【华创食饮】洽洽食品：瓜子提速添动力，确定性优选标的
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事项
公司发布2021年年报，全年营收59.85亿元，同比+13.2%，归母净利润9.29亿元，同比+15.4%，扣非净利润7.99亿元，同比+16.0%；其中单Q4营收21.03亿元，同比+28. 3%，归母净利润3.34亿元，同比+21.5%，扣非净利润3.08亿元，同比+31.6%，与业绩快报相符。此外，公司拟每10股派息8.5元（含税）。
评论
21年坚果高增亮眼，瓜子增长稳健。公司单 Q4 收入增速环比加速至28.33%，主要系一方面公司针对葵花籽的提价顺利传导促进渠道积极备货，另一方面因今年春节错位，Q4提前筹备年节活动所致。此外，公司Q4 销售商品、提供劳务收到现金22.43亿元，同比+30.12%，优于收入表现。分品类来看，葵瓜子全年营收39.43亿，增速同比放缓至+5.86%，主要系去年上半年宅家消费较好，瓜子基数较高所致，瓜子于21Q4已恢复至双位数增长，其中藤椒瓜子全年销售额已破1 亿，高端葵珍亦增长较好。坚果全年实现营收13.66亿元, 同比+43.82%，其中小黄袋每日坚果全年销售额近10亿元，坚果销售高增一方面主要系公司屋顶盒礼盒装和坚果礼盒需求旺盛，另一方面与公司在坚果方面加大在低线城市渗透，并开拓水果店、社区店等终端渠道有关。
费用控制较好+低税率延续，共同助力Q4盈利释放。分产品看，食葵/坚果全年实现毛利34.14%/29.26%，分别同比+0.78pcts/0.97pcts，推测主要与瓜子产品结构升级、海外坚果采购价格略降和部分自产坚果投产有关。单Q4来看，公司实现毛利率33.4%，同比-0.6pcts，推测主要系包材等成本上升、低毛利坚果占比提升所致。费用端来看，公司单Q4销售/管理/财务费用率为12.4%/3.5%/-0.4%,分别同比-0.3/-0.1/-0.4pcts，费用整体下行，其中销售费用率下行主要与广告促销费缩减，且推行业务合伙人致销售人员减少有关。同时因农产品种植、销售等低税率因素，公司Q4税率同比-3.3pcts至7.5%，综合下公司实现归母净利润3.34亿元，同比+21.46%，净利率15.9%，同比-0.9 pcts。
22年瓜子需求提速，在当前环境下提供坚实驱动点。公司锚定“双百”目标坚定发力，当前仍处在经营正循环加速阶段，其中产品方面，不断围绕瓜子和坚果品类创新，推动风味化和场景延伸，增量空间仍然充足，组织方面强化品类和销售BU间扁平化管理，权责充分下放提高决策效率，渠道方面则作为未来核心驱动来源，不仅推动终端扩容和精耕，而且以渠道数字化、培养业务合伙人形式放大渠道管理效率，加上营销多元化、精准化等措施，公司全年扩张动力十足。短期跟踪反馈看，受益疫情宅家刺激，3月来瓜子动销加快，坚果亦良性增长，考虑提价传导顺畅，且主要原料成本基本确定，Q2低基数有望迎来加速增长。
投资建议
需求和盈利俱佳，当下难得的确定性较高品种，重申“强推”评级。公司短期受益居家消费，品类需求韧性较为突出，年内提价传导顺畅、成本可控，盈利亦具备保障，在当下需求疲软、成本上行的环境下，报表确定性更显稀缺。我们维持22-24年EPS预测为2.31/2.67/3.03元，当前股价对应PE为25/21/19倍，维持目标价70元，对应22年30倍PE，重申“强推”评级。
风险提示
消费疲软导致竞争加剧、渠道深耕不及预期、市场估值中枢下移。
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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具体内容详见华创证券研究所4月12日发布的报告《洽洽食品（002557）2021 年报点评：瓜子提速添动力，确定性优选标的》
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