【华创食饮|最新】中秋备货有序推进，i茅台赋能系列酒

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报告摘要

市场弱复苏，中秋备货有序推进。度过二季度低谷期，市场迎来弱复苏，酒企抢抓动销窗口期，中秋政策纷纷落地，渠道信心增强，打款、备货有序推进，回款/发货进度普遍超过70%，部分酒企达到80%，动销温和但改善方向明确。分区域看，南方市场需求恢复优于北方，其中四川需求小幅回补，库存有所消化，终端进货意愿显现；安徽宴席支撑动销，需求总体稳定；浙江持续高温抑制用酒量；江苏市场不温不火，高端酒需求平稳；河南未完全恢复，动销态势略强于去年同期；山东次高端品牌承压。整体复苏方向明确，但热度略逊。具体分价格带看：

• 高端需求韧性延续。茅台普飞散瓶/整箱批价2815/3200元，整箱环比略有上涨，八月回款基本完成，本月配额陆续到货，库存20天左右，预计九月旺季发货量有所加大，动销维持良好态势；五粮液批价965元左右，环比持平，整体回款进度80%左右，发货进度75%+，库存1.5个月，厂家备战中秋，推进团购单位开发，宴席、品鉴会等活动亦逐步落地；国窖批价920元左右，环比持平，全国面回款/发货进度超75%，低度节奏更快，库存约1.5个月，临近中秋，终端奖励和费用报销力度持续加强。

• 次高端分化明显。1）泛全国化次高端合理蓄力。汾酒整体回款进度75%+，库存处于低位，中秋聚焦复兴版推广。舍得回款进度略缓，前期以控货为主，库存1-2个月，中秋政策向终端倾斜。水井坊中秋回款近期开启，库存约1.5个月，中秋期间费用投放力度大，BC端联动带动动销回暖。2）区域龙头回补明显。古井回款进度75%+，库存2.5个月，升学宴需求平稳，古16费用支持力度加大。洋河回款进度80%，整体库存约2.5个月，中秋打款备货逐步推进，加码私域流量领域，终端直播奖励力度加大，带动动销持续回暖。今世缘回款进度70%，临近中秋宴席投入力度加大。

酱酒分化显著，二线品牌承压。去年年中酱酒开始降温，叠加今年疫情反复，宴席场景缺失，次高端承压，酱酒品牌分化显现。一线品牌表现仍有韧性，习酒上半年销售突破100亿、任务进度50%+。二线品牌经营压力尽显，金沙上半年进度约30%，国台当前任务进度约35%，进度较慢，且存在费用兑付延期、渠道库存高企和价格倒挂明显等问题，整体表现不及预期。当下酱酒渠道趋于理性，行业整体从品类扩张走向品牌竞合，更考验企业经营战略定力，渠道与价盘管控仍是重点，可承接真实需求、坚持长期主义的品牌将持续受益。

i茅台赋能酱香系列酒，线上线下一体化提速。本周98家茅台酱香系列酒体验中心正式上线i茅台APP，线上平台为渠道门店导流，线下培育实现深度绑定，加速推进茅台线上线下一体化营销。i茅台是茅台1935营销主阵地，上线以来已开展三次专场活动，通过享约申购累计销售额接近15亿，日均申购人次超150万，将体验中心引入i茅台，可借助茅台1935赋能酱香系列酒整体。因为体验中心不仅是享约申购的提货点，亦是弘扬茅台文化的桥头堡，通过图文、音视频、主题沙龙和专业讲解等方式与消费者互动，深入感受茅台酱香文化内涵，强化茅台符号，达到圈粉效果，将提货茅台1935的普通消费者转化为酱香系列酒的爱好者，拓宽消费群体，带动酱香系列酒百花齐放。

投资策略：短期聚焦中报确定，底部改善标的再迎布局点。

• 白酒板块：首选高端，中报期加大推荐区域龙头。行业需求改善方向明确，中报韧性较足，高端确定性突出，次高端处于预期消化阶段，等待需求斜率向上信号带来的布局时机。标的上首推茅台，公司内部管理更加主动作为，步伐主动提速，进入上行加速周期。紧握估值合理的老窖，加大布局预期底部的五粮液。下周步入中报密集期，区域龙头的业绩确定性更加突出，加大推荐洋河、古井，其次激励落地催化的今世缘，次高端拿定势能强劲的汾酒，择估值配置，关注舍得。
  

• 大众品板块：明确经营底部机会，重申板块性推荐啤酒，小食品及餐饮供应链龙头再迎布局点。虽然短期需求复苏偏弱，但成本如期回落，经营底部已现，考虑对需求的担忧已充分反映在股价之中，板块估值已至低位，建议将中报短期压力视为加大配置的机会。重点板块及标的推荐上，啤酒板块在高端化产业大逻辑下，新一轮提价已落地，旺季销量表现及成本回落均超预期，且来年量价齐升、成本回落弹性可期，继续全面推荐板块，首推青啤（A+H）、华润（H股），推荐重啤，关注改革加速的燕京。部分小食品龙头及餐饮供应链困境反转趋势清晰，重点推荐安琪，当前估值合理，下半年反转弹性可期，推荐餐饮供应链立高（冷冻烘焙）、安井（预制菜）、绝味（连锁）和中炬（调味品）。此外，持续推荐中长线逻辑清晰的东鹏及确定性首选标的伊利，推荐中报业绩弹性更优的榨菜和洽洽，关注飞鹤（H股）库存出清的底部机会。
  

风险提示：终端需求恢复不及预期、提价落地不及预期、行业竞争加剧等。

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。

组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。

高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

高级分析师：沈昊（覆盖白酒）

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：田晨曦（覆盖白酒）

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅（研究支持）

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所8月22日发布的报告《白酒行业周报（20220815-20220821）：中秋备货有序推进，i茅台赋能系列酒》

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