【华创食饮】洽洽食品：需求逆势加速，盈利确定性突出
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品类需求韧性足，疫情影响下公司仍有双位数增长，预计Q2低基数下有望迎来加速。瓜子消费具备上瘾性，消费群体固定且复购率高。公司占据包装瓜子近半成份额，“小行业、大公司”格局下销售相对稳定，社区团购对行业格局的影响也在减弱。今年1月面临春节错期和高基数压力，但渠道调研反馈2月以来恢复双位数良性增长，3月疫情反复瓜子受益居家消费，仍有一定加速，我们中性预计Q1收入和利润分别增长5%和9%，对比其他品类已显现需求韧性。且当前渠道反馈积极，预计Q2低基数下有望迎来加速。
年内增长规划积极，渠道精耕动力充足，有力支撑收入增长。公司22年规划坚果延续去年较高增速，瓜子则在提价支撑下加快增长，预计全年销售额冲刺70亿大关。产品结构方面，瓜子业务围绕风味延伸、场景拓宽，加上提价助力，综合推动瓜子品类增长，而坚果则聚焦营养食品定位，向上以礼盒装打开团购渠道，向下则以小袋装开拓校园备餐、水果店和健身房等场景。更重要的是渠道精耕强化，公司本轮渠道下沉以锚定“百万终端”目标，在渠道数字化系统基础上，推动业务合伙人由经销商招聘，从技术和制度双方面释放渠道效率，21年底终端数量由40万增至55万，公司今年仍在强化终端精耕工作，加大对基础陈列、单店活跃度、SKU数等考核，结合近期渠道反馈，今年渠道扩张动力仍充足，有望为收入增长提供核心驱动。
成本端压力较轻，且前期提价传导顺畅，盈利增长确定性凸显。公司持续加强产业链一体化建设，瓜子方面，60%核心原料食葵通过绑定种植地农户，进行订单内收购，且已于年初完成全年使用量采购，预计采购成本增加5-10%，可充分消化。而坚果方面，海外坚果价格相对稳定，同时公司此前自有种植坚果逐步投产，价格相比进口低20%左右，21年已有300吨投入使用，预计完全丰产后能贡献10-20%原料占比，有望推动坚果毛利率提至30%以上。此外，公司过去提价谨慎，本轮提价在客户层面已累积基础，渠道利润增厚下积极性亦有放大，渠道反馈目前提价传导顺畅，费用投入相对稳定，在当前滞胀的大环境下，公司盈利确定性更加凸显。
投资建议
当下难得的盈利确定性较高标的，重申目标价70元和“强推”评级。公司坚定聚焦瓜子和坚果双品类，并拉开新一轮渠道下沉和效率释放周期，增长动力具备持续性。从年内来看，瓜子需求相对受益疫情下的居家消费，当前渠道反馈积极，加上成本压力较轻，是大众品年内难得的确定性较高标的，预计二季度低基数下逆势高增有望成为股价催化。我们维持21-23年EPS预测为1.83/2.31/2.66元，当前股价对应PE为29/23/20倍，我们维持目标价70元，对应22年30倍PE，重申“强推”评级。
风险提示
消费持续疲软导致竞争加剧、公司渠道深耕不及预期、市场估值中枢下移。
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所4月6日发布的报告《洽洽食品（002557）跟踪点评报告：需求逆势加速，盈利确定性突出》
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