【华创食饮|最新】白酒：需求边际回暖，茅台价盘回升

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报告摘要

茅台批价回升至2800元+，需求边际回暖向好。本周部分区域渠道反馈茅台散瓶批价2820元（环比上周+75元），整箱3110元（环比+80元）。主要原因一是5月来飞天配额供应偏紧，6月经销商配额未到货；二是5月中旬确认飞天暂不上线i茅台，缓解前期传统渠道悲观情绪；三是5月以来华东疫情边际好转，复工复产有序推进，需求好转。我们认为，飞天批价是行业需求景气度的重要参考指标，其回升并稳定在前期高位水平有利于提振市场信心，亦侧面验证白酒需求韧性，判断其当前价位在需求端具备支撑。

• 我们判断当下影响行业的关键在于需求，而影响需求的重要因素在于疫情影响程度及政策支持程度。目前来看，国家一揽子稳经济政策快速落地，各地政府纷纷发放消费券刺激消费。而疫情短期虽仍有反复，但低点已过，后续边际向好趋势不变，叠加7月中下旬春糖催化，渠道信心及终端消费意愿有望加强，行业消费回补有望延续。

i茅台运营稳健，热度持续，中长线潜力空间持续释放。自5月19日正式运营以来，i茅台现行地区申购热情仍高，近一周日均申购人数和申购人次分别为312万、814万，相较上线首周增长31%、24%，投放量和中签率保持稳定。同时，i茅台亦积极完善产品及区域布局。5月29日，公司与蒙牛联袂推出的茅台冰淇淋上线i茅台，51分钟售罄，销售逾4万个，测算税前销售额约250万元，是品牌年轻化、破圈的关键一步。6月8日，i茅台开放吉林地区享约申购，预计六月底将分批开放上海等地投放服务。我们判断，i茅台正逐步形成获客引流正循环，后续市场化改革或可稳步扎实落地，中长线潜力空间有望持续兑现。 

其他酒企动态更新：回款指标相对优秀，次高端水井坊加快追赶22财年进度，有望带来Q2报表高弹性。1）高端维持稳健：五粮液陆续完成6月发货，库存约2个月；国窖渠道已按960成本回款，预计前期890元的库存消化完毕后，批价或可提升。此外中档酒特曲增长良好，窖龄相对持平，低档酒中二曲调整仍处导入期，整体渠道费用投入持续优化。2）次高端布局积极。汾酒中低端产品周转仍快，青20批价止跌稳定于365元。洋河新版海之蓝上市，采用“1+6+6+6”四码关联，红包扫码中奖率100%，目前各地陆续到货；古井受益于年中商务宴请增加，古20、古16恢复明显；今世缘召开“百日大会战”会议，争取前三季度完成22年营收75亿元目标的80%；迎驾已布局宴席促销活动，助力洞9发力谢师宴等场景；水井目前各地正追赶进度完成22财年规划目标，6月回款比例有望进一步提升，考虑Q2报表基数较低，按22财年规划52亿收入目标测算，Q2收入有望呈现弹性。舍得、酒鬼等亦加大终端消费者培育力度，帮助渠道消化库存。

板块建议：短期看好板块韧性，中线布局价值空间。短期节奏看，当前疫情控制消费场景恢复，近期股东大会反馈正面，酒企回款进度正常，中报业绩相对韧性强，因此预计板块短期支撑力量将充足，一线酒企确定性较高，适当布局低估值酒企报表预期差。中线维度看，当前一线龙头酒企中线价值空间已经显现。

• 年内确定首选茅台，紧握汾酒。茅台市场化改革加速推进落地，且报表逆势主动加速，当前估值对应22年盈利预测35倍PE，量价提升潜力仍未完全释放，价值凸显，确定首选。汾酒年内经营节奏把握较好，确定性与成长性兼具，估值具备支撑。

• 中线布局价值空间，推荐五粮液和洋河，回落中布局老窖和古井，关注舍得和水井。五粮液、洋河估值安全边际较充分，龙头企业经历过多次外部环境的冲击，经营的预案调整能力强，预计实际经营调整幅度将低于估值回落幅度，同时短期冲击多不改变长期成长逻辑和企业竞争力，建议把握中长线布局时点。同时建议在估值回落中布局老窖和古井，关注舍得、阶段性关注水井坊回款超预期。

风险提示：疫情反复影响需求、批价回落等。

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。

组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。

高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

高级分析师：沈昊（覆盖白酒）

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：田晨曦（覆盖白酒）

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅（研究支持）

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所6月12日发布的报告《白酒行业周报：需求边际变暖，茅台价盘回升》

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