【华创食饮|最新】白酒：i茅台正式运行解读与展望
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报告摘要
试运行成绩单亮眼，渠道影响力显现。截至5月18日，i茅台试运行49天，平台注册人数超1300万人，累计申购超3.4亿人，中签率平均约0.35%，累计投放逾117万瓶（合计560.7吨），考虑专场活动，测算实现销售额24.8亿元（收入为税前测算口径），成绩单亮眼。运行期间，前期各产品投放量变动较大，5月起已趋于稳定，日均投放量稳定在2.1-2.3万瓶，其中虎年单瓶和1935为投放重点且中签率较高，受此影响二者批价分别下跌约600/400元至3500-3600/1400-1500元，但渠道热度依旧不减，渠道影响力显现。
新增五款产品常态化销售，拓宽价格带及消费场景。5月19日i茅台正式上线，原有4款产品仍沿用预约申购模式，新增的5款产品分别为100ml飞天、500ml低度飞天、喜宴茅台、金王子、迎宾酒（紫），定价均略高于批价，以线上即时销售的常态化销售模式运营，有助于树立价格标杆。上线当日新增用户26.8万人，原4款产品投放量2.34万瓶，预约人数达664万次，直接销售的6.54万瓶5款新品基本售罄，收入约0.23亿元，首日收入共0.69亿元（收入为税前测算口径）。正式运营后，平台产品矩阵进一步完善，价格带拓宽至218元-4599元，涵盖婚宴、礼品、收藏等更多场景，如43度飞天可满足低度需求，100ml飞天小酒可供自饮、聚饮及收藏，当天销量最高，达2.50万瓶。
普飞暂未上线批价上涨，100ml飞天小酒先行铺垫。此次正式运营中普茅暂未上线，推断出于近期疫情扰动、平衡线下渠道利益诉求等考虑。短期看，本次暂未上线缓解了前期传统渠道的担忧情绪，叠加份额供应偏紧、季度节奏等因素，飞天散瓶/整箱批价相比月初上涨百余元至2710/2960元，上线前或可保持良好态势。长期看，以i茅台为重要抓手，解决普茅价格链分配问题、推动飞天回归商品属性的方向不变，本次上线的100ml飞天或是先行铺垫。一方面该产品仅在线上发售，携带“小茅”IP形象，或更吸引年轻群体，降低尝试成本。另一方面，399元的发售价对标500ml飞天1499元的官方指导价，上涨33%，隐形提价增厚利润的同时，亦或是为普飞提价做铺垫，进行价格测试、消费者接受程度测试、品牌推广和销售政策测试。
市场化改革更进一步，中长线潜力空间初显。i茅台的正式上线，意味着公司市场化改革更进一步。一是i茅台试运行期间利用云计算、大数据、区块链、物联网等先进技术进行5次升级，数字化赋能下的系统先进性与稳定性得到验证。二是i茅台在身份识别上有升级，面向C端的销售渠道更加成熟，利于直接链接真实消费者，完善渠道多元化布局，持续扩大直销占比、提升盈利水平。三是公司供应链进一步升级，后续或可推动与经销商重新定位及分工，对后期新品上市、提升企业市场主导权、以及产品价格管控等亦有积极意义，可更好地维护品牌形象。
投资建议：全年盈利确定优先，回落中布局龙头价值空间，整体维持近期板块观点，应回归行业自身规律，对价值底部进行充分评估。
年内确定性角度首选茅台。在行业全年增长幅度下调、面临较大不确定性背景下，确定性更加难得。首推品牌力超强的茅台，市场化改革加速推进落地，且报表逆势主动加速，使确定性更加凸显。当前估值回落至对应22年35倍PE，量价提升潜力仍未完全释放，中长线价值已经凸显。
估值回落后打开龙头价值空间，预期底部布局中长线，紧握汾酒，推荐五粮液和洋河，回落中布局老窖和古井。汾酒年内经营节奏把握较好，确定性与成长性兼具，估值具备支撑，当下建议坚定持有。五粮液、洋河在预期回落中，估值安全边际已经非常充分。龙头企业经历过多次外部环境的冲击，经营的预案调整能力强，实际经营调整幅度将低于估值回落幅度，同时短期冲击多不改变长期成长逻辑和企业竞争力，估值充分回落反而迎来中长线布局时点。推荐五粮液和洋河，回落中布局老窖和古井。
风险提示：全球风险偏好降低、疫情反复影响需求、改革推进不及预期等。
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所5月22日发布的报告《白酒行业周报：i茅台正式运行解读与展望》
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