【华创食饮】白酒：强支撑，稳增长——策略会重点酒企反馈暨板块最新思考

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报告摘要

事项：本周华创证券在上海举办春季策略会，白酒板块邀请部分上市公司及渠道专家交流分享，主要观感及要点反馈如下：

整体观感：基本面健康，支撑稳增长。年内节奏看，市场主线仍为消费需求的复苏和业绩的兑现。近期俄乌局势紧张，疫情及消费税传闻再起，消费需求预期再次探底压制估值。但白酒消费韧性和需求仍在，多数酒企已平稳通过春节的需求压力测试，开始控货挺价，Q1开门红预计可大概率实现，全年有望实现稳健增长，业绩支撑下估值修复回暖可期，板块长线价值凸显。

上市公司交流反馈：汾酒势能强劲，酒鬼稳价增量。

• 山西汾酒：势能强劲，布局高远。公司明确以品牌带动发展，加速升级产品结构，22年玻汾实施合同制控量，预计调减约20%，老白汾及巴拿马拟加大省外投放，青花系列或维持快速增长，复兴版放量稳价。销售渠道端，公司持续细化营销考核方式，拟因时而动实施二期股权激励。渠道在原有铺货系统上融合分享会、动销系统，淘汰无效终端，整体扩张预计保持50%增长。产能端，原酒储能项目、产能项目、立体库成品物流中心项目将陆续落地，储酒及原酒生产能力或可得到有效提升。
  

• 酒鬼酒：稳价增量，势能延续。公司22年战略定调稳价增量，以消费者培育和品牌建设为重点。内参保持较高渠道利润及推力，省内自点率明显提高比肩国窖，省外价格更高增速更快，预计占比可提升至近五成。酒鬼系列目前透明装、红坛、传承均具规模且价格集中，后续考虑重点打造红坛大单品。区域市场方面，公司将持续做强湖南、山东、河南、河北基地市场，深耕下沉至县级，并将北上广苏皖等打造为品牌高地，有望支撑规模持续扩大。

华东白酒渠道反馈：1）茅台：市场化改革持续。茅台1935批价1600-1800元，渠道利润突破100%，当前仍以个人消费为主，重点可关注婚宴市场培育。目前该产品已开始放量，按市场需求灵活配额，预计22年投放总量可达3000吨。同时，飞天持续推进市场化改革，3月陆续打款发货，非标直营店配额提升明显，利好吨价提升。2）五粮液：消费群体稳固，短期以价换量，当前看政策以稳为主。五粮液在千元价格带品牌力较强，已形成较为稳固的消费群体，前期提价后渠道利润虽有压缩，但渠道打款备货正常推进，批价回落后动销量仍较强。管理层换届后，公司营销改革成立大市场部，积极展开市场调研，预计下阶段普五仍以稳健为主，系列酒加强品牌建设。

投资建议：中线价值空间再现，短期看季报催化行情。尽管在不确定的外部环境中，白酒春节旺季整体平稳，报表业绩具有较强支撑，确定性在消费板块中更加突出。随着政府工作报告出台，宏观稳增长大背景下，白酒年内需求具有进一步回升潜力。

• 中长线价值空间再现，首选茅台，布局五粮液。在外资流出等因素压制下，板块已至价值布局区间，一线品牌中长线价值更加确定。茅台市场化改革逐步推进，产品线更加丰富，渠道改革以“最大限度满足对茅台酒需求”为目标，与资本市场的互信提升。当前估值消化至对应当年略高于35倍PE，确定性首选。五粮液关注人事确定后，建议关注针对性市场政策出台，长期看千元价格带仍是最大品牌，充分受益千元价格带扩容，平稳增长趋势不变。老窖、汾酒持续推荐。
  

• 短期看季报催化的超跌修复行情。预期与估值回落后，而短期白酒业绩的确定性驱动，使得3月中下旬有望迎来季报催化的超跌修复行情。其中茅台一季度传统渠道投放进度正常，非标产品按计划外价格打款，1935贡献增量，一季报低基数下有望加速，在行业稳健降速之下更显稀缺，回落中更值得布局。汾酒一季报高增长支撑高估值，苏酒洋河春节备货进度超市场预期，一季度报表具备确定性，低估值下有望迎来修复，今世缘在省内市场实现较快增长，具备业绩超预期潜力。徽酒受疫情影响较小，同比备货积极，动销亮眼，推荐古井。舍得高增长预计在Q1延续，预期回落后季报高增有望成短期催化剂。

风险提示：俄乌局势使全球风险偏好降低、疫情影响需求、消费升级不及预期、企业谨慎经营预期或使短期业绩与预期偏离。

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。

组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。

高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

高级分析师：沈昊（覆盖白酒）

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：田晨曦（覆盖白酒）

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅（研究支持）

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所3月6日发布的报告《强支撑，稳增长——策略会重点酒企反馈暨板块最新思考》

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