【华创食饮】重庆啤酒:乌苏放量劲,业绩超预期
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。
事项
公司发布2021年业绩预告,预计2021年度实现营业收入131.19亿元,同增19.90%;归母净利润约为11.66亿元,备考口径同增38.82%;扣非后归母净利润为11.43亿元,备考口径同增76.14%。单Q4实现营收19.33亿元同增1.08%,归母净利润1.22亿元,去年同期备考口径为-0.07亿元。
评论
乌苏放量带动销量增长15%。公司预计全年实现销量约278万千升,同增15%,大幅好于行业产量5.6%的增幅,推断主要系乌苏、1664等品牌高速增长导致,全年来看我们预计乌苏销量接近83万吨,同比增长超30%。单Q4看,公司实现销量37万千升,同比微降2.7%,预计主要受局部地区疫情反复影响导致,其中乌苏销量贡献近10万吨。受益于高端产品放量,公司2021年全年吨价同增约4.3%至4707元/千升,单Q4吨价同增约3.9%。综上,公司2021年实现营收131.19亿元,同增19.90%,单Q4实现收入19.33亿元,同增1.08%。
同比备考口径利润同增近39%,超出市场预期。公司单Q4实现归母净利润1.22亿元,扣非后归母净利润1.17亿元,超出市场预期,主要系四季度费用投放有所减少,叠加管理费用计提更为平滑导致(去年四季度集中计提部分费用影响单季度利润表现)。全年来看,公司实现归母净利润11.66亿元,同增38.82%(备考口径),亦超出市场预期。此外,处置新疆啤酒集团4家无实际经营业务子公司、新疆地区退休职工基本医疗保险费政策等因素增加20年利润总额约3.17亿元,导致21年实现扣非后归母净利润11.43亿元,同增76.14%(备考口径)。
“扬帆22”有望完美收官,“扬帆27”开启新篇章。展望2022年,销售方面,若新疆疫情同比控制较好,那么疆内外乌苏销量皆有可观增长,叠加乌苏提价将在旺季到来前完全落地,有望推动该单品及公司整体全年量价齐升;成本方面,公司对22年部分原材料及包材价格完成锁定,预计22年公司成本端同比小幅提升,预计吨价提升及效率提升平滑成本上升影响,“扬帆22”有望完美收官。此外,嘉士伯集团于近日公告“扬帆27”计划,集团将在未来实现3-5%的收入增长,利润增长高于收入增长,并保持强劲的经营性现金流。中国市场方面,公司持续推动高端化战略,除专注乌苏、1664等高端啤酒品牌外,也通过夏日纷扩展其他品类,在渠道方面继续加快大城市计划扩张进程,同时加强新零售渠道建设。
投资建议
估值回落至近一年低位,建议维持一年目标市值1000亿元,维持“强推”评级。短期来看,若疫情恢复较好叠加提价效应,22年销售及业绩表现有望延续21年势头;中长期看,公司处在全国化扩张阶段,成长性较好,在渠道运营能力不断加强,大城市计划加速推进下,我们持续看好疆外乌苏放量推动高端销量增长至200万吨水平,推动盈利能力快速提升。考虑到公司全国化顺利、费用控制良好,业绩表现超越市场预期,我们上调21-23年eps预测为2.41/3.16/4.12元(原预测为2.08/2.78/3.55元),对应P/E为55/42/32X,当下估值回落至近一年以来低位,我们维持一年目标市值1000亿元,维持“强推”评级。
风险提示
疫情反复、雨水洪灾、成本大幅上行、乌苏全国化不及预期等。
附录:财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究)
浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品)
美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。
高级分析师:沈昊(覆盖白酒)
澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。
分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等)
中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。
分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等)
上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。
研究员:田晨曦(覆盖白酒)
伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。
助理研究员:杨畅(研究支持)
南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。
助理研究员:刘旭德(白酒研究支持)
北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。
董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
长按识别二维码关注我们
相关研究报告:
具体内容详见华创证券研究所2月7日发布的《重庆啤酒(600132)2021年业绩预告点评:乌苏放量劲,业绩超预期 》
法律声明:
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。