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【华创食饮】千禾味业:收入保持高增,费投扰动利润

欧阳予彭俊霖 华创食饮 2023-02-14

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事项

公司发布2021年一季报,21Q1公司实现营收4.78亿元,同增32.9%,归母净利润0.40亿元,同降43.3%,扣非归母净利润0.42亿元,同降39.3%。现金流方面,实现销售回款5.26亿元,同增30.7%,经营活动净现金流0.1亿元,同降87.3%。



评论

酱油增长提速,外埠拓展良好。公司单21Q1收入增长提速至32.9%,其中酱油和食醋分别同比+34.1%/+4.0%,在营销和促销全力铺开下公司核心产品酱油增长显著提速,而食醋放缓预计与金山寺尚处于调整期、去年同期+62.7%高基数有关。分区域来看,外埠市场开拓顺利,东部、南部和中部市场分别同比+41.0%、+131.7%和+43.4%,其中南部市场高增主要系餐饮复苏下焦糖色需求向好所致。期内公司经销商净增86家至1490家,以东、中、西部为主。


市场开拓力度提高,成本和费投增大挤压盈利表现。毛利率方面,公司21Q1实现毛利率43.3%,同比减少约5.8pct,预计与将与合同履约直接相关的运杂费和包装费计入营业成本、原材料成本上涨等因素有关。费用率方面,销售费用率同比+5.1pct至25.7%,主要系本期促销宣传及广告费增加、销售人员薪酬总额增加所致,与公司当前阶段加大投入优先份额抢夺等政策相符。此外,管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.7pct/+1.5pct/0.4pct,其中研发费用提高系公司为市场扩张提供产品保证,在调味品基础研究、产品研发、分析检测等方面投入增加所致。最终实现净利率8.4%,同比减少11.2pct。现金流方面,销售回款同增30.7%,与收入基本一致,经营活动净现金流同降87.3%,主要与本期支付原辅料及包材款增加(+52.5%)、支付促销宣传及广告费增加(+82.8%)、支付的增值税增加(+81.0%)有关。


营销加码强化品牌优势,产能建设护航长远增长。零添加产品当前规模小但成长快,且主要龙头还未明显加大进入力度,公司持续聚焦该领域发展,并优先收入增长,或将不断积累市场领先优势,加快抢夺零添加产品领导权。需求层面,公司顺势加大营销投入力度,地推端提高针对性促销力度,高空投放上则从多方位升级营销方式,进一步拉动公司品牌势能向上,综合支撑公司产品持续放量。供给端,公司继续推进产能建设,除25万吨的酱油和食醋项目于21年1月顺利投产外,公司还上调原36万吨生产线至60万吨(50万吨酱油、10万吨料酒),充足的产能储备为长远发展提供稳定后勤支撑。面对压力公司加大投入,把握当前窗口期,或将推动企业长远发展持续向上。



投资建议

收入优先利在长远,经营基础持续夯实,维持“推荐”评级。公司加紧把握行业窗口期,推动产能建设和品牌营销升级,有望持续强化公司零添加产品优势,经营基础继续夯实。我们维持未来21-23年EPS预测为0.39/0.53/0.68元,考虑到公司当前核心业务保持高增,且长期看产品升级有望带动盈利优化,我们维持12个月目标价37元,对应22年70倍PE左右,维持“推荐”评级。



风险提示

龙头加速布局高端化致竞争加剧、原材料价格波动、食品安全等


附录:财务预测表

团队介绍

华创食品团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名,2020年第二名,2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名,金牛奖最具价值分析师。


组长、首席分析师:欧阳予 

浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。


分析师:程航

美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 


分析师:范子盼

中国人民大学硕士,2 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。


研究员:沈昊

澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。


研究员:彭俊霖

上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。


助理研究员:杨畅

南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。


董广阳:研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2020年,获得新财富最佳分析师连续四届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。

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具体内容详见华创证券研究所4月22日《千禾味业(603027)2021年一季报点评收入保持高增,费投扰动利润


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