【华创食饮】安井食品：主业环比提速，景气优选标的

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事项

公司发布业绩快报，预计前三季度实现营收81.56亿元，同比+33.78%；归母净利润6.89亿元，同比+39.62%；扣非归母净利润6.04亿，同比+58.40%。其中Q3单季度实现营收28.81亿元，同比+30.79%；归母净利润为2.36亿元，同比+61.73%；扣非归母净利润2.24亿，同比+189.18%，基本符合此前预期。

评论

旺季备货和餐饮端改善下，主业营收同增近20%，加上并表和预制菜放量，综合推动Q3收入高增。公司Q3营收同比+30.79%，其中主业预计同比近20%增速，环比有所加快，推测一方面与三季度餐饮端改善有关，另一方面逐步进入行业旺季，公司准备充分，如7月份略提前订货会抢占份额，8月份平稳增长，9月份在较高订单支撑下进一步加速，配合市场开发力度提高、产品线丰富，主业表现亮眼。此外新宏业7月和新柳伍9月提供额外并表增量，加上冻品先生翻倍增长延续、安井小厨顺利放量，最终推动报表收入实现高增。

成本压力继续趋缓，叠加费用管理强化，在低基数下利润弹性进一步释放。公司Q3利润同比+61.73%，净利率8.2%，同比+1.6pcts，利润增长较快因素，一是鱼糜价格稳中有降，油脂、大豆价格回落趋势明确，使得综合成本同比压力进一步减轻；二是费用端自上而下保持强力管理，在收窄促销费、广告费等投入外，在执行方面层层分解任务落实盈利考核，并提高对单品边际盈利贡献关注，同时Q2运费提高和激励费确认等压制因素减弱；三是高毛利锁鲜装保持较快增长，且非公开发行股票募集资金亦带来财务收入，最终在去年同期较低基数下（净利率/扣非净利率分别为6.6%/3.5%），Q3利润弹性如期加快释放。

H2盈利高增陆续兑现，来年餐饮改善有望再添动力。年内来看，需求延续恢复趋势，预制菜进展顺利，同时公司近期推出“4个1”新品战略，即围绕火山石烤肠、爆浆糍粑、酸菜鱼和小酥肉单品，持续锐化市场开发效率，加上旺季需求逐步走热和新柳伍并表，以及盈利方面延续Q3良好趋势，Q4景气度有望保持。而展望来年，随着餐饮需求改善，主业收入增长有望再添动力，同时公司预制菜“自产+并购+贴牌”全渠发力，叠加产能陆续落地，营收增长仍将保持强劲。

投资建议

主业环比提速，景气优选标的，维持“强推”评级。在当下需求相对疲软环境下，公司主业收入环比加速，盈利弹性持续释放，且来年餐饮复苏下有望再添动力，加上企业竞争力强劲、三路并进方向正确、第二曲线预制菜发展思路清晰，长期成长空间仍足，实为当下景气优选标的。我们维持22-24年盈利预测3.58/4.58/5.66元，对应PE为43/34/27倍，维持目标价180元，对应23年40倍PE，维持“强推”评级。

风险提示

下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等。

附录：财务预测表

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。

组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。

高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

高级分析师：沈昊（覆盖白酒）

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：田晨曦（覆盖白酒）

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅（研究支持）

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所10月17日发布的报告《安井食品（603345）2022年三季度业绩快报点评：主业环比提速，景气优选标的》

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