【华创食饮】五粮液：目标圆满完成，更看品牌势能
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
主要观点
事项
公司1月7日晚发布公告，预计20年营业总收入572亿元左右，同增14%，归母净利199亿元左右，同增14%。其中Q4收入147亿元、利润53.5亿元左右，分别增长13.0%和10.2%左右，基本符合预期。
评论
目标圆满完成，Q4控货挺价。疫情年公司仍实现收入利润双位数增长，全年规划顺利完成，同时系列酒品牌聚焦、营销改革深入落地等战略亦顺利落实，成绩斐然。公司Q4坚持控货挺价，利润增速略低于收入，预计系部分费用确认节奏所致；整体看Q4将量更多的集中在团购渠道，流通渠道配额主动缩减，同时今年春节较去年较晚，根据渠道调研反馈，部分经销商四季度配额未执行完，结转至21年一季度，而在此条件下20Q4仍实现收入利润的双位数增长，印证了在营销改革渠道建设下终端消费氛围明显提升。
淡季批价坚挺，渠道信心较足，21年开门红值得期待。据渠道调研反馈，今年在数字化营销改革加持下，发货节奏得以合理控制，同一地区小批量多批次发货，加之渠道管控能力的不断加强，批价仍坚挺在970元以上。批价坚挺下经销商利润改善明显，同时渠道对21年春节白酒消费普遍乐观，经销商陆续开始执行打款要求，大商40%、小商30%的打款目标预计将顺利完成。疫情点状爆发，对高端酒商务和送礼场景影响较小，同时今年春节较迟，补偿去年消费叠加外出旅游仍然受限，高端白酒消费有望进一步增长，普五在延续目前较好的终端氛围下，一季度开门红值得期待。
股价驱动因素已不在过往业绩，而在价格平稳上行，品牌价值回归。目前五粮液股价驱动因素已不在20年业绩，而在于品牌价值的回归，而价位带作为市场对品牌最直观的评价，批价的平稳上行已是其最直观的体现，这一点公司已经做好充分应对。据渠道调研反馈，预计21年传统渠道不直接提价、不增量，但团购渠道仍存提价预期，同时经典五粮液存在放量预期，小瓶装五粮液有望上市，同步拉动吨价上行，保证渠道利润和品牌拉升，促进渠道加速正循环。公司将继续加码团购、发力高端，深化营销改革，经营持续向好。考虑产品结构的提升、通胀提价预期叠加量增贡献，我们预计21年双位数增长应有较充足保障。
投资建议
成长确定性和品牌稀缺性支撑高估值中枢，更看品牌势能持续提升，维持“强推”评级。公司17年后改革层层推进，无论是数字化营销或是系列酒聚焦皆成绩斐然，目前随着改革继续深化，渠道掌控力进一步加强，经营持续向好，成长确定性及品牌稀缺性支撑高估值中枢，同时团购及高端产品有望成为新亮点，期待品牌势能的继续提升。我们略调整2020-2022年EPS预测为5.12/6.16/7.36元（原预测为5.20/6.41/7.72元），当前股价对应PE分别为64/54/45倍。考虑五粮液经营全面向好，及持续高质量增长的确定性，维持“强推”评级。
风险提示
疫情控制不及预期，高端酒需求不及预期。
附录：财务预测表
团队介绍
华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。
分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼
中国人民大学硕士，2 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：于芝欢
厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。
研究员：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
研究员：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
董广阳：研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。
长按识别二维码关注我们
相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所1月8日发布的报告《五粮液（000858）2020年业绩预告点评：目标圆满完成，更看品牌势能》
法律声明：
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。