【华创食饮】东鹏饮料：沉着应对，砥砺前行
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
事项
东鹏饮料发布2022年一季报。22Q1实现收入20.07亿元，同增17.26%，归母净利润3.45亿元，同增0.81%，实现扣非归母净利润3.31亿元，同降1.60%。
评论
销售回款良好，疫情下物流发货受阻扰动经营节奏。22Q1广东区域/全国其它区域/直营部门实现营收7.85/10.36/1.79亿元，同比+7.1%/+25.6%/+19.9%。考虑22Q1销售回款23.2亿元，同比+28.6%，期末合同负债、其他应付款（剔除应付股利）分别为12.0、6.0亿元，同比+4.1、+1.4亿元，预计在广东、上海等省市相继发生疫情背景下，整体销售打款情况良好，但物流发货明显受阻，终端动销亦有扰动。
锁价效应收敛、淡季加大基础费用投入，致盈利相对承压。22Q1公司毛利率为43.2%，同比-3.1pcts，主要系PET、白糖等主要原材料价格大幅上涨（Q1市价同比涨幅分别达30%、7%），公司前期锁价原材料至Q1中后期已使用完毕，成本压力逐步渐显。22Q1销售/管理/财务费用率为16.8%/3.48%/0.36%，同比+0.45/+0.33/+0.45pcts，主要系公司在旺季前加大冰柜投放、增加管理人员薪酬及信息化投入，及信用证贴息支出增加所致。而公允价值变动同比增加904万及有效税率同比下降2.8pcts至17.2%，小幅提振公司盈利，故公司净利率为17.18%，同比-2.8pcts。
外部压力致短期承压，公司沉着应对，稳步夯实基础。3月以来疫情影响及全球通胀均超预期，软饮料行业因包材占比较高、户外即饮消费为主而受损更为明显，在此背景下，公司仍加快推进渠道拓展/优化，经营基础持续夯实：一是招商铺货稳步推进，22Q1期末经销商达2438家、较期初增长126家/增幅5.5%，全国活跃终端216万个，较期初增长7万个/增幅3.35%；二是今年加快旺季前的冰柜投放，提前卡位终端；三是新品有序推进，22Q1除东鹏特饮以外的其他饮料同增50.5%，占比提升1.0pcts至4.6%，结合渠道反馈，预计新品销售仍主要来自省内，产品力及复购力得到较好验证。考虑能量饮料高景气度及格局红利未变，公司经营质地扎实、竞争力持续强化，一旦疫情减缓，物流、人流恢复，收入端有望快速修复、重回良性高增。
投资建议
逆境中竞争力持续强化，当下估值已至价值区间，重申“强推”评级。考虑当前逐渐步入饮料行业销售旺季，疫情对当期业绩及经营节奏影响仍具有一定不确定性，我们调整22-24年EPS预测为3.5/4.8/6.2元（前次预测为3.8/5.1/6.4元）。公司当前销量已登顶全国第一，且扩渠道、推新品、强营销等系列举措稳步推进，竞争力持续强化，未来3-5年为全国化快速扩张期的核心逻辑仍在延展，值得以中期维度持续推荐。考虑当前全球流动性趋紧，维持过高目标估值已显得不再合理，我们基于更加中性的流动性水平，给予目标市值800亿，对应23年PE估值40倍左右，重申“强推”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期等。
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
长按识别二维码关注我们
相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所5月4日发布的《东鹏饮料（605499）2022年一季报点评：沉着应对，砥砺前行》
法律声明：
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。