【华创食饮】东鹏饮料：高质增长，弹性可期
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事项
东鹏饮料发布2022年三季报，业绩靠近前期预告上限。22年前三季度实现总营收66.44亿元，同比+19.50%；归母净利润11.66亿元，同比+17.01%；扣非归母净利润10.64亿元，同比+10.21%。单Q3营收23.53亿元，同比+25.30%；归母净利润4.11亿元，同比+28.32%；扣非归母净利3.50亿元，同比14.40%。
评论
Q3营收加速增长，现金流大幅改善。疫情影响减缓叠加前期渠道扩张顺利，Q3公司营收实现加速增长，且期末公司合同负债/其他应付款分别为13.44/6.71亿元，环比增加0.75/0.51亿元，侧面印证增长质量良好，经营留有余力。同时，22Q3公司经营性现金流净额为7.09亿元，同比+201%，主要系公司销售回款良好，叠加原材料价格趋于回落，公司减少囤货锁价影响。
热夏助推动销，广东销售提速、省外延续高增。22Q3广东/直营/全国其他区域实现营收10.24/2.24/7.52亿元，同比+13.76%/+18.46%/+40.78%，占比43.6%/11.3%/45.1%,同比-4.37/-0.64/+5.01pcts。受益于疫情减缓且旺季持续高温，广东省内销售环比明显提速，而省外延续高增态势。截至报告期末，公司共有2600家经销商，其中，广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营为242/302/428/140/434/687/367个，较期初变动-7/+38/+71/+39/+58/+70/+19个，招商铺货推广顺利，渠道信心充足，奠定持续良性增长的基础。
强化费率管控应对成本压力，投资收益/其他收益显著增厚，Q3盈利逆势提升。22Q3毛利率40.05%，同比-3.45pcts，受益于三季度PET、白砂糖价格趋势见顶，公司毛利率降幅环比有所收窄；22Q3销售/管理/财务费用率分别为16.27%/2.89%/0.74%，同比-2.33/-0.44/+1.01pcts，21Q3产生部分上市配套费用致费率基数较高，同时公司今年强化费用管控，一定程度对冲成本压力。此外，Q3公司实现其他收益、投资收益合计占营收比重3.38%，较去年同期大幅提升2.85pcts，显著增厚盈利。综上，22Q3净利率为17.46%，逆势提升0.41pct。
经营升势延展，来年弹性可期。近日公司公告，10月产品动销同比大幅增长，较前三季度进一步提速，同时大宗原材料PET、白砂糖及主要添加剂的采购成本呈环比下降趋势，致毛利率同步改善，公司经营升势持续延展。而看至来年，一是预期今年网点数量同比增长近30%，单店产出因人流物流减少而有所受损，来年若疫情影响减缓、单店产出修复，营收有望较今年提速；二是短期毛利率虽同比仍有压力，但主要原材料价格已趋势回落，来年盈利修复可期；三是今年旺季前疫情大范围反复，新品铺市进度受阻，明年正常推广有望产生有益贡献，进一步增厚业绩表现。
投资建议
成长性持续验证，盈利弹性可期，维持目标市值800亿及“强推”评级。公司营收维持高增，盈利两度逆势提升，扎实的经营质地持续得到验证，在今年需求疲软、成本上行的环境下更显稀缺。我们小幅上调22-24年EPS预测至3.4/4.6/5.9元（前次为3.4/4.5/5.8元），同比增长15%/34%/28%，对应22-24年PE为46/34/27倍。考虑公司为大众品板块稀缺的高成长标的，维持目标市值800亿，对应23年PE估值45倍左右，维持“强推”评级。
风险提示
疫情大范围反复致需求承压，PET价格回落不及预期等。
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所10月28日《东鹏饮料（605499）2022年三季报点评：高质增长，弹性可期》
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