【华创食饮|最新】返乡数据提振，礼赠市场或成亮点——2023年大众品春节旺季反馈系列一

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报告摘要

春节展望：返乡或超预期，礼赠场景有望加速修复。展望今年春节，1月以来多地渠道反馈动销明显修复，同时交通运输部预计今年春节客运量同比增长99.5%，而参考往年交通部预测，20年疫情发生前预测精准度均极高，20年疫情后虽有误差但误差幅度逐步收敛，合理预计今年春节返乡回流有望大幅改善，叠加各地疫情感染逐步达峰，礼赠场景有望逐步修复，预计乳制品、植物蛋白及坚果等品类，及下沉市场布局更优的企业将更为受益。此外，12月底以来疫情对生产、物流等方面的扰动基本消退，当前龙头企业通过动员全员、加大对经销商奖励折扣等方式全力追赶备货进度，预计供给端亦有较好保障。

子板块跟踪反馈：经营扰动收敛，加快年节备货追补。

• 乳制品：加速旺季备货追补，春节预期积极。12月疫情放开后物流明显改善，龙头企业营收环比多有提速，且渠道库存维持良性，买赠促销延续理性，但到岗率下降部分扰动春节备货节奏。当前生产经营均已恢复正常，企业加速备货及终端陈列推头等促销动作，目前尚未出现明显缺货，且1月初以来出货及动销均有回暖，预计返乡大幅改善下动销有望实现较好增长。

• 啤酒：疫情爬坡扰动淡季销售，成本预期下修利好来年。受短期疫情爬坡影响，预计龙头酒企Q4销量中个位数-双位数下滑。但当前渠道库存健康，淡季龙头提价继续落地，且管控放松后来年现饮场景恢复有望支撑高端化进一步加速。此外，随着原料包材锁价询价推进，龙头来年成本预期较此前有所下修，如华润成本上涨预期从5-10亿下修至5亿元上下，利润释放潜力更足。
• 软饮料：疫情放开扰动分化，关注露露春节供需表现。受益于生产自动化程度较高且前期网点数量大幅扩张，疫情放开后东鹏生产动销扰动较小，新财年渠道打款发货积极性高涨，今年礼盒装备货数量及类型较往年更偏理性。露露12月因疫情影响工厂生产运营受到明显扰动，且人流下行背景下终端动销节奏慢于去年，预计Q4表现承压；1月以来动销开始提速，且春节返乡回流或使得终端动销存在超预期可能，但考虑今年生产进度不及预期，需紧密跟踪是否出现缺货现象。
• 休闲零食：备货积极性提升，建议紧密跟踪春节动销。疫情放开后不同模式/品类间表现分化，连锁型直接受人流减少冲击，制造型中坚果礼盒装等略有受损，而性价比高的散货零食春节备货反馈良好。具体标的看，洽洽12月坚果出货持平，国葵增长略超预期，但11-12月已完成春节80%备货量奠定Q4增长提速基础，且进入1月经销商备货积极性明显提升；盐津受益于年货节电商渠道高增，零食连锁渠道维持较好表现，12月预期30%以上增速。
• 速冻食品：疫情政策优化+旺季节奏前移，企业出货普遍加快。疫情政策优化后，以乡宴为代表的餐饮需求率先复苏，加上今年春节较往年提前，主流企业出货同比均有改善。疫情冲击下安井生产端相对稳定，受益于12月初提价刺激，加上备货周期缩短，企业发货延续良性增长。千味则受益于乡村红白喜事补办，乡宴需求回暖带动出货环比进一步改善。此外防控优化后居家消费增多，带动三全动销有所加快，提价传导顺利。
• 连锁：单店缺口趋于收窄，企业经营环比改善。12月起新冠感染人数增加，客流量同比仍有下滑，但环比11月改善明显，考虑到1月起疫情陆续过峰，当前企业经营更趋修复。绝味12月初闭店环比增加，但在营单店在世界杯等活动拉动下缺口有所收窄。周黑鸭12月缺口仍在四成左右，但环比11月有所收敛。紫燕则受益于餐饮歇业，佐餐需求增加，渠道反馈12月单店反而有所增长。此外巴比12月下旬由于上海疫情达峰，单店缺口环比放大，1月起由于今年春节有所提前，加上疫情政策优化，在沪人员提前返乡，门店提早进入淡季，23Q1存在一定压力。
• 调味品：备货周期缩短致使渠道压力加大，企业表现继续分化。今年春节较往年提前，导致1月实际出货天数缩短，间接导致渠道备货和资金压力加大，但好在餐饮复苏趋势明确，商圈流量已在回暖，预计动销高峰将在节前来临。海天备货奖励为2-2.5个点，考虑产品搭赠后备货折扣约5-5.5个点，但当前渠道库存仍在高位，经销商备货积极性有限，12月完成比例6+%。中炬则延续较大折扣力度，年前打款给予88折，带动12月同比小幅增长。而李锦记年前打款返利6个点，考虑其他补贴，总备货折扣接近7个点。千禾在零添加风波后渠道招商加快，同时终端铺货率进一步提升，高增势头继续延续。
• 烘焙：上游酵母旺季备货积极，下游需求受疫情扰动。Q4为酵母销售旺季，同时疫情导致居家消费增加，安琪小包装酵母以及食品原料产品备货积极，预计12月国内销售有望恢复至双位数。因疫情影响，下游桃李短保生产、运输、消费场景受损，随着第一轮感染逐步至高峰，短保12月最后一周发货接近正常。后续随着疫情常态化，短保需求及国内烘焙酵母均有望逐步复苏。此外，当下糖蜜、油脂均有回落趋势，明年原料压力有望减轻。立高促销政策延续，带动12月发货同比实现高个位数到双位数增长，同时考虑春节提前且旺季来临，预计订单层面表现更为强劲。

