【华创食饮|最新】如何解读白酒税改传闻？

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正文部分

一、周观点：如何解读白酒税改传闻？

本周，情绪高点税改传闻再起。近期一则广东人大代表“应按国家统计口径统一以65度计算白酒产量来折算计征从量消费税”的建议，又将税改推向市场热议之下。

我们认为，应理性看待税改传闻，短期几无影响。站在提议者角度看，其本意应为从相对程度上减轻低度低端酒税负，从而扶持相关产业发展，同时讨论的仅为0.5元每斤的从量税，对于高端、次高端老名酒来说，仅有千分之一量级的影响，而白酒消费税主要区分度仍在20%的从价税，因此单从被报道的该建议来说，即使真的被纳入讨论，短期对高端、次高端白酒几无影响；对低度低端酒来说，或为提升盈利能力的利好，但从落地来看，按度数划分征收，操作难度较大。

长期若落地，仍将推动名酒集中度进一步提高。长期来看，税改的主要方向或为调整从价税率及征收环节变化，归根结底税改的影响差异主要体现在各厂家品牌力、渠道结构和管控能力上。对高端白酒而言，强品牌力决定了其强议价能力，无论是税率变化还是征收环节的后移，均可向下游进行成本转移，甚至还能带来盈利能力的提升，对竞争相对激烈的次高端白酒而言，提价转移、为保障销量而将税收减少部分补贴给渠道，或为合理策略。目前白酒消费税征收环节的后移，主要难点在于渠道的多样性和复杂性，但随着直营、线上渠道逐渐发力，团购、KA规范化趋势加强，更规范的便利店渠道或将来取代传统烟酒店，成为流通渠道的主要形式，税改可行性或将提高，亦将再次加速行业集中度提升，改善消费环境。未来若落地，或将引起短期波动，但从历史经验来看，每一轮税改均提升名酒集中度和盈利能力。

二、重点行业/公司跟踪反馈：东鹏饮料、保健品行业

1、东鹏饮料：省外扩张顺利，中报稳增可期。过去省外扩张难点主要在于招商，去年以来随公司开启上市，东鹏品牌力进一步强化，去年下半年相继进入上海、北京市场，过去难以攻克的中石油、中石化等加油站渠道均已入驻，今年以来整体招商亦延续提速态势。根据渠道反馈， Q2以来公司动销良好，1-5月完成全年70%任务（一般正常情况下60%），超额完成规划目标，6月以来亦表现稳健，全国渠道库存均在2个月以内，库存维持良性水平。结合公司披露的中报盈利预测，预计公司Q2营收实现约25%增长，业绩端因恢复费用投放及加大与上市相关的营销宣传、费用率或同比提升，故业绩实现约20%左右稳健增长。

2、保健品行业：VDS中免疫类产品趋势向好，功能食品中软糖及口服液美容领域有较大成长潜力。中国膳食营养补充剂（VDS）行业规模1743亿元，占全球约22%，人均消费上不及美国日本1/5，预计未来五年中国市场规模CAGR为6%。从需求偏好来看，免疫类、骨健康及综合健康类消费偏好较多。在维生素领域，多种维生素、维生素B及维生素D有较大增长潜力。功能食品方面，软糖领域：美国软糖剂型在VDS中占比28%，16-19年CAGR为8%，中国药店渠道软糖剂型占VDS比例不足1%，16-19年CAGR为41%，预计软糖备案开放推动2025年行业零售额超百亿元。此外，美国TOP15的VDS品牌中有14家覆盖软糖剂型，其中Vitafusion专注软糖剂型，为美国功能软糖剂型第一品牌，收入体量达2亿美元；口服液领域：中国口服液美容市场风口刚刚开始，相比日本品牌玩家单一且集中，格局处在割据状态。对于消费者来讲，体感、品牌、及便利性为主要影响因素（便利性包括携带便利性和坚持便利性），产品小包装化、零食化趋势明显。

三、投资策略：白酒拿定一线，重申啤酒板块推荐

板块主线将进入7-8月中报验证期，建议白酒拿定一线，重申啤酒板块推荐。分板块看：

1）白酒板块：继续拿定一线龙头，适当配置低估二线，谨慎博弈三四线标的。三月以来二线名酒涨幅明显，三四线小酒更是情绪高涨，一轮快速上涨后估值相对高位，板块或对包括税改在内的各类信息较为敏感，我们仍坚持今年板块全年区间震荡的判断，若近期波动加大或再迎配置良机，建议拿定一线茅、五、泸、汾，并布局增长弹性充足、且相对低估的古井、今世缘、洋河。现在处于博弈三四线白酒的风格时期，弹性和风险兼具，核心跟踪今年大幅全国化招商放量后，来年后续如何巩固销量，当下建议谨慎博弈。

2）啤酒板块：坚定全面推荐啤酒板块，首推华润和青啤。行业高端产品上半年均高速增长，成本上涨或将推动下半年全面提价，行业高端化仍正处于起步阶段，盈利弹性与板块市值仍有较大空间，放在行业高端化重塑视角，坚定重申推荐华润和青啤，关注重啤和珠啤。

3）食品板块：当前处于布局阶段，优先推荐乳业、连锁龙头。当前食品板块企业普遍将面临着中报高基数及成本上涨压力，分子板块看，乳业龙头伊利液奶品类转换和公司战略重点向高盈利业务倾斜，带来未来三年盈利提升的潜力，当下预期低点将是增持机会，全年白奶和奶粉持续改善，同时中报预期回落后，具备超预期潜力。其他食品板块短期预期回落，反而给予优质标的长线布局机会，推荐连锁龙头巴比、绝味，同时继续推荐年内业绩高增长汤臣，关注仙乐，从中长线角度持续推荐安井、安琪、桃李。

四、板块数据跟踪

1、重点价格回顾

高端白酒批价：截至6月25日，茅台整箱批价3430元，环比上周下降5元，散瓶批价2770元，与上周持平；五粮液批价1000元，与上周持平；国窖1573批价915元，环比上周上升5元。

原奶价格：截至6月16日，主产区生鲜乳均价为4.27元/公斤，与上周持平，同比上涨19.6%。

生猪/猪肉价格：截至6月18日，国内22个省市平均生猪、猪肉价格分别为14.13、24.72元/千克，环比上周下跌9.07%、7.00%，同比下跌58.15%、42.50%。

屠宰量：2021年3月，定点屠宰企业屠宰量为1508万头，同比增长28.8%。

2、下周股东大会提示

五、行业重点公司估值表

六、风险提示

流动性政策收紧，提价落地不及预期，终端需求回落等。

团队介绍

华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

组长、首席分析师：欧阳予 

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

分析师：范子盼

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

研究员：彭俊霖

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

董广阳：研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所6月28日发布的报告《食品饮料行业周报（20210621-20210627）如何解读白酒税改传闻？》

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