【华创食饮】涪陵榨菜：提价护航，原料回落，盈利弹性进一步确认
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事项
公司发布2021年年报，全年实现营收25.19亿元，同比+10.82%；归母净利润7.42亿元，同比-4.53%；实现扣非归母净利6.94亿元，同比-8.50%。单Q4实现营收5.63亿元，同比+18.74%；归母净利润2.38亿元，同比+45.73%；实现扣非归母净利2.09亿，同比+32.4%。公司拟每10股派发股利3.5元（含税）。
评论
提价驱动全年收入稳增，此外渠道扩张和下沉延续，有效实现销量稳定。公司全年营收同比+10.8%，其中量/价分别同比-1.7%/+12.7%，价增是全年收入增长核心驱动，主要系20H2分批次对主力品类提价所致，销量在大幅提价和需求疲软背景下，仍保持相对稳定，主要与渠道扩张和下沉有关，全年公司净增经销商382名至3030家（+14.4%），其中外埠招商大于本埠西南，故除西南地区同比-10.5%外,其余地区均实现正增，其中华东/华南/出口市场表现亮眼，分别同比+23.2%/+15.2%/+22.3%。分品类看，榨菜/泡菜/萝卜分别同比+12.7%/+3.4%/-30.8%，榨菜仍是增长主力，而泡菜、萝卜增长放缓，推测与销售政策调整，资源重心向优势品类倾斜有关。
多管齐下稳定量增，加上提价落地、成本和费用回落，22年利润释放确定性强化。展望未来，渠道反馈1-2月分别下滑20%/10%，尽管短期高基数下或有压力，但3月起发货和销售边际回暖，预计21Q4+22Q1收入有望同比+5%左右，且站在全年角度，公司报表增长确定性较高。一方面公司积极推进萝卜、泡菜和酱类等多品类发展，且计划加大餐饮和工业渠道开发，并匹配升级换版、国潮与健康宣传等关键动作，且3月起部分加大费投，综合保证销量稳定，另一方面公司综合提价近15%（提振毛利率6pcts）、年初青菜头采购回落至800元左右（同比-40%，Q3起可提振毛利率7pcts,但22年综合成本预计持平）、费用精细化管控（预计缩减2-3pcts，集中在高空投放），加上公司财务预算展望积极（收入+15%、毛利率59%），利润释放的确定性进一步强化。
投资建议
成本确定回落稀缺标的，当下已至盈利释放期，维持“强推”评级。当前通胀环境下，公司青菜头成本确定性回落，实属当下稀缺品种，且兼具提价落地、费用收缩等因素，业绩增长后劲更加充沛，预计待Q1高基数压力平稳度过后，Q2起有望迎来高增，全年利润弹性十足。我们维持22-23年EPS预测为1.16/1.38元，并给予24年EPS预测1.51，对应PE为26/22/20倍，给予22年35倍PE，对应目标价40.5元，维持“强推”评级。
风险提示
下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放力度加大；食品安全问题等等。
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所3月18日发布的报告《涪陵榨菜（002507）2021年报点评：提价护航，原料回落，盈利弹性进一步确认》
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