【华创食饮】千禾味业：激励目标上调，短期催化剂足
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事项
1、公司发布公告，推出股权激励修订方案，拟以每股8.09元授予包含高管在内的73人共计693万限制性股票，占公司股本0.72%，指引目标以21年业绩为基数，23年营收或利润增速不低于60%/155%，24年不低于89%/201%，，25年不低于118%/247%，激励计划分三年分别解除限售40%/30%/30%，激励费用共计7242万元，23-25年分别摊销4707/1810/724万元。
2、公司推出定增修订方案，拟以非公开发行的方式面向实控人伍超群先生，以现金认购方式募集5-8亿元，考虑6月完成10转2并派发股利0.84元，发行价由15.59元调整至12.92元（激励股票授予价调整同理），发行数量3870-6192万股，不超过总股份6.5%。
评论
激励力度和目标指引上修，彰显公司未来发展信心。相较年初方案，一方面本轮激励力度提升，授予股数由459万提升至693万股，激励费用由4530万元增至7242万，另一方面激励目标上修，本次激励规划23-25年收入分别不低于30.8/36.4/42.0亿（原规划22-24年为22.7/26.5/30.7亿），或者利润不低于5.6/6.8/7.7亿（原规划22-24年为3.3/4.2/5.1亿），对应收入/利润CAGR4为21.5%/36.8%，综上有助于强化团队士气，亦彰显企业发展信心。此外，考虑方案指引23-25年净利率约18%，我们预计收入完成概率高于利润。
短期零添加事件助推，Q4动销和盈利有望改善。10月初零添加事件持续发酵，公司迅速反应抓住机会，顺势加快零添加终端陈列、导购投入，并调整考核目标向零添加侧重，渠道反馈消费者对零添加认知度进一步提升，终端动销明显加快，预计10月同比增长超30%，加上11月双十一期间线上高速增长，销售向好趋势延续，且公司费用投入控制较好，成本三季度逐步确认顶部，叠加今年春节提前，Q4报表有望迎来加速。
长期差异化路线清晰，且行业格局阶段性优化，期待公司抓住窗口全力完成激励目标。市场普遍担心公司目标可行性，我们认为若后续外部环境向好，收入目标具备一定可能性。一是行业环境阶段性改善，不仅零添加消费趋势强化，而且龙头海天受零添加事件扰动，渠道积累压力有所放大，且零添加产能调整需要时间，千禾窗口期进一步延长，二是公司自身发展思路清晰，不仅零添加品类先发优势仍然明显，而且与竞争对手差异化发展，在聚焦KA往流通渠道下沉同时，给予渠道更高利润，三是公司加快针对性动作，如因地制宜区分省内省外运营思路、加快省外实惠型零添加发展、提高渠道招商审批速度等，此外商超大客户亦在积极对接，叠加定增产能建设，期待公司全力完成收入目标。
投资建议
激励目标上调，短期催化剂足，维持“推荐”评级。在当下零添加趋势强化、格局阶段性优化背景下，公司差异化发展思路清晰，且推出股权激励锁定目标、凝聚士气，长期发展动力有望进一步增强。考虑股权目标指引积极，我们调整22-24年EPS预测为0.29/0.45/0.60元（原预测为0.28/0.37/0.49元），对应PE为63/41/31倍，考虑长期逻辑强化，给予23年50倍PE，上调目标价至22.4元（原目标价为17元），维持“推荐”评级。
风险提示
下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，4 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
助理研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：柴苏苏
南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所12月2日发布的报告《千禾味业（603027）公司重大事项点评：激励目标上调，短期催化剂足》
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