【华创食饮】贵州茅台：业绩符合预期，实力与动力兼具

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事项

公司主动披露2022年上半年主要经营数据，预计2022H1营业总收入594亿元左右，同比增长17%左右，归母净利润297亿元左右，增长20%左右。测算单Q2营业总收入262亿元左右，增长约15.7%，归母净利润125亿元，增长约16.4%。

评论

预告业绩符合预期，实际报表或略高于此。公司上半年在未提价的条件下，实现收入17%左右、利润20%左右增长，均符合预期区间。测算公司单二季度收入和利润分别增长16%左右，在二季度消费承压背景下，公司增长速度充分彰显一如既往强大的品牌力，以及主动提速的经营动力，印证我们6月报告《蓝图加快绘制，改革潜力初显》中的判断。同时对比公司过去业绩预告和实际报表情况看，实际报表增速均略高于业绩预告，因此预计二季度实际报表披露将略高于16%，预留小幅超预期的空间。

i茅台是二季度重要增量贡献。具体分产品看，上半年茅台酒收入499亿元左右，增长16%左右，系列酒收入75亿元左右，增长24%左右。对应Q2看，茅台酒收入210亿元左右，增长15%左右，在传统渠道配额不变且普茅未直接提价背景下，预计i茅台（自3月31日上线）系二季度主要增量贡献，且产品结构主要是生肖酒、珍品等非标产品，因此吨价水平有望进一步提升；此外系列酒Q2收入41亿元左右，增长19%左右，预计增量主要来自于新品茅台1935的投放。

营销改革切实落地，经营周期加速向上。丁书记带领新管理层主动作为、务实开放的作风有目共睹，公司各项改革措施正切实落地，确实正处于经营周期加速向上阶段。i茅台依旧是接下来营销改革的重要抓手，短期已起到直接贡献报表增量效果，对冲外部不确定性，我们认为全年收入15-20%，利润20%左右的盈利预期十分扎实，同时i茅台大幅增强了公司销售掌控权与自主权，后续势必助力茅台市场化定价，中长期也将带来数字资产运用的深刻变化。 

投资建议

实力与动力兼具，重申目标价2600元，维持“强推”评级。公司主动披露中报预告，既展现公司在上半年消费承压环境中的强大增长实力，也充分体现新管理层积极开放、主动作为的动力。我们认为，茅台在未直接提价条件下，具备业绩增长充分保障，并留有未来提价预期，这无疑是今年市场环境下估值确定性溢价的基础，而公司新管理层主动攻坚、主动求变的理念下，带来营销市场化改革、治理水平改善、产能空间打开等系列动作循序落地，并持续超出市场预期，也有理由期待公司管理全面改善进一步带来的估值溢价。综上所述，我们维持22-24年EPS预测50.2、58.9和68.4元，维持目标价2600元，重申“强推”评级。

风险提示

疫情反复影响需求、部分改革落地不及预期、市场线性外推使得短期预期波动。

附录：财务预测表

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。

组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。

高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

高级分析师：沈昊（覆盖白酒）

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：田晨曦（覆盖白酒）

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅（研究支持）

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所7月22日发布的报告《贵州茅台（603369）2022年上半年主要经营数据点评：业绩符合预期，实力与动力兼具》

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