【华创食饮|最新】白酒：春节白酒动销会如何？
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报告摘要
春节进度条：步入密集回款期，渠道保持观望。酒企年底经销商大会陆续召开，基本完成来年及春节规划等工作，后续将步入密集回款期和终端订单观察期。微酒渠道调查表明，当前经销商大多未完成22年任务，库存多在3个月以上，打款意愿分化，倾向名酒及100-300元产品，对来年信心尚弱。渠道反馈，当前回款节奏及比例要求弱于去年同期，预计下周开启密集回款。渠道库存普遍高于去年同期约1个月，批价持续承压。终端尚弱，但各地感染达峰时间快于预期，华北等地感染率达峰后终端开始修复，酒企端则积极布局春节相关活动。
春节行情演绎的三个阶段：
当下到元旦为第一阶段，预计各地感染率快速爬坡，终端乏力，渠道观望，重点关注二三线酒企回款情况和渠道信心的变化。
元旦到春节为第二阶段，预计各地陆续度过感染高峰，返乡人数增多，预期和终端逐步修复，白酒高端宴请及礼赠等活动多在该阶段达成，订单或可与去年持平，此外关注年夜饭预定情况。
春节至元宵为第三阶段，该阶段不确定因素尚多，重点关注宴席等场景实质修复情况和终端开瓶率情况，此外关注库存、批价、补货等情况。
春节动销预判：预计动销略降，高端礼赠和大众消费或表现较好。伴随各地感染率达峰，预计春节返乡情况较好，消费占比高+医疗资源充裕+较早度过感染高峰的城市或有较好表现，如安徽、北京、广州等。同时终端亦面临二次感染、消费意愿下降等不确定因素。基于以上分析，中性预计春节动销整体略降，其中高端礼赠需求刚性，且对场景要求低，预计可与去年持平，次高端对应的走亲访友和宴请聚会等或下降，大众消费或可受益于返乡恢复实现增长。
节后渠道状态分情景测算：判断行业仍将高库存运转。供给端根据各酒企回款要求及来年目标测算增量。需求端不确定性较大，我们分三种情景，以高端动销-10%-0%、次高端-25%-0%增速的区间测算节后库存水位，推断批价走势。
悲观情景：春节返乡带来二次感染，消费场景及意愿较差，走亲访友、宴席聚饮等消费显著弱于去年，假设动销同比-25%-10%，测算节后渠道库存或增加1-2个月，批价预计多下行；
中性情景：部分地区感染峰值已过但大众仍存担忧心理，动销区域分化，总体下滑10%，节后库存小幅提升1-1.5个月左右，批价承压分化；
乐观情景：多数地区峰值已过，返乡完全恢复，需求回暖场景修复，动销预计持平，新增库存得到部分消化，库存略增加1个月，批价或坚挺。
结论：三种情景下，预计春节大概率仍将边际累库，23H1大概率保持高库存运转、稳定批价的状态，其中周转较好的一线名酒有望保持良性状态，部分下调目标且渠道布局积极的小酒终端及渠道有望边际好转。
投资建议：手持核心，目盯弹性。本周华北等部分地区感染率达峰后开始修复，其他区域感染率快速爬坡，短期压力仍存，高周转的名酒保持优势，边际上重点关注年末密集回款情况及节前需求修复情况，一年内建议先核心再弹性。
短期推荐估值和持仓低位的超跌品种五粮液、洋河，公司经营韧性强，估值具备较足性价比，复苏弹性空间大。
全年确定性标的上首推茅台，公司经营底牌充足，品牌壁垒高筑，确定性凸显。其次选择汾酒，公司经营节奏把控良好，底牌众多，进退有余，抗风险能力强，兼具高景气延续性及确定性，高增长中枢具备坚实支撑。持续推荐区域龙头古井，动销反馈好，实际经营质量仍优，盈利弹性空间大。
二季度选择弹性品种的边际改善机会，紧握估值合理的高端老窖（激励目标底线，业绩增速高）和次高端价格带舍得（预期反转）等
风险提示：消费信心恢复较慢、库存消化进度不及预期、竞争加剧等。
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼
中国人民大学硕士，4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：柴苏苏
南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所12月26日发布的报告《白酒行业周报（20221219~20221225）：春节白酒动销会如何？》
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