【华创食饮】洽洽食品：基数压力已过，Q2有望步入加速
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事项
公司发布2022年一季报，22Q1公司实现收入14.32亿元，同比+3.86%，归母净利润2.08亿元，同比+5.15%；实现扣非归母净利润1.82亿元，同比+2.64%。22Q1公司销售回款15.85亿元，同比+5.33%，经营性现金流-0.78亿元，去年同期为2.73亿元，业绩符合预期。
评论
春节错位致增速放缓，Q4+Q1实现较快增长。公司Q1收入同比+3.86%，主要系今年春节较去年提前，公司自21年11月下旬开启年节备货活动，部分春节动销错位至去年Q4所致。分月度来看，1月高基数下预计食葵、坚果销售均有下滑，而2、3月恢复增长，其中3月因多地疫情爆发，宅家消费利好瓜子销售，预计3月瓜子同比增长约20%，但因去年1月收入占比较高，综合下Q1实现低个位数增长。剔除错峰因素后，21Q4+22Q1收入同增17.15%，实现较快增长，主要系一方面公司Q4针对瓜子提价8-18%，推动渠道备货加速，另一方面，公司今年春节礼盒装逐步向地级市、县级市渗透，屋顶盒礼、坚果礼盒销量增加所致。
毛利略有改善，费用率小幅上行，盈利能力较为稳定。公司实现毛利30.86%，同比+0.18pcts，虽今年原材料食葵价格高个位数上涨，但公司针对瓜子提价可覆盖成本涨幅。费用端来看，公司22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.23%/4.43%/0.48%/-0.01%，分别同比-0.14/+0.01/-0.08/+0.52pcts，其中财务费用增幅明显主要系本期利息收入减少所致，整体费用率小幅上行，综合下，公司实现净利率同比+0.18pcts至14.51%，实现扣非归母净利率12.68%，同比-0.15pcts，盈利能力较为稳定。
Q2有望步入加速，全年增长确定性较高。近期多地疫情反复下居家场景增加，瓜子属受益品种，据草根调研反馈，当下部分区域渠道库存已处于较低水平，预计Q2低基数下瓜子收入有望延续3月较快增长势头。坚果方面因疫情影响较难达成H1低基数下制定的高增长目标，但公司此先加速团购渠道的拓展，同时开拓校园备餐、水果鲜花店等新消费场景，待H2疫情季节性改善，坚果有望快速恢复，H2接力增长，公司全年收入实现双位数增长具备支撑。盈利端来看，公司终端调价已于去年11月执行到位，提价传导顺畅，成本端瓜子原材料及包装小幅上涨，而海外坚果价格稳定，整体成本可控，同时考虑公司费控管理稳健，公司全年盈利增长确定性较高。
投资建议
盈利确定性高，Q2步入加速，重申“强推”评级。公司已平稳度过Q1基数压力，需求及成本均无较大压制，是当下难得的盈利确定性较高标的，Q2起有望步入高增，此外公司持续渗透弱势市场、加大渠道精耕，加上内在管理风格稳健，增长持续性更足。我们维持21-23年EPS预测为2.31/2.67/3.03元，当前股价对应PE为25/22/19倍，我们维持目标价70元，对应22年30倍PE，重申“强推”评级。
风险提示
公司渠道深耕不及预期、新品推广不及预期、市场竞争加剧、市场估值中枢下移。
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所4月28日发布的报告《洽洽食品（002557）2022 年一季报点评：基数压力已过，Q2有望步入加速》
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