【华创食饮】立高食品：经营低点已过，23年有望高增

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事项

公司发布2022年报业绩预告，预计22年营收28.2-30.0亿，同增0.1%-6.5%，归母净利润1.50-1.75亿，同降38.2%-47.0%，扣非净利润1.40-1.65亿，同降38.7%-48.0%。其中，预计Q4营收7.7-9.5亿，同比-10.2%~+10.9%，归母净利润0.50-0.75亿，同降12.9%-42.1%，基本符合预期。

评论

高基数和疫情扰动，Q4营收延续承压，但结构上亦有亮点。考虑到去年同期销售过热、基数较高，叠加期内疫情扰动和改革阵痛，Q4营收如期承压，预计同比-10.2%~+10.9%，但分月度看，10月份受系统调试、促销政策调整影响而有所承压外，11月起预计恢复正增，12月份在消费场景恢复、春节提前备货下延续改善，订单端预计实现较好表现，此外分渠道看，流通饼店渠道完成近双位数增长，餐饮和新零售渠道保持较高增速，商超渠道在适当促销、新品支持下企稳，尽管动销和报表仍在承压，但结构上有所改善，且考虑消费场景逐步恢复，预计向好趋势有望强化。

摊薄和促销因素延续，但成本压力趋缓，Q4盈利环比改善。公司全年预计实现净利润1.50-1.75亿，其中Q4净利0.50-0.75亿，同降12.9%-42.1%，承压原因一是棕榈油等主要原材料价格上涨，且公司调价机制存在一定滞后，未将全部上涨压力转移，二是华北基地还处于产能释放阶段，人工和折旧等固定制造费用分摊较高，三是股权激励费和促销费用等拖累。不过受益于H2部分原材料价格回落，Q4预计净利率6.4%-7.9%，环比实现改善。展望未来，油脂价格保持稳中有降趋势，加上需求恢复产能利用率爬升，净利率有望持续修复。

内外改善有望共振，期待23年弹性表现。展望未来，一方面随着外部环境回暖，各渠道需求有望修复，在此基础上，流通渠道方面公司不仅拓展终端数量、还通过数字化系统提高渠道效率和下沉深度，共同推动饼店渠道增长提速，而商超渠道方面，预计山姆开店恢复正常，同时公司持续推进新品培育和放量，叠加餐饮和新零售渠道等大客户拓展，收入端有望恢复30%左右增长，另一方面公司22H2起加快改革，23年起营销中心按照新架构全面运行，配合研发扁平化、运营数字化、供应链一体化等措施，预计经营效率持续释放，共同保障23年激励目标完成，其中Q2起随着需求改善兑现、报表基数降低和前期磨合完成，弹性有望加速释放。

投资建议

经营低点已过，23年有望高增，维持“强推”评级。当前市场的担忧除报表承压外，还在公司竞争力、行业逻辑等有所分歧，但我们认为行业仍在早期较快成长阶段，且公司狼性的渠道管理优势明确，且对问题认识清晰、改革方向正确，23年起有望重回快速增长通道。基于业绩预告，我们略调整22年预测，并维持23-24年EPS预测为1.67/2.39元，对应PE为97/55/39倍，预计23-24年加回激励费后利润为3.5/4.6亿，维持目标市值和目标价为160亿、94元，对应23-24年加回激励费后利润为45/35倍，维持“强推”评级。

风险提示

需求恢复不及预期、市场竞争加剧、高成长企业盈利波动性较大等。

附录：财务预测表

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。

组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。

高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

高级分析师：沈昊（覆盖白酒）

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）

中国人民大学硕士，4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：田晨曦（覆盖白酒）

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅（研究支持）

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：严晓思

上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。

助理研究员：柴苏苏

南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。

董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所1月28日发布的报告《立高食品（300973）2022年业绩预告点评：经营低点已过，23年有望高增》

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