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【华创食饮】重庆啤酒:乌苏放量劲,业绩超预期

欧阳予程航董广阳 华创食饮 2023-02-14

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事项

公司发布2021年业绩预告,预计2021年度实现营业收入131.19亿元,同增19.90%;归母净利润约为11.66亿元,备考口径同增38.82%;扣非后归母净利润为11.43亿元,备考口径同增76.14%。单Q4实现营收19.33亿元同增1.08%,归母净利润1.22亿元,去年同期备考口径为-0.07亿元。



评论

乌苏放量带动销量增长15%。公司预计全年实现销量约278万千升,同增15%,大幅好于行业产量5.6%的增幅,推断主要系乌苏、1664等品牌高速增长导致,全年来看我们预计乌苏销量接近83万吨,同比增长超30%。单Q4看,公司实现销量37万千升,同比微降2.7%,预计主要受局部地区疫情反复影响导致,其中乌苏销量贡献近10万吨。受益于高端产品放量,公司2021年全年吨价同增约4.3%至4707元/千升,单Q4吨价同增约3.9%。综上,公司2021年实现营收131.19亿元,同增19.90%,单Q4实现收入19.33亿元,同增1.08%


同比备考口径利润同增近39%,超出市场预期。公司单Q4实现归母净利润1.22亿元,扣非后归母净利润1.17亿元,超出市场预期,主要系四季度费用投放有所减少,叠加管理费用计提更为平滑导致(去年四季度集中计提部分费用影响单季度利润表现)。全年来看,公司实现归母净利润11.66亿元,同增38.82%(备考口径),亦超出市场预期。此外,处置新疆啤酒集团4家无实际经营业务子公司、新疆地区退休职工基本医疗保险费政策等因素增加20年利润总额约3.17亿元,导致21年实现扣非后归母净利润11.43亿元,同增76.14%(备考口径)。


“扬帆22”有望完美收官,“扬帆27”开启新篇章。展望2022年,销售方面,若新疆疫情同比控制较好,那么疆内外乌苏销量皆有可观增长,叠加乌苏提价将在旺季到来前完全落地,有望推动该单品及公司整体全年量价齐升;成本方面,公司对22年部分原材料及包材价格完成锁定,预计22年公司成本端同比小幅提升,预计吨价提升及效率提升平滑成本上升影响,“扬帆22”有望完美收官。此外,嘉士伯集团于近日公告“扬帆27”计划,集团将在未来实现3-5%的收入增长,利润增长高于收入增长,并保持强劲的经营性现金流。中国市场方面,公司持续推动高端化战略,除专注乌苏、1664等高端啤酒品牌外,也通过夏日纷扩展其他品类,在渠道方面继续加快大城市计划扩张进程,同时加强新零售渠道建设。



投资建议

估值回落至近一年低位,建议维持一年目标市值1000亿元,维持“强推”评级。短期来看,若疫情恢复较好叠加提价效应,22年销售及业绩表现有望延续21年势头;中长期看,公司处在全国化扩张阶段,成长性较好,在渠道运营能力不断加强,大城市计划加速推进下,我们持续看好疆外乌苏放量推动高端销量增长至200万吨水平,推动盈利能力快速提升。考虑到公司全国化顺利、费用控制良好,业绩表现超越市场预期,我们上调21-23年eps预测为2.41/3.16/4.12元(原预测为2.08/2.78/3.55元),对应P/E为55/42/32X,当下估值回落至近一年以来低位,我们维持一年目标市值1000亿元,维持“强推”评级。



风险提示

疫情反复、雨水洪灾、成本大幅上行、乌苏全国化不及预期等。


附录:财务预测表

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。


组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究)

浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。


高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品)

美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 


高级分析师:沈昊(覆盖白酒)

澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。


分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等)

中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。


分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等)

上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。


研究员:田晨曦(覆盖白酒)

伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。


助理研究员:杨畅(研究支持)

南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。


助理研究员:刘旭德(白酒研究支持)

北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。


董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

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相关研究报告:

1、【华创食饮】重庆啤酒:乌苏摧城拔寨,业绩逆势高增

2、【华创食饮】重庆啤酒:短期费用扰动,乌苏高速全国化

3、【华创食饮|深度】重庆啤酒:西部龙头,东进腾飞


具体内容详见华创证券研究所2月7日发布的《重庆啤酒(600132)2021年业绩预告点评:乌苏放量劲,业绩超预期 》


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