【华创食饮】五粮液：来年稳中求进，加推团购，发力高端
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主要观点
事项
近期公司召开1218共商共建共享大会，我们点评如下。
评论
全年规划顺利达成，营销改革持续推进。今年五粮液在严防疫情的前提下仍然保持良好生产经营节奏，集团2020年1-11月收入达1103亿元，同比增长13.5%，集团全年收入有望突破1200亿元，我们预计股份公司全年收入双位数以上增长目标亦将顺利达成。各战略落实顺利，产能方面，8万吨陶坛陈酿酒库正式竣工投产，品牌矩阵方面，经典五粮液上市补齐2000+价格带产品，系列酒推出尖庄、五粮醇和特曲新品的同时，清退12个品牌577款产品，渠道建设方面，数字化营销深入落地，对市场终端的掌控度大幅提升，同时团购快速推进，走进大型企业超千家，促进渠道配额优化，进而推动批价提升。
来年传统渠道不增量，加推团购，发力高端。2021年将是渠道利润夯实年，也是全面发力高端的新开始，将推动品牌价值全面提升。一方面，公司明年销量规划上，定调传统渠道计划不增量，将配额向优势区域聚焦，实现传统渠道投放的进一步优化，同时重点开发团购渠道，团购体系在今年搭建基础上，完善营销宣传落地、渠道协同和考核制度，加大团购推进，全面巩固普五价格上行的基础，另一方面，发力高端产品，完善经典五粮液产品线，成立经典五粮液营销专项工作组，构建营销服务体系，聚焦资源打造经典五粮液高端战略单品，拉升五粮液产品结构及品牌势能。我们认为，公司2020年精细化营销全面落地，克服疫情影响，实现普五价格及经销商利润全面理顺，2021年在夯实渠道利润基础上，工作重点将围绕推动高端战略产品发力，进一步提升五粮液品牌价值，将五粮液带上更高发展阶段。
定调稳中求进，结构提升及计划外贡献，叠加销量贡献，我们判断双位数增长应有保障。公司未在本次大会上提及来年具体目标，仅定调稳中求进，2021年继续保持行业平均水平的发展速度，公司考虑外部环境仍具有一定不确定性，且考虑改革进入新阶段，兼顾长短期发展目标，当前未给出明确指引应可理解。增长路径上，我们判断通过经典五粮液等高端产品放量贡献，以及计划外和团购部分价格上调，可同时保障渠道利润和吨价提升（我们按经典五粮液1499元出厂价，销量1000吨测算，吨价贡献约3%；计划外和团购部分按7000吨销量，价格上调至959元测算，吨价贡献约3%，仅按此粗略测算，两者合计贡献已达高个位数），叠加销量增长，收入双位数增长应有保障，同时考虑高端产品的盈利拉动，利润率水平有望继续提升。
投资建议
改革红利层层展开，看好批价提升，高端推进或成亮点，给予目标价305元，维持“强推”评级。公司17年后改革层层推进，20年精细化营销落地，将渠道利润全面理顺，21年乘势再上，将是高端产品布局的新开始。普五批价作为重要催化剂，随着需求加快复苏，以及公司对渠道掌控能力的全面加强，我们看好21年上半年站稳千元价格带，后续批价进一步提升，同时经典五粮液等高端产品放量有望成为亮点。我们维持2020-2022年EPS预测5.20/6.41/7.72元，当前股价对应PE分别为53/43/36倍。考虑五粮液经营全面改善，及持续高质量增长的确定性，给予22年40倍PE，给予目标价305元，维持“强推”评级。
风险提示
高档酒需求不及预期、竞品批价失控、流动性收紧带来的估值波动。
附录
“2020年五粮液继续在行业保持了两位数以上的增长，全面实现‘十三五’圆满收官……2021年五粮液将继续保持行业骨干企业平均先进水平的发展速度，确保企业发展运行在稳健可持续的合理区间。”初冬的宜宾，首份具有代表意义的中国白酒产业的年度答卷正式公布。
12月18日，2020中国国际名酒博览会·五粮液第二十四届1218共商共建共享大会在宜宾举行。这是五粮液持续多年承前启后的年度盛典，也是深化五粮液与品牌运营商和社会各界交流合作的重要平台，更是测度中国白酒业转型发展的“风向标”和“温度计”。今年的1218大会因为总结“十三五”，定调“十四五”的起承转合而更加引人瞩目。
上午9:00，五粮液多功能厅内雄浑的《五粮液集团之歌》响起，大会正式开幕。今年的大会采用了宜宾主会场和全国28个分会场云直播的方式同步举行，各界领导、嘉宾，以及1800多名运营商通过“线下+云上”的方式参与了本次大会。
