【华创食饮】青岛啤酒：业绩符合预期，价值已经凸显
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事项
公司发布2021年业绩预增公告，预计全年实现归母净利润约31.50亿元，同增约43%，其中土地征收补偿款贡献4.36亿元，扣除上述补偿款后归母净利润为27.14亿元，同增23.3%，基本符合预期。
评论
业绩基本符合预期，剔除土地征收补偿及股权激励费用影响后利润同增近27%。公司发布2021年业绩预增公告，预计全年实现归母净利润约31.50亿元，同增约43%，其中土地征收补偿款贡献4.36亿元，扣除上述补偿款后归母净利润为27.14亿元，同增23.3%，基本符合预期，若再剔除股权激励费用影响，21年业绩约29.6亿元，同比增长约27%。单四季度看，剔除土地补偿款利润亏损约9亿，对比20Q4归母净利润-7.77亿元，亏损幅度有所扩大，预计与Q4疫情影响、成本上升、费用确认节奏等因素有关。公司全年扣非后归母净利润为21.94亿元，同增21%。
预计全年销量小幅增长，收入实现高个位数增长。我们预计青岛啤酒全年销量实现低个位数增长，但仍未达到2019年水平，主要受二季度后疫情反复拖累。分区域看，我们预计基地市场山东、陕西同比略有下滑，河南因疫情水灾下滑较多，东北三省进攻态势良好，同比皆有较快增长。结构升级与主动提价带动2021年前三季度公司吨价同比提升7.45%，预计四季度高端化趋势延续，全年吨价同比提升中高个位数。综合来看，我们预计公司2021年收入有望实现高个位数增长。
短期疫情影响不足为惧，高端化及提价应对成本压力。四季度末以来基地市场陕西及优势市场河南爆发疫情，预计短期对该市场造成部分影响，但Q4及Q1为啤酒淡季，只要旺季到来前疫情得以控制，那么短期疫情影响不足为惧。此外，公司高端化进展良好，全国来看，21Q1-Q3主品牌占比同比提升近5pcts，Q3成本压力下（吨成本约+7%）三季度毛利率仍维持平稳，预计全年吨价提升中高个位数；基地市场山东来看，预计全年主品牌占比提升高个位数，吨价提升近双位数水平。此外，公司在纯生、经典、1903、白啤等品类上积极提价，预计22年Q1仍有提价措施陆续落地，结合高端化平抑成本压力影响。
投资建议
布局良机已现，维持青啤A+H“强推”评级，目标市值1600亿，港股性价比突出。受疫情等因素影响公司近期市值有所回落，但淡季动销的短期波动对全年业绩影响相对较小，建议不必过度担忧。展望2022年，我们判断公司市值有望受三大逻辑影响：提价效应显现、疫情缓解销量回升、成本下行利润释放，其中提价效应较为确定，疫情影响及成本则仍需跟踪，若三条逻辑同时确立，则公司股价有望迎来戴维斯双击。考虑到土地征收补偿影响，我们调整2021-2023年EPS预测至2.31/2.60/3.35元（原预测为2.05/2.52/3.02元），对应PE为39/34/27X，考虑未来三年预计为产业逻辑中业绩释放最快阶段，我们给予22年目标PE为45X，调整一年目标市值1600亿元，对应目标价117元。我们认为，当下A股1200亿市值具备安全边际，若继续下行至1100亿以内则为不可多得的布局良机，因此我们重申青啤A+H“强推”评级，港股性价比相对更高。
风险提示
疫情反复、雨水洪灾、成本大幅上行等。
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所1月14日发布的《青岛啤酒（600600）2021年业绩预告点评：业绩符合预期，价值已经凸显 》
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