【华创食饮】贵州茅台：主动求变，改革攻坚
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事项
2月14日，茅台集团召开2022年市场工作会，会议以全面迎战茅台高质强业新时期“改革攻坚年”为基调，丁雄军董事长在会议上提出“五合营销法”和“五个工作制”。会议干货满满，定调鲜明，我们作点评如下：
评论
定调“改革攻坚年”，主动求变，态度鲜明。丁书记在会议上指出，新的消费市场和行业环境中之下，需要做到准确识变，进而科学应变和主动求变，开启兼顾消费者、渠道商、行业竞合的营销“美”时代。并强调抓好茅台的市场营销工作，核心任务是主动求变，大力推进营销改革攻坚，实现茅台营销体系的变革和重塑，推动市场工作能力和水平实现质的跨越。丁书记去年上任以来，先是逐步取消非市场化手段，然后恢复数字化销售系统，再是构建“价格匹配、层次清晰、梯队合理”的品牌体系，本次会议作为农历新年后首会，则直面营销难点，后续市场化营销改革的态度非常鲜明。
首提“五合营销法”，市场化战略细化至营销体系方法，期待切实落地。茅台 “市场化、法制化”的改革战略方向清晰，而本次会议丁书记首提“五合营销法”，建立起体系化营销办法，包括资源整合、数字融合、文化相合、品牌聚合、管服结合。同时提出“五个工作制”，以建立更加系统高效、务实严格的工作机制，包括建立统、营、销三级管理制、“五时”推进制、“五到”工作制、“五重”专案制、“五强”团建制。营销改革体系和工作机制上更加明确，是市场化战略在营销关键点上细化的重要一步，更期待能够尽快推进切实落地。
改革行至当前，成效有目共睹，未来攻坚关键点明确。自去年下半年开启改革，成效有目共睹，主要体现在几方面：一是管理层工作作风更加务实进取，与资本市场互信提升；二是年底新珍品和茅台1935上市，年份酒和系列酒调价，产品线已经成形，打下后续营销改革基础；三是市场管控和服务上，普茅春节旺季期间价格有效管控在2800元附近，防止批价过热，同时系列酒春节销售实现大幅增长，成功抢占旺季节点实现开门红。改革行至目前，价格管控较难、渠道环节分食公司利润等营销难点仍在，我们认为在已有条件下，未来改革关键点将集中在普茅兼顾亲民定位和市场效率定价机制、以及设计一套更加合理的渠道系统，并以数字化平台搭建作为支撑。在锐意进取、科学务实的管理层操刀下，改革立足短期和长远发展，兼顾各方诉求，应更值得信任。
投资建议
估值消化较充分，确定性凸显价值，维持目标价2600元及“强推”评级。公司股价经历一年多盘整，当下估值已消化较充分，对应当年40倍PE以内处在安全边际较高区间，中长期复合收益空间已打开。公司市场化改革指明方向并逐步推进，在品牌内核基础上带来新动力，22年内量增瓶颈突破，产品体系构建和渠道改革有望带来均价提升，报表加速确定性较高，更加凸显价值，依然是价值首选。我们维持公司21-23年EPS预期41.87、50.52和59.29元，维持目标价2600元和“强推”评级。
风险提示
行业限制性政策不确定性、改革推进不及预期、地方社会责任导致短期经营预期偏差、市场估值中枢下移等。
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所2月16日发布的报告《贵州茅台（600519）公司重大事项点评：主动求变，改革攻坚》
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