【华创食饮|最新】白酒：初显威力的i茅台

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

报告摘要

茅台最新反馈：i茅台流量极高，普茅批价止跌回暖。“i茅台数字营销APP” 在高关注、高期待之下于3月31日正式上线，结合试运行情况、渠道利益分配和普茅批价变动，我们更新分析如下：

• 尽管当前仅是部分非标上线i茅台，但申购热情高涨，中签率极低，茅台品牌号召力和旺盛需求充分展现。i茅台上线4天已累计2522万人次申购，单日人次均超600万。分产品看，珍品申购人数约140万，日投放量略提升至4615瓶，中签率约0.3%；虎年单瓶装申购人数逾220万，日投放量由8934瓶提升至1.3万瓶+，中签率约0.6%；虎年盒装申购人数由120万上升至近160万，日投放量不足400盒，中签率约0.02%；茅台1935申购人数近140万，日投放量由1.3万瓶减少至7000余瓶，因而中签率由1%下降至0.5%。从平价购买非标产品的极低中签率看，即便考虑黄牛集体申购情况，也充分说明茅台极高的品牌号召力和旺盛需求。

• 经销商更多充当服务商角色，合理利润空间或是试探。i茅台作为市场化改革的重要支点，当前线下门店参与开放量近880家，经销商更多充当服务商和提货点角色。从渠道利润空间看，当前经销商珍品300元，虎年单品装200元，茅台1935 100元，相比于传统渠道模式高利润，当前利润空间更加合理。在试运行阶段采用非标产品试探，核心是平台体系顺利运行，后续仍以普茅上线后合理的利益分配作为关键点。

• 普茅批价回暖至2600元+，若正式上线i茅台，判断批价2300-2500元有强需求支撑。28日官宣后，明确飞天暂未上线新电商平台，市场供应端保持稳定，一定程度上缓解经销商前期担忧情绪，飞天批价（散瓶/整箱）止跌回升至2650/2840元。尽管当前疫情扩散、经济下行，但茅台的需求端仍有力支撑，我们预计飞天批价将在2600元附近波动，若5月中旬电商平台正式投放飞天，使得平价茅台供应增加，飞天批价或再次合理回调，判断2300-2500元有强需求支撑，对比指导价1499元安全空间充足，同时有利于挤出价格泡沫，并向“最大限度满足对茅台酒需求”目标迈进。

其他主要酒企动态更新：价盘仍稳，库存合理。1）高端：五粮液普五批价回暖至970元，持续停货背景下，整体库存约一个半月。老窖维持控货挺价，部分地区高度计划内打款价从890元提至960元左右，或通过费用返点补贴渠道。2）次高端：汾酒产品结构加速优化，河南地区前期复兴版拿货价提升，当前青花30复兴版/青花20批价860/380元左右，有所提升。洋河省内梦6+/梦3水晶版批价600/410元，梦系列增速优于海天。今世缘回款进度40%+，较21年进度更快，当前库存约两个月。

白酒板块最新投资建议：横向对比看业绩确定性凸显，回落中布局龙头价值空间。3月以来，复杂的外部环境导致经营不确定性持续加大，在此背景下，白酒由于具有无保质期决定的打款和消费可以跨期，同时成本端几无影响，相对于其他消费品，白酒全年的业绩确定性较高，报表支撑性凸显，特别是高端酒企和区域龙头酒企，调节余地依然充足。同时近期的估值回落已将部分市场担忧反映，中长线价值空间已经显现。

• 年内确定性角度首选茅台。在市场风险偏好降低后，茅台市场化改革加速推进落地，且报表主动加速，使得确定性更加凸显。当前估值回落至对应22年35倍PE，量价提升潜力仍未完全释放，中长线价值已经凸显。

• 龙头标的估值回落后，紧握汾酒，布局五粮液、古井、洋河。汾酒经营上依旧是内外部均处于极佳状态的酒企，产品结构提升加速兑现，驱动保持快速增长，高估值有望得到消化，当下建议坚定持有。五粮液市场预期充分降低，长期看千元价格带仍是最大品牌，受益扩容平稳增长趋势不变，建议关注针对性市场政策出台落地，估值回落至22倍PE，重申战略布局时点。古井受疫情影响较小，且徽酒龙头充分受益升级趋势，近期估值快速回落已消化市场对高估值担忧，建议回落中布局。洋河营销改革持续推进，估值回落至低位提供安全边际，紧密关注库存消化后修复机会。另外持续推荐老窖，关注今世缘。

风险提示：疫情影响需求，消费升级不及预期，企业谨慎经营预期或使短期业绩与预期偏离，市场风险偏好降低估值中枢下移。

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。

组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。

高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

高级分析师：沈昊（覆盖白酒）

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：田晨曦（覆盖白酒）

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅（研究支持）

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

欢迎关注华创食饮团队

长按识别二维码关注我们

具体内容详见华创证券研究所4月5日发布的报告《白酒行业周报：初显威力的i茅台》

法律声明：

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。

本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。

未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。

订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至[e-mail]。