划且授予条件成就之日起 60 日内(公司未能在60日内完成上述工作的，终止实施本计划，未授予的限制性股票失效)

锁定期：24个月

解锁期：分三期解除

要求：1）2020-2022年净资产现金回报率不低于26%、27%、28%；2）以2017-2019年业绩为基数，2020-2022净利润增长不低于50%/55%/60%；若2021年净利润增长率不低于45%但未达55%，则2021-2022年平均净利润相较于基准净利润增长率不低于55%，且2020-2022年主营业务收入占比不低于90%。

附录：财务预测表

团队介绍

华创食品团队获2019年新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

组长、首席分析师：欧阳予 

荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，金融学专业，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三团队核心成员，2020年加入华创证券研究所。

分析师：于芝欢

厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。 

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

分析师：范子盼

中国人民大学硕士，2年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。

研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

研究所所长、大消费组组长：董广阳 

上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。 

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所12月2日发布的报告《安琪酵母（600298）重大事项点评：股权激励落地，助力十四五新篇章》

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