四川省委常委、省直机关工委书记曲木史哈，中国轻工业联合会会长张崇和，中国标准化协会理事长纪正昆，中国轻工业联合会秘书长杜同和，中国酒业协会理事长宋书玉，四川中国白酒金三角酒业协会理事长王少雄，四川省委省政府决策咨询委员会副主任唐利民，四川省国资委主任徐进，四川省宜宾市市长杜紫平、市人大常委会主任陆振华，市政协主席吕晓莉等省委省政府、市委市政府、各部门、各级行业协会、各级领导与会。
2020年五粮液继续保持了两位数以上的增长，圆满完成“十三五”收官。会上，杜紫平、王少雄、宋书玉等领导和嘉宾分别致辞，对五粮液开启“二次创业”新征程以来取得的成绩予以高度肯定，并分别对五粮液集团未来发展寄予厚望。五粮液集团公司党委书记、董事长李曙光发表了主题讲话，五粮液集团公司副董事长、总经理，股份公司董事长曾从钦作了《五粮液2020年营销工作报告》，五粮液股份公司副总经理朱忠玉宣读《2020年度品牌运营商表彰奖励及市场支持的决定》。
一、宋书玉、王少雄、杜紫平等高度肯定改革成果，期待五粮液全力以赴进军世界500强
宜宾被联合国教科文及粮农组织誉为“在地球同纬度上最适合酿造优质纯正蒸馏白酒的地区”，在4000多年灿烂辉煌的酒文化史上，五粮液是其中最惊艳的一笔。
宋书玉表示，2020是极不平凡的一年，中国酒业展现出强大的社会责任和强烈的产业责任和担当。五粮液通过战略创新、品质升级、科技创新、文化赋能，克服重重困难，营收稳千亿，市值超万亿。这是五粮液“二次创业”的开篇佳作，更是与五粮液同心，同行经销商们的卓越贡献。祝愿五粮液与同心同行的经销商在共商、共建、共享的理念指引下，创新发展，高瞻远瞩，善育新机。开创新的格局，谱写新的华章。让美酒更好地服务美好生活的需求，共同努力创造中国酒业更加美好的明天。
王少雄表示，五粮液是中国白酒行业的龙头企业，也是四川省和宜宾市的重要支柱企业。三年来五粮液集团销售收入增长54%，利税总额增长148%，利润总额增长152%，资产总额增长57%。自2017年以来，五粮液锁定目标着力创建世界一流企业的宏伟蓝图，全面开启“二次创业”新征程，企业发展迈上新台阶，改革创新取得新成果，产品品质提升和人才培养工作取得新突破，实现了跨越式发展。希望五粮液围绕川酒振兴这一战略目标，充分发挥龙头企业示范效应，进一步助力提升川酒品牌价值，为川酒产业转型升级、实现高质量发展贡献更大力量，为川酒誉满全球作出更大贡献。
杜紫平指出，五粮液不仅在宜宾工业总产值、税收等方面作出了突出贡献，还积极参与新兴产业发展、乡村振兴等工作，有力推动宜宾产业转型升级；主动肩负社会责任，积极参与抗震救灾、抗疫战斗、脱贫攻坚和民生社会事业建设，为全市经济社会发展作出了重大贡献。站在历史的新起点，希望五粮液永远保持与时俱进、永争第一的豪气；创新求进、敢于突破的锐气；团结奋进、开拓进取的朝气，加快融入以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，坚定不移、全力以赴向世界500强进军。
二、李曙光：“白酒是永恒的朝阳产业”；五粮液发展三大主基调、三大关键词出炉
李曙光指出，“十三五”时期，特别是二次创业以来，公司大力实施“做强主业、做优多元、做大平台”发展战略，深入推进“补短板、拉长板，升级新动能”工作方针，主业发展取得明显成效，产业结构、产品结构持续优化，量价协调的市场运营模式初步建立，营销组织变革创新求进，渠道建设全面提升，数字化转型助推企业运营管理全面进入新阶段。
李曙光强调，“十四五”将是五粮液布局新一轮高质量发展的重要窗口期和战略机遇期。面对新形势、新任务，五粮液发展任重道远，将坚持稳中求进的工作总基调，保持战略定力，以满足消费升级的新需求为目标，以打造健康、创新、领先的世界一流企业为愿景，以供给侧结构性改革为引领，坚持发展主基调，全面推进五粮液进一步创新发展、转型发展、跨越发展。
李曙光指出，明年公司的营销方针是坚持以高质量的市场份额提升为核心，在全面构建新型厂商命运共同体的基础上，强化品牌文化建设的创新突破、强化高地市场和重点市场的升级建设、强化基于数字化的营销全流程再造，继续保持行业骨干企业平均先进水平的发展速度，确保企业发展运行在稳健可持续增长的合理区间；继续强化产品体系完善，继续完善渠道体系建设，继续加强履行社会责任，继续秉承为员工创造幸福的核心价值理念，在新的历史起点上推动五粮液发展再上新台阶、再铸新辉煌。
“创新是企业发展的不竭动力。”李曙光指出，五粮液将坚定品质优先，在品牌建设上有大突破，坚持传统与创新相结合的方式持续发展。同时，他表示：“转型是企业适应市场、提升竞争力的重要途径。”五粮液要加快推进数字化建设，深化市场化改革，重塑集团总部职能，实现管资产向管资本的全面转型。
