【华创食饮】青岛啤酒：升级动能不改，提价持续落地
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事项
公司发布2021年三季报，2021年Q1-Q3实现营业收入267.71亿元，同增9.6%，归母净利润36.11亿元，同增21.3%，扣非后归母净利润32.15亿元，同增20.1%。单Q3实现营业收入84.8亿元，同降3.0%，归母净利润11.95亿元，同增6.4%，扣非后归母净利润10.57亿元，同增0.25%。
评论
疫情雨水影响Q3销量，但高端化升级趋势不改。公司前三季度实现啤酒销量708.2万千升，同增2.02%，单Q3实现销量231.3万千升，同降8.79%，主要受局部地区雨水、洪水、疫情反复及竞争加剧因素影响导致。分档次看，青岛主品牌实现销量125.6万千升，同比基本持平，而崂山、山水等品牌销量同降17.41%，主品牌占比提升4.8pcts至54.3%，高端化进展良好推动吨价同比提升6.3%至3666元/千升。分区域看，三季度基地市场山东、陕西同比皆有所下滑，河南、江浙销量下滑较多，东北三省及内蒙增长较好。综上，公司21Q3实现营收84.8亿元，同比微降3%。
成本上行致毛利率短期承压，盈利能力小幅提升。公司前三季度毛利率同增1.68pcts至43.66%，单Q3毛利率同降0.31pct至42.06%，主要系包材价格持续上涨导致成本上行，单Q3公司吨成本同增6.92%至2124.44元/千升（Q2吨成本为2044.09元/千升）。费用方面，公司单Q3销售费用率同降0.83pct至13.70%，管理费用率同增0.53pct至4.96%，主要系支付股权激励费用所致。综上，公司单Q3归母净利润同增6.43%至11.95亿元，归母净利率同增1.25pcts至14.09%；扣非后归母净利润同增0.25%至10.57亿元，扣非后归母净利率同增0.41pct至12.47%。
积极提价传导成本压力，成本回落后业绩弹性可期。今年以来原材料及包材成本大幅上行，公司在大麦上提前锁价，故整体原材料成本可控，但玻瓶、铝罐、纸箱等包材持续上行，对Q2及Q3毛利率造成短期影响。公司今年以来已对不同地区多款产品小幅快跑提价应对成本上行，Q3亦对山东地区纯生提终端进货价，后续不排除在省内外提纯生出厂价的可能；此外，去年公司对山东地区经典系列、崂山系列产品皆有提价，而后省外跟进提价节奏受到了疫情、雨水等因素扰乱推迟，未来亦不排除省外对崂山、经典系列提价的可能。公司在连续两个季度成本压力持续向上的情况下，仍然可通过结构升级及提价保障盈利稳增，未来成本回落后更有望贡献较大业绩弹性。
投资建议
全年业绩具备支撑，维持1500亿目标市值，维持“强推”评级。我们认为，Q3短期成本、疫情、雨水等负面因素集中影响导致公司业绩短期波动，但公司高端化主线逻辑清晰，结构升级势头不减，三季度主品牌占比大幅提升亦可印证，后续淡季提价落地有望带来进一步催化。前三季度公司利润达36亿，全年业绩具备较好支撑，即便Q4维持去年同期的-7.8亿水平，全年业绩亦有28亿。因此，我们维持2021-2023年EPS预测2.05/2.52/3.02元，对应PE为46/38/31X，考虑未来三年预计为产业逻辑中业绩释放最快阶段，我们给予22年目标PE为45X，维持目标市值1500亿元，对应目标价109元，维持“强推”评级。
风险提示
疫情反复、雨水洪灾、成本大幅上行等。
附录：财务预测表
团队介绍
华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。
分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
研究员：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
助理研究员：田晨曦
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德
北京大学硕士。2021年加入华创证券研究所。
董广阳：研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。
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具体内容详见华创证券研究所10月29日《青岛啤酒（600600）2021年三季报点评：升级动能不改，提价持续落地》
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