【华创食饮】东鹏饮料：成长性持续验证，值得加大布局
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事项
东鹏饮料发布2021年业绩预告。预计2021年实现归母净利11.5-12.5亿元，同增41.61%-53.93%；实现扣非归母净利10.5-11.5亿元，同增 30.45%-42.87%。其中，Q4单季度实现归母净利1.54-2.54亿元，同增42.56%-135.15%；实现扣非归母净利0.84-1.84亿元，同比变动-19.58%至75.71%。
评论
动销良好、库存紧张致发货提前，投资收益贡献盈利，Q4有望实现超预期增长。因渠道有效拓展、终端动销良好，11月公司部分地区渠道库存已相对紧张，叠加22年春节提前，公司于11月中旬起开始新经营年度（公司经营年度为12月至次年11月）的打款发货，相较往年提前约半个月，我们测算Q4单季度公司收入端有望实现50%左右高增。盈利端，PET锁价一定程度对冲白糖价格上涨，预计成本压力有限；而7月底认购的私募基金份额有望带来可观投资收益，进一步支撑Q4业绩实现超预期增长。
展望2022年，预计良性高增延续，成本压力相对可控。根据渠道反馈，当前公司团队士气充足，省外招商顺利，且公司逐步对部分势能渐起的省外市场，提高费用投放的精细化程度，并强化对销售人员的过程管理，夯实运营基础，有力支撑公司延续良性高增。利润端，毛利率或将受累于PET锁价效应消退及白砂糖价格上行，但基于公司强供应链管控能力及规模效应释放，预计整体成本压力相对可控；费用端随收入高增而有所摊薄，预计稳中有降，叠加私募基金有望持续贡献收益，整体盈利能力有望实现平稳过渡。此外，高端新品0糖特饮已于近期加速铺向省外市场，或将带来新亮点。
中长期看，公司成长路径清晰，盈利优化有望贡献弹性。能量饮料为高景气与高粘性兼具的优质赛道，东鹏也牢牢抓住了红牛商标之争的格局红利，在省外招商铺货稳步推进的同时，长沙、浙江生产基地建设规划已于21年内相继落地，未来承接起量地区的销售需求，缩短运输半径。而为了加强渠道推力及消费者品牌教育，公司销售人员配置及实物/现金折扣均处较高水平（20年销售人薪酬费用率近10%，而同业基本不超过5%，且公司实物和现金折扣占折扣前收入的15.4%），一定程度拖累当下盈利。展望未来，全国化扩张路径清晰，预计未来3年复合增速达30%以上，成长性领跑行业；而待省外市场逐步成熟、渠道自然动销加快，费率及折扣优化有望接力，进一步增强业绩弹性。
投资建议
软饮料板块稀缺高成长标的，值得加大布局，重申“强推”评级。近期因市场避险情绪增强及疫情下对公司动销的担忧等因素，公司股价有所回调，而当前公司高成长性持续验证，高估值具备坚实支撑。结合公司业绩预告及全国化扩张节奏，我们给予21-23年EPS预测为3.06/3.84/5.10元（前次预测为2.88/3.77/5.03元）。考虑公司预计未来3年复合增速达30%以上，盈利亦有较大优化空间，为软饮料板块稀缺的高成长标的，而当前22年PE估值仅40倍出头，配置价值再度凸显，维持目标市值1000亿及“强推”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期等。
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所1月18日《东鹏饮料（605499）2021年业绩预告点评：成长性持续验证，现价值得布局》
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