【华创食饮】五粮液：营销导向明确，高质发展在途中

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

事项

近日五粮液举办第二十五届共商共建共享大会，四川政府部门、行业协会及银行业多位领导嘉宾出席，李曙光总主持，曾从钦总作2021年度营销工作汇报，邹涛总主持表彰颁奖环节，我们前往调研并作反馈如下：

评论

管理层客观总结21年营销工作：稳健经营，高质增长，同时正视当下营销不足。公司营销工作汇报客观总结21年经营要点，21年实现业绩、品牌价值、企业形象的三个稳步提升，以及产品结构优化、品牌推广突破、渠道建设升级、消费者培育、数字化转型、厂商关系提升等方面的新突破，为十四五高质量发展打下了坚实的支撑。同时，公司亦指出当下经营的几点不足，包括：五粮液品牌价值仍处洼地，文化传播效率有待提升；部分市场基础性工作薄弱，渠道结构、产品结构有待提升；团队营销转型速度较慢；商家盈利水平不达预期，本质即品牌和渠道是两大核心问题，也是明年公司发力的重点。

经销商奖励政策明确营销具体导向，提升渠道质量，聚集高端产品。从今年1218经销商奖励政策看，公司对于提升渠道质量、提升产品聚焦和结构升级的营销导向明确。具体细则和意义包括：1、进一步扩大奖励的范围，放宽经销商入围年限条件，表明了公司扶持新的优质经销商的决心，激励更加公平有效。2、考核体系更加科学，指标指向明确，新引入现金回款比例和单瓶进货均价作为系数，一方面鼓励现金回款，提高进货成本的同时加快周转，间接促进市场价格提升，另一方面单瓶价格考核明确倾斜计划外增量部分、团购经销商、经典等高价位带产品，系公司拉品牌强结构战略的重要落地举措。公司战略战术上下结合，我们认为随着数字化营销改革的深入，配合渠道战术的落地，渠道质量有望提升，新品的导入和批价表现亦将更优，产品聚焦和结构升级也将加速。

普五批价提升及经典持续导入将是来年经营核心，更期待市场化激励凝聚人心，带来更大突破。我们认为，公司战略方向明确，当下经营核心仍在于普五批价平稳提升、以及经典五粮液持续导入，虽然今年受宏观经济和消费疲软导致营销有所波折，但未来向上经营趋势依然清晰。当前普五批价已经回升平稳至970元水平，来年外部环境好转，营销执行更加到位，若推动批价稳步提升，将放大渠道和全盘的正循环。经典五粮液仍处于培育导入期，抓住消费者品牌传播效率，理顺渠道价值链条，期待量价政策更加均衡。同时，公司营销工作汇报提出“探索多种形式的中长期激励，将公司发展以核心员工和经营捆绑”，我们更期待更进一步的管理层激励，凝聚人心，利好各方，带动公司更高质量发展。

投资建议

高质量发展仍在途中，当下价值布局区间，维持“强推”评级。公司千元价格带品牌具备明显优势，管理层客观总结当下经营亮点及不足，亦是来年发力改善重点，高质量发展仍在途中。公司股价已经price-in，市场前期对短期批价提升及品牌拉升存在争议，但中长期方向清晰，随着消费环境好转，执行更加到位，品牌势能有望释放巨大潜力。我们维持2021-2023年EPS预测为6.35/7.59/9.12元，考虑到公司高质量增长的确定性，维持目标价300元，对应22年40倍PE，维持“强推”评级。

风险提示

新品推广不及预期、批价不及预期、需求持续疲软、市场估值中枢回落。

附录：财务预测表

团队介绍

华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

组长、首席分析师：欧阳予 

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

分析师：范子盼

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

研究员：彭俊霖

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

助理研究员：田晨曦

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德 

北京大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 

董广阳：研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。

欢迎关注华创食饮团队

长按识别二维码关注我们

相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所12月20日《五粮液（000858）调研报告：营销导向明确，高质发展在途中》

法律声明：

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。

本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。

未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。

订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至[e-mail]。