【华创食饮】千禾味业：收入超预期，业绩弹性显
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事项
公司发布2022年中报，22H1实现收入10.15亿元，同比+14.56%；归母净利润1.19亿元，同比+80.56%；扣非归母净利润1.15亿元，同比+74.14%；净利率11.71%，同比+4.28pcts。Q2单季度，公司实现收入5.33亿元，同比+30.51%；归母净利润0.64亿元，同比+145.32%，收入表现超出此前预期。
评论
低基数叠加宅家受益，Q2营收实现高增。公司单Q2营收同比+30.5%，环比加速主要与去年基数较低、社团影响减弱、今年疫情宅家备货有关。分品类看，Q2酱油/食醋分别实现收入3.14/1.76亿，同比+24.2%/+39.2%，其他品类在低基数下增速快于酱油。分渠道看，Q2经销/直销分别实现收入3.47/1.76亿元，同比+28.0%/+36.9%，直销渠道成立零售事业部下加快拓展。分地区看，南部地区因丰城恒泰停产调整，加上焦糖色的餐饮端受疫情影响，同比+5.7%低于其他地区，而东部/中报/北部/西部分别同比+28.2%/+47.9%/+45.2%/+28.7%，期内经销商数环比微增4至1903家。
成本端压力延续，但广宣费大幅收缩下，推动盈利弹性释放。毛利率方面，单Q2毛利率35.72%，同比-5.17pcts，主要与原材料价格高企、运输费用提升有关，此外折扣促销力度提升亦有影响。费用方面，销售费用率单Q2同比-13.8pcts，主要系广告宣传费大幅减少所致，22H1促销与广告费占收入比同比-11.3pcts，管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.7pct/+1.1pcts/-0.3pcts，此外丰城恒泰停产确认减值1352万，最终归母净利率11.94%，同比+5.59pcts。
灵活应对疫情影响，持续完善品类渠道建设，来年弹性值得期待。上半年受到疫情影响，行业需求表现疲软，公司顺势而为灵活应对，一方面继续加强KA渠道和生鲜超市等优势渠道投放，充分受益宅家囤货需求，另一方面待疫情逐步稳定后，加快中低端零添加产品布局，推动流通渠道建设，加大大商激励同时，也兼顾到新进经销商的培育。年内来看，三季度西南限电影响可控，随着补库和需求恢复，全年有望保持双位数以上增长，来年在成本回落下，盈利弹性值得期待。
投资建议
收入增长稳健，来年盈利弹性可期，维持“推荐”评级。外部压力下，从去年到今年收入均实现较快增长，且品类延伸、渠道建设等亦在有序推进，增长势能已然充足。同时年内盈利改善兑现，来年在成本回落下，弹性有望进一步释放。我们维持此前盈利预测，但考虑股本变动影响，略调整22-24年EPS预测为0.31/0.42/0.54元（此前预测为0.37/0.50/0.65元），对应PE为49/36/28倍，给予目标价17元，对应23年40倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示
下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所8月30日发布的报告《千禾味业（603027.SH）公司中报点评：收入超预期，业绩弹性显》
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