【华创食饮|最新】白酒：消费场景恢复，动销小幅改善——白酒2022端午市场调查

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报告摘要

端午动销反馈：消费场景恢复，动销环比好转，但同比小幅下滑。我们上周周报《端午小旺季临近，回款进度如预期》对酒企回款进行跟踪，当前各酒企回款多按原目标推进，整体进度50%+（洋河、古井等酒企达到60%以上），预计将保障酒企中报业绩。本周端午节小长假期间，我们进一步对白酒动销进行调研反馈，在上海有序恢复、多地疫情趋于平稳的背景下开启，商超餐厅恢复经营，杭州、成都、太原、郑州等多个城市发放消费券刺激消费，白酒终端宴席、餐饮等场景限制放松，动销边际改善，略好于预期，但因点状疫情扰动，消费力尚未完全改善，跨省返乡较少，预计同比小幅下滑。

分区域：华东回补明显，其他消费大省平稳。具体分代表城市看，华东疫情区上海有序放开、政府出台行动方案促进消费，但疫情管控恢复时间尚短，终端效果尚不明显，预计物流配送等修复后，终端或明显改善。江苏、安徽、浙江等地节前小范围餐饮等逐步恢复正常，叠加端午期间相应的促销政策，动销改善明显，其中安徽情况较优，江苏苏南略弱，端午约修复至八成。其他白酒消费大省中，山东、河南疫情反复，餐饮、商务等尚可，宴席恢复较慢，端午预计恢复至7成左右。湖南、四川受疫情影响较小平稳过渡，端午略好于预期，动销同比仅小幅下滑。

分价格带：高端龙头相对稳健，徽酒消费回补，次高端加大费用。

• 茅台批价稳定，五粮液加快发货，部分区域批价略有松动。1）茅台：回款进度50%+，6月配额尚未到货，批价稳定在2740元（散瓶），传统渠道反馈动销持平；2）五粮液：回款进度60%+，近期加快发货节奏后，部分区域普五批价略下滑至970-975元，库存约1.5个月，批价和库存均在健康范围；3）老窖：回款发货进度均已过半，批价稳定在915元左右，部分区域启动会战后动销略有增长。

• 徽酒、苏酒消费有所回补，龙头价盘稳定。徽酒环比改善明显，古井回款约70%，端午积极维护渠道及价盘，出货正常；迎驾渠道配合度良好，端午相应促销活动有序推进；口子窖因前期调整回款进度略慢，但亦在积极维护宴席等大众渠道，6月底回款比例或进一步上升。苏酒洋河回款60%-65%，渠道利润提升库存稳定，梦6+及梦3水晶版前期受损后端午恢复较快，今世缘回款约55%，对开、四开流通与团购均推行一定促销政策。

• 扩张型酒企分化较大，加大费用投放。1）汾酒：回款55%-60%，库存低位，端午投放一定费用促进动销，中低端产品周转加快，整体动销良性。2）舍得节前回款进度较佳，停止品味舍得“24搭1”的政策抬升价盘，五代新品暂缓上市，端午加大宴席及终端费用投入；3）酒鬼酒回款进度60%-70%，省内动销好于竞品；4）水井坊新井台相应推进消费者开瓶奖励、渠道奖励等政策，总体仍处培育阶段，效果尚不明显。

投资建议：短期看好相对收益，中线布局价值空间。短期节奏看，当前疫情控制消费场景恢复，近期股东大会反馈正面，酒企回款进度正常，中报业绩相对韧性强，因此预计板块短期支撑力量将充足，相对收益确定性较高。中线维度看，8月中秋备货开启才是从检验行业未来1-2年方向与幅度的关键时点，也是绝对收益投资者更好的决策点，但当前一线龙头酒企中线价值空间已经显现。

• 年内确定首选茅台，紧握汾酒。茅台市场化改革加速推进落地，且报表逆势主动加速，当前估值对应22年盈利预测35倍PE，量价提升潜力仍未完全释放，价值凸显，确定首选。汾酒年内经营节奏把握较好，确定性与成长性兼具，估值具备支撑。

• 中线布局价值空间，推荐五粮液和洋河，回落中布局老窖和古井。五粮液、洋河估值安全边际较充分，龙头企业经历过多次外部环境的冲击，经营的预案调整能力强，预计实际经营调整幅度将低于估值回落幅度，同时短期冲击多不改变长期成长逻辑和企业竞争力，建议把握中长线布局时点。同时建议在估值回落中布局老窖和古井，关注舍得。

风险提示：疫情反复影响需求、批价回落等。

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。

组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。

高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

高级分析师：沈昊（覆盖白酒）

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：田晨曦（覆盖白酒）

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅（研究支持）

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所6月5日发布的报告《白酒行业周报：消费场景恢复，动销小幅改善——白酒2022端午调研反馈》

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