【华创食饮|最新】白酒：动销持续改善，区域龙头亮眼
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报告摘要
板块延续上涨，区域龙头更优。元旦后动销持续回暖，渠道信心提振，终端备货意愿改善，板块低预期下延续上涨，本月申万白酒指数上涨9.3%，区域龙头表现亮眼，古井贡酒股价创历史新高，洋河股份/今世缘/迎驾贡酒涨幅超过13%，我们认为驱动区域龙头股价上行的因素有：
经济势能向上，消费基础扎实。23年安徽经济预期较好，GDP增速目标为6.5%。22年前11个月安徽/江苏制造业投资增长分别为19.5%/10.1%，快于全国平均水平，增长动能强，经济基础扎实，场景恢复后消费复苏更具弹性，支撑地产酒需求向好。
返乡规模大增，用酒场景修复。1月14日（春运第八天）当天，全国铁路、公路、水路及民航发送旅客量同比增长57.2%，高速公路总流量同比19/22年分别增长6.2%/9.3%，合肥机场旅客运输量首次追上疫前水平，江苏公铁水空发送旅客春运期间预计同比增长约15%—30%。居民返乡潮得以确认，年味回归、氛围渐起，宴席、亲友聚饮和礼赠等场景修复，县镇一级低线市场增量需求明显，带动地产酒率先改善。
增长目标明确，改革释放红利。古井集团员工持股平台筹建完成，激励实质性落地，激发管理层及核心骨干积极性，力保双百亿目标顺利完成；渠道反馈洋河开门红回款任务50%，激进目标体现较强业绩诉求；今世缘百亿目标明确，推进国缘全国化、V系高端化，股权激励护航业绩高速增长；口子窖延续渠道改革，发力兼香系列重塑产品体系。
苏皖动销改善，渠道信心提振。伴随江苏、安徽疫情依次达峰，春运返乡潮开启，元旦后经济活动加速正常化，走亲访友、礼赠场景率先修复，宴席、商务宴请等恢复至八成，安徽/江苏动销端已恢复至约九成/八成，部分产品实现正增长，渠道信心提振，终端备货意愿改善，具体渠道反馈来看：
徽酒：古井本周出货量明显增大，其中献礼版需求向古5及以上转移，古8实现正增长，古16、古20恢复接近往年同期。迎驾贡酒洞6/洞9动销大幅增长，正处紧锣密鼓发货阶段。口子窖发起“买酒送牛奶”活动，费用支持力度加大，终端动销持续恢复。
苏酒：洋河春节期间加大返现红包、补贴力度辅助经销商去库存，走亲访友带动海、天动销较好。今世缘动销已恢复至去年同期，“买一赠一”活动及团购渠道共同发力下，V系销量迅速提升，国缘开系动销亦快，省内销售额20亿+，已完成全年目标20%+。
修复节奏分化，先确定后成长。各地陆续进入客流量高峰期，春运返乡行至半程，春节期间次线城市需求回暖有望加速，区域龙头确定性较高。预计元宵节前一轮补库后，二季度淡季消化库存，持续性的复苏亦逐步开启，全国化白酒或受益更为明显，下半年经济刺激政策效果显现，增长有望加速。
投资建议：手持核心，目盯弹性。23年复苏主线清晰，预期亦相应反映，基本面边际改善，短期建议紧密关注回款备货与场景修复的边际情况，一年内建议先核心再弹性。
短期首选确定性强、估值合理的高端茅五泸。茅台经营底牌充足，品牌壁垒高筑，市场化改革加速兑现，确定性标的优选。五粮液、老窖估值具备性价比，五粮液短期周转或率先改善，老窖全年业绩弹性有望延续。
其次推荐徽酒龙头古井，实际经营优秀，具备春节返乡、动销向好、集团股权激励提振内部势能等多重催化。推荐地区经济较好、需求景气度较高的今世缘。
持续推荐汾酒，布局低估值洋河。
风险提示：消费信心恢复较慢、库存消化进度不及预期、竞争加剧等。
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼
中国人民大学硕士，4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：柴苏苏
南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所1月16日发布的报告《白酒行业周报（20230109~20230115）：动销持续改善，区域龙头亮眼》
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