【华创食饮|最新】白酒：板块情绪底部回升，Q2回款将成关键
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报告摘要
外部信号好转，汾酒预告为板块一季报再添信心，板块情绪底部回升。近期全国疫情持续封控的外部冲击，对行业经营节奏的影响确实始料未及，亦充分反映在板块估值的快速回落中。本周政策层面传来疫情管控优化信息，同时4月11日上海无症状确诊数边际略有收窄，在疫情好转预期催化下，带动消费集体反弹。行业内部看，汾酒披露一季度预告，超前期指引和市场预期，对板块一季度业绩确定性再添信心。行业内外部因素催化之下，市场情绪回升，白酒指数本周上涨5.6%，其中泸州老窖10.5%、古井贡酒9.7%、汾酒7.4%等标的涨幅较大。
行业节奏预判：二季度回款将成关键，下半年有望边际回暖。本轮疫情发生时点处于白酒淡季，对全年影响较小，二季度虽经营压力较大，但多家酒企亦已在针对性预案，全年经营节奏仍有充足调节余地。但从节奏上看，当下二季度回款节奏如何平衡库存与报表业绩，是酒企规划之关键；而回款后批价管控能否维持稳定，则是市场操作的关键。后续随着疫情好转以及稳增长政策落地，带动需求回暖，行业三四季度有望边际回暖。从板块估值层面看，当前已得到相当消化，多数处于近三年中低位，中长线价值已经显现。
主要酒企动态更新：尽管短期需求承压，当下价盘库存仍稳。渠道反馈:1）高端控货价稳：茅台目前发货至3月中旬，库存较低，普茅整箱批价维持2800元以上，部分经销商开启二季度打款。五粮液普五批价970-980元，挺价诉求强烈，重启第三方查货、配合收货，对经销商低价甩货处罚更为严格。国窖批价920元-930元，批价稳定，持续停货下库存已至半月水平，整体国窖发货进度40%左右。郎酒青花郎本周将出厂价从909元提升至1009元，建议零售价维持1499元，3月以来停货背景下，挺价信号明显，当前批价维持在920-930元；2）次高端汾酒韧性较足。汾酒一季报超预期，青花一季度放量下，复兴版价格仍能有序传导，当前省内外批价930元/860元，较前期提升显著，库存在一月水平，维持良性。玻汾控货下渠道处于紧缺状态，后劲充足，当前陆续回二季度款项。洋河梦6+/M3水晶版批价660/390元，环比持平，公司加大消费者端投入，帮助渠道消化库存。今世缘V系列聚焦V3，重点发力团购，当前批价540-550元，终端600元，较前期提升20元。徽酒古井发货40%左右，皖南市场古16、古20发力较猛，合肥市场古20表现强势。口子窖安庆/滁州地区动销同增30%/50%左右，初夏表现较好，预计一季度回款同增30%以上。
投资建议：业绩支撑确定性仍足，回落中布局龙头价值空间。我们整体维持近期板块观点，当前时点与其博弈外部疫情管控放松预期带来的反弹力度，不如回归行业自身规律，对价值底进行充分评估。
年内确定性角度首选茅台。在市场风险偏好降低后，茅台市场化改革加速推进落地，且报表主动加速，使得确定性更加凸显。当前估值回落至对应22年35倍PE，量价提升潜力仍未完全释放，中长线价值已经凸显。
龙头标的估值回落后，紧握汾酒，以价值布局五粮液、古井、洋河。汾酒经营上依旧是内外部均处于极佳状态的酒企，产品结构提升加速兑现，驱动保持快速增长，高估值有望得到消化，当下建议坚定持有。五粮液市场预期充分降低，长期看千元价格带仍是最大品牌，受益扩容平稳增长趋势不变，建议关注针对性市场政策出台落地，估值近23倍PE，重申战略布局时点。古井受疫情影响较小，且徽酒龙头充分受益升级趋势，近期估值快速回落已消化市场对高估值担忧，建议回落中布局。洋河营销改革持续推进，估值回落至低位提供安全边际，紧密关注库存消化后修复机会。另外持续推荐老窖，关注今世缘。
风险提示：疫情影响需求，消费升级不及预期，企业谨慎经营预期或使短期业绩与预期偏离，市场风险偏好降低估值中枢下移。
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所4月17日发布的报告《白酒行业周报：板块情绪底部回升，Q2回款将成关键》
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