【华创食饮|最新】动销弱复苏,龙头强基础 ——苏酒调研反馈报告
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报告摘要
事项:受点状疫情扰动,前期苏酒市场略有承压,临近中秋,各家酒企均进入旺季备货阶段,当下消费场景、终端需求恢复情况如何?近期我们前往江苏调研,现反馈如下:
动销弱复苏,中秋备货有续推进。从交流反馈来看,二季度受制于场景缺失,部分区域动销有放缓,但江苏经济韧性较强,伴随疫情防控常态化,苏酒龙头动销环比有所改善,动销呈现弱复苏态势。6月初婚宴、商务宴请用酒需求回补,7月升学宴承接,洋河梦系列换代后得以消费者认可,新版海之蓝上市后逐步铺开,今世缘开系提价后,终端成交价稳步提升,V系价格逐步理顺。当下酒企中秋旺季政策逐步落地,渠道陆续开启打款、备货,叠加中秋、国庆双节间隔拉开,业绩确定性仍强。
苏酒格局:高端酒韧性足,苏酒龙头强基础
高端酒韧性足:茅台表现稳健,五泸需求坚实。江苏高端白酒韧性较足,礼增、商务宴请等需求刚性,动销表现稳健。1)茅台:八月回款陆续进行,七月配额已到货,库存半个月左右,临近旺季,经销商惜售,批价持续提升。2)五粮液:南京地区体量30亿+,目前控货,借助第三方回购低价货,持续挺价,当前批价965元左右,库存约1个月。3)泸州老窖:国窖批价920元,特曲批价275元,渠道库存约1个月(公司抢占渠道资金,后期库存或提高)。江苏国窖体量约12亿,其中低度占比近半。目前国窖任务进度60%+,进度偏缓主因招商进度放缓。分产品看,低度增长迅猛、高度增长相对承压。近期公司释放明年价格分级信号,同时补贴经销商和终端,鼓励加快中秋回款。
次高端格局稳:苏酒龙头强基础,省外品牌逐步导入。目前省内疫情影响趋弱,宴席场景恢复,次高端产品有所回补。洋河、今世缘得益于基地市场坚实,终端把控力强,有望进一步夯实基础;省外品牌汾酒、古井等亦积极开拓江苏市场。具体来看,1)洋河:目前销售以渠道商为主、团购商为辅,重视终端运营,通过数字化手段降低费用投放损耗,整体库存约3个月。分产品看,M6+打款进度加快,持续放量贡献业绩,批价、库存略有承压;M3水晶版发力宴席,天之蓝持续修复,新版海之蓝6月全面推开后终端动销态势良好。整体任务进度70%+,动员会要求九月底完成任务。2)今世缘:百日会战效果较好,基本已弥补二季度损失,进度同比持平,渠道库存约1个月,V系略高,挺价仍是重点诉求。分产品看,开系提价后伴有相应费用投放,终端价提升10-20元,伴随宴席场景恢复,动销改善较好;V系价格治理效果显现,V3流通价回升至560元左右,终端价有望突破600元。3)省外品牌:古井依靠高费投模式拉动增长,南京体量7亿+,苏州体量约2亿;水井坊按月回款节奏稳定,22财年江苏营收突破十亿,费用倾斜力度加大,开展BC联动促中秋动销;酒鬼酒去年江苏规模约1个亿,目前任务进度60%;舍得渠道铺货带动收入增长,消费者复购逐渐恢复;汾酒低基数实现高增长。
投资策略:首选高端,中报期加大推荐区域龙头。行业需求改善方向明确,中报韧性较足,高端确定性突出,次高端处于预期消化阶段,等待需求斜率向上信号带来的布局时机。标的上首推茅台,公司内部管理更加主动作为,步伐主动提速,进入上行加速周期。紧握估值合理的老窖,加大布局预期底部的五粮液。8月中报验证期,区域龙头的业绩确定性更加突出,加大推荐洋河、古井,其次激励落地催化的今世缘,次高端拿定势能强劲的汾酒,择估值配置,关注舍得。
风险提示:终端需求恢复不及预期、提价落地不及预期、行业竞争加剧等。
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究)
浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品)
美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。
高级分析师:沈昊(覆盖白酒)
澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。
分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等)
中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。
分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等)
上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。
研究员:田晨曦(覆盖白酒)
伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。
助理研究员:杨畅(研究支持)
南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。
助理研究员:刘旭德(白酒研究支持)
北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。
董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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相关研究报告:
具体内容详见华创证券研究所8月15日发布的报告《白酒行业周报(20220808-20220814):动销弱复苏,龙头强基础——苏酒调研反馈报告》
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