【华创食饮|最新】白酒：i茅台拼图完善，“美时代”更进一步

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报告摘要

i茅台上海开放，点亮最后一块版图。伴随上海复工复产有序推进，i茅台拟于6月25日在上海上线，点亮i茅台全国布局的最后一块版图。此前6月8日i茅台上线吉林后，近半个月平均开放门店数由946家提升至981家，申购人数、申购人次分别环比提升8.5%、7.9%，总投放量环比提升2.5%，其中虎茅盒装投放量接近翻倍。考虑上海为茅台消费重点市场，高端白酒消费潜力更大，本次上线有望带动i茅台门店数、总投放量、申购人数及申购人次等环比提升。此外，适逢夏至，茅台冰淇淋开启七城之约，6月29日拟落户西安、南京，7月9日走进杭州、武汉、长沙、广州和深圳，有望依托冰淇淋这一时尚元素持续破圈，为挖掘新生代消费潜力奠定基础。

茅台战略研讨会反馈：论道茅台发展战略，首次公布战略优秀成果。6月21日，茅台集团时隔两年再度召开战略研讨会，以“洞察发展大势，开创更美未来”为主题，董事长丁雄军发表“寻道、赛道、布道”专题演讲，寻道即是思哲体系，表达不断归零、奋斗的状态；赛道对应产业体系及战略路径，谋划布局新赛道；布道则是治理体系和战略方法，从制度管理、文化人才等多方面落地。此外，本次研讨会首次公布智慧茅台、i茅台等7项战略合作优秀成果，现场公布2022年13大研究课题，与会嘉宾亦分别从经济大势、茅台酒主业、产融协同、酒旅融合等多个角度阐述白酒发展趋势，助力茅台踏上新台阶。

主要酒企更新：6月回款进度持续推进，老窖黑盖上市，今世缘组织架构优化。

• 高端酒茅台飞天散瓶/整箱批价2770/3065元，6月配额陆续到货；五粮液普五批价在965元，库存良性，经典五粮液小批量到货；老窖回款近60%，华北地区进度更优，库存约1.5个月，5、6月会战等活动增多。21日泸州老窖黑盖直播上市，建议零售价98元/瓶，布局高端光瓶酒市场。

• 次高端汾酒省外多数区域回款进度约60%，复兴版回款启动，整体库存约0.5-1个月；洋河回款进度65%+，6月18日携手万达开设“解酉小馆”，打造互动体验场景；今世缘月初四开/对开出厂价分别提升10/5元，拟实施分品牌事业部制，市场部更名为品牌管理部，销售部更名为销售管理部，国缘V9事业部更名为国缘V系事业部，省外工作部更名为省外事业部，新设立国缘事业部、今世缘事业部、效能办；酒鬼酒省内内参、酒鬼回款70%/65%，北京大区已完成全年任务。

板块建议：短期看好中报韧性，中线布局价值空间。6月以来消费场景回暖、酒企按规划如期回款、加上股东大会反馈正面，预计中报业绩相对韧性强，因此预计板块短期支撑力量将充足，看好6-7月板块相对收益。具体标的上：

• 年内确定性首选茅台，紧握汾酒。茅台明显进入经营向上加速期，改革潜力刚刚开始释放，业绩确定性足。当前估值对应22年盈利预测35倍PE，量价提升潜力仍未完全释放，价值凸显，确定性首选。汾酒年内经营节奏把握较好，确定性与成长性兼具，估值具备支撑。

• 中线布局价值空间，推荐五粮液和洋河，回落中布局老窖和古井，关注舍得和水井。五粮液、洋河估值安全边际较充分，龙头企业经历过多次外部环境的冲击，经营的预案调整能力强，预计实际经营调整幅度将低于估值回落幅度，同时短期冲击多不改变长期成长逻辑和企业竞争力，建议把握中长线布局时点。同时建议在估值回落中布局老窖和古井，关注舍得、阶段性关注舍得预期重构、水井坊回款超预期。

风险提示：疫情反复影响需求、批价回落等。

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。

组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。

高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

高级分析师：沈昊（覆盖白酒）

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：田晨曦（覆盖白酒）

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅（研究支持）

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所6月24日发布的报告《白酒行业周报：i茅台拼图完善，“美时代”更进一步》

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