• 保健品：保健品赛道受益免疫需求增加，药店直销等线下场景有望加速恢复。近期管控放松疫情爬坡背景下，消费者免疫需求明显增加，维生素矿物质类产品销售火热。同时，预计药店、直销等对线下场景依赖较大、前期因人流减少受损的业态将加速恢复。其中，仙乐健康片剂等相关产线满产运作，通过加强厂内防疫、支持行政人员轮岗居家等措施保障生产有序进行，叠加欧洲出勤率提升，我们估算Q4销售有望同增20%+。

大众品板块思考更新：复苏预期反应已较充分，市场焦点逐步向业绩兑现切换，全年阶梯式上涨方向明确。近期板块走势基本符合我们预判，11-12月政策优化催化复苏预期，但普涨后实际需求改善需要时间，因此板块逐步迈入震荡阶段。预计短期市场博弈旺季需求修复的预期差，后期随真实情况进一步反馈，焦点将逐步切换至业绩兑现，短期来看居家必选报表韧劲更优。但考虑防疫及经济政策已逐步落地、成本亦已下行，全年外部环境可见度相比去年更高，复苏主线有望更快接力，推动板块阶梯式上行。

投资建议：迎春节旺季验证，先确定后成长。

• 白酒板块：优选高端及区域龙头。23年复苏主线清晰，预期亦相应反映，基本面边际改善，建议紧密关注春节旺季回款备货与场景修复的边际情况，一年内建议先核心再弹性。短期首选确定性强、估值合理的高端茅台、五粮液、老窖，其次优选古井、今世缘等区域龙头，返乡数据有望催化。此外，持续推荐兼具弹性及确定性的汾酒，布局低估值洋河。

• 大众品板块：短期优选低估值，全年布局高成长。当前板块复苏预期已体现充分，而实际业绩仍带兑现，短期建议优选低估值龙头，包括旺季备货积极、成本预期回落的安琪，和有望率先受益下沉市场礼赠改善的伊利。全年维度看，高成长及疫后修复弹性仍为主线，一是全面推荐高端化逻辑扎实、旺季现饮有望催化的啤酒板块，首推青啤（A+H）、华润（H股），加大关注改革加速的燕京，推荐重啤；二是软饮料及餐饮供应链龙头二季度起有望迎来加速改善，首推东鹏、立高、绝味，关注调味品板块海天和中炬。此外，港股低估值消费标的具备双击潜力，关注飞鹤、周黑鸭。

风险提示：需求复苏不及预期、成本下降不及预期、放开初期经营波动较大。

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。

组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。

高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

高级分析师：沈昊（覆盖白酒）

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）

中国人民大学硕士，4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：田晨曦（覆盖白酒）

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅（研究支持）

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：严晓思

上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。

助理研究员：柴苏苏

南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。

董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所1月9日发布的报告《食品饮料行业周报（20230102-20230108）返乡数据提振，礼赠市场或成亮点——2023年大众品春节旺季反馈系列一》

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