【华创食饮】重庆啤酒：乌苏放量劲，业绩超预期
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事项
公司发布2021年业绩预告，预计2021年度实现营业收入131.19亿元，同增19.90%；归母净利润约为11.66亿元，备考口径同增38.82%；扣非后归母净利润为11.43亿元，备考口径同增76.14%。单Q4实现营收19.33亿元同增1.08%，归母净利润1.22亿元，去年同期备考口径为-0.07亿元。
评论
乌苏放量带动销量增长15%。公司预计全年实现销量约278万千升，同增15%，大幅好于行业产量5.6%的增幅，推断主要系乌苏、1664等品牌高速增长导致，全年来看我们预计乌苏销量接近83万吨，同比增长超30%。单Q4看，公司实现销量37万千升，同比微降2.7%，预计主要受局部地区疫情反复影响导致，其中乌苏销量贡献近10万吨。受益于高端产品放量，公司2021年全年吨价同增约4.3%至4707元/千升，单Q4吨价同增约3.9%。综上，公司2021年实现营收131.19亿元，同增19.90%，单Q4实现收入19.33亿元，同增1.08%。
同比备考口径利润同增近39%，超出市场预期。公司单Q4实现归母净利润1.22亿元，扣非后归母净利润1.17亿元，超出市场预期，主要系四季度费用投放有所减少，叠加管理费用计提更为平滑导致（去年四季度集中计提部分费用影响单季度利润表现）。全年来看，公司实现归母净利润11.66亿元，同增38.82%（备考口径），亦超出市场预期。此外，处置新疆啤酒集团4家无实际经营业务子公司、新疆地区退休职工基本医疗保险费政策等因素增加20年利润总额约3.17亿元，导致21年实现扣非后归母净利润11.43亿元，同增76.14%（备考口径）。
“扬帆22”有望完美收官，“扬帆27”开启新篇章。展望2022年，销售方面，若新疆疫情同比控制较好，那么疆内外乌苏销量皆有可观增长，叠加乌苏提价将在旺季到来前完全落地，有望推动该单品及公司整体全年量价齐升；成本方面，公司对22年部分原材料及包材价格完成锁定，预计22年公司成本端同比小幅提升，预计吨价提升及效率提升平滑成本上升影响，“扬帆22”有望完美收官。此外，嘉士伯集团于近日公告“扬帆27”计划，集团将在未来实现3-5%的收入增长，利润增长高于收入增长，并保持强劲的经营性现金流。中国市场方面，公司持续推动高端化战略，除专注乌苏、1664等高端啤酒品牌外，也通过夏日纷扩展其他品类，在渠道方面继续加快大城市计划扩张进程，同时加强新零售渠道建设。
投资建议
估值回落至近一年低位，建议维持一年目标市值1000亿元，维持“强推”评级。短期来看，若疫情恢复较好叠加提价效应，22年销售及业绩表现有望延续21年势头；中长期看，公司处在全国化扩张阶段，成长性较好，在渠道运营能力不断加强，大城市计划加速推进下，我们持续看好疆外乌苏放量推动高端销量增长至200万吨水平，推动盈利能力快速提升。考虑到公司全国化顺利、费用控制良好，业绩表现超越市场预期，我们上调21-23年eps预测为2.41/3.16/4.12元（原预测为2.08/2.78/3.55元），对应P/E为55/42/32X，当下估值回落至近一年以来低位，我们维持一年目标市值1000亿元，维持“强推”评级。
风险提示
疫情反复、雨水洪灾、成本大幅上行、乌苏全国化不及预期等。
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所2月7日发布的《重庆啤酒（600132）2021年业绩预告点评：乌苏放量劲，业绩超预期 》
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