“跨越是企业寻求突破，追求更高层次发展的大步迈进。”李曙光指出，五粮液将做大做优做强全国一流的酿酒生产基地，加快建设行业领先的科技研发平台，加快建设生态优先、绿色发展的国际一流产业园区。
关于即将到来的“十四五”，李曙光认为，机遇大于挑战，在市场、渠道、品牌、产品领域五粮液已经形成方向性、格局性的基本势态，蓄势而发的良好势头。他指出，白酒行业作为永恒的朝阳产业，长期不缺酒但长期缺好酒，优势产区、优势企业、优势品牌将分享结构性繁荣的机遇。特别是国家构建新发展格局、成渝地区双城经济圈建设等重大机遇，将更加有利于发展、开发、扩大内需和消费升级。
三、曾从钦：2020年实现了五个“稳步增长”、六项“持续提升”，2021年重点实施六大任务
五粮液集团公司总经理、股份公司董事长曾从钦在《五粮液2020年营销工作报告》中指出，2020年，公司一手抓疫情防控、一手抓经营发展，有效克服疫情的不利影响，完成全年生产经营预期目标，实现了产品价格、渠道利润、经营业绩、品牌价值、公司市值五个“稳步增长”，市场应变力、品质支撑力、品牌影响力、产品竞争力、市场运营力、营销服务力六项能力“持续提升”。
曾从钦表示，2020年五粮液还实现了六项“持续提升”：市场应变能力提升，品质支撑力提升，品牌影响力提升，产品竞争力提升，市场管控力提升和营销服务力提升。
曾从钦指出，2021年，公司将抓好六项营销重点工作：
一是继续丰富品牌文化表达方式，更加系统讲好五粮液品牌文化故事；二是构建经典五粮液营销服务体系，铸造五粮液市场发展新格局；三是大力打造高地市场和重点市场，强化市场引领和份额提升，如北京、上海、深圳、成都等地要重点突破；四是健全团购体系，持续用力培育，巩固意见领袖和消费圈层；五是充分发挥经销商联谊会的积极性，加快构建市场共同体。经销商联谊会五粮液厂商共建共赢的重要平台，是做好明年和“十四五”的工作，必须要充分发挥经销商联谊会的作用；六是深化数字转型，进一步优化营销组织，提高营销数字化管理能力。会上，朱忠玉宣读了《2020年度品牌运营商表彰奖励及市场支持的决定》，曲木史哈常委、张崇和会长、纪正昆理事长、杜同和秘书长、宋书玉理事长、王少雄理事长、唐利民副主任、徐进主任、陈光浩书记、杜紫平市长、李曙光董事长、陆振华主任、吕晓莉主席、冯锦花副厅长、廖文彬常委等领导分别为获奖运营商代表颁发了“特别贡献奖”“突出贡献奖”“优秀贡献奖”“星级专卖店奖”“星级运营商奖” 和“单项奖”等奖项。
发展永不止步、奋斗未有穷期。即将踏上“十四五”新征程，全体五粮液人与运营商朋友们，满载着来着消费者的嘱托、各位来宾朋友的祝福，发展信心更加坚定，前行步伐更加笃定，在全新的机遇和挑战中一如既往并肩携手、一以贯之善作善成，一定能一往无前行稳致远，拥有更加出彩的未来，为川酒产业再立新功，为中国白酒产业再开新局。
附录：财务预测表
团队介绍
华创食品团队获2019年新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。
组长、首席分析师：欧阳予
荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，金融学专业，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三团队核心成员，2020年加入华创证券研究所。
分析师：于芝欢
厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。
分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼
中国人民大学硕士，2 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
研究员：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究所所长、大消费组组长：董广阳
上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。
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3、【华创食饮|最新】“涨”声再起：食品饮料行业提价更新专题之二
具体内容详见华创证券研究所12月21日发布的报告《五粮液（000858）2020年1218经销商大会点评：来年稳中求进，加推团购，发力高端》
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