【华创食饮|最新】返乡高增，礼赠旺盛——2023年大众品春节旺季反馈系列二

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

报告摘要

引言：我们于前期系列旺季跟踪中反馈，疫情防控优化后春节返乡预期高增，节前企业全力追赶备货进度，迎战春节旺季。春节期间，我们进一步在全国范围内十余个省市进行广泛草根调研，紧密跟踪终端动销，并附上部分地区返乡见闻，以期为投资者提供更全面的旺季反馈。

2023年春节概况：返乡人群大幅增长，礼赠场景如期旺盛，出行、餐饮消费稳步修复。截至初五全国春运旅客累计发送量同比增长54.3%，我们自身也体会到了今年春节返乡人群的切实增加，春节期间部分地区高速公路都出现了几年未见的大面积堵车现象。同时，礼赠场景如期旺盛，并呈现健康化、品质化、实用化趋势；而压抑已久的外出消费热情高涨，本地餐饮、商圈、影院、KTV等客流显著增长。我们也观察到大家对疫情的恐慌多也明显降低，旅游景点、电影院、餐厅人满为患外，且南方很多城市公共场合多数人已经不戴口罩了，需求复苏、场景修复的速度好于预期。具体从分品类草根调研表现来看：

1）乳制品：年节动销强势，价盘平稳略降。根据草根调研，春节期间乳制品动销超预期，但受处理前期大日期产品拖累，整体价盘平稳略降，其中伊利促销力度略大。分品类看，常温白奶整体动销和春节消化最优，尽管前期管控等因素致新鲜度略弱于往年，但礼赠超预期，致年后多地出现缺货。分品牌看，白奶特仑苏动销更优，常温酸奶安慕希优势强化；而奶酪棒格局边际改善，零食奶酪品类趋于丰富，餐饮接受度提高，妙可品牌强势，伊利推广同样积极。

2）调味品：需求复苏明显，库存表现分化。全国疫情快速过峰，餐饮需求显著回暖，春节调味品动销景气度向上，各企业终端库存普遍有所优化。在此背景下，23年春节整体备货及动销均好于去年，其中基础调味品如酱油整体动销加快，千禾铺货增加、库龄最短，海天压力仍在释放，厨邦、李锦记等库龄同比优化，醋方面恒顺动销良好，而榨菜货龄有所提升。此外，零添加产品陈列明显增多，货龄及动销均优于传统产品。复调竞争稍有缓和，终端库存好于去年，其中颐海及天味在铺货与动销上相对占优。

3）其他食品：年味浓，健康化，亮点频出。零食：商超方面，礼盒氛围浓厚，坚果洽洽陈列及动销最优，健康化趋势明显；散装甘源老三样铺货佳动销优，盐津店中岛依然强势。零食量贩店渗透率提升，南方省份基本均有渗透，高性价比吸引力突出。非乳饮品：露露核桃等传统礼赠品类动销强；预调酒RIO陈列（占25-50%+）领先，且多有独立堆头，强爽火热，微醺核心口味畅销，库龄多在1-2.5个月，积极推进消费者教育。速冻食品：外出就餐复苏背景下，囤货需求减少，速冻食品需求及动销相对偏淡，其中低线城市米面制品动销更优。新式面点及空气炸锅等新品类有所增多，而预制菜延续高景气度，产品丰富度及陈列均有增加。保健食品：药店客流明显增加，虽多以购买药品和抗疫物资为目的，但亦带动保健品消费稳步恢复，其中维生素、蛋白粉、益生菌等免疫力、消化相关品类畅销。

投资建议：短期春节礼赠催化，全年继续主推高成长主线，首推啤酒、饮料龙头。一是全面推荐高端化逻辑扎实、旺季现饮有望催化的啤酒板块，首推青啤（A+H）、华润（H股），加大关注改革加速的燕京，推荐重啤；二是软饮料及餐饮供应链龙头二季度起有望迎来加速改善，首推东鹏、立高、绝味，关注调味品板块海天和中炬。三是推荐低估值优质龙头，包括春节动销旺盛、产品结构修复的伊利，和B端有望改善、成本预期回落的安琪。

风险提示：需求复苏不及预期、原材料价格大幅波动、草根调研存在一定误差。

报告目录

正文部分

一、2023年春节概况：返乡高增，礼赠旺盛

返乡人流大幅提升叠消费支持政策频出，对春节消费，尤其是中底线城市消费形成较好支撑。2022年12月管控放松后疫情爬坡并快速过峰，政策便利与阳康人数增加，带动今年返乡人流继续回升，截至初五全国春运旅客累计发送量同比增长54.3%，对春节消费，尤其是中低线城市消费形成较好支撑。

结合全国十余地草根调研反馈，走亲访友频率或受各地习俗、感染风险偏好而分化，但礼赠需求韧劲较足，并呈现健康化、品质化、实用化趋势。

➢走亲访友虽有所分化，但返乡高增下整体礼赠需求旺盛。草根调研反馈，因习俗、感染风险偏好等差异走亲访友情况出现分化，部分居民因家中长辈担心复阳、老人尚未免疫等选择减少线下拜访。但一是春节返乡人数大幅增长，二是即使长辈无法登门也可通过小辈送至亲属家，故预计过年礼赠需求依然旺盛，且部分地区因去年疫情管控今年出现“补偿性”送礼，礼品份额或质量较此前有所提高。

➢饮食与送礼的健康化、品质化、实用化趋势明显。疫后消费者健康意识有所增强，同时考虑到经济仍处于恢复期，其选购饮食及礼品时更重视产品品质与性价比。艾媒咨询数据显示，产品质量、健康养生和功能性已成为消费者购置年货的核心考虑因素，40%的受访者已购或计划购买营养保健品作为年货。草根调研亦反馈，走亲访友礼品以水果、肉蛋奶、坚果为主，且饮食上在兼顾性价比的同时也更愿意为高品质付费，进口水果、海鲜等受到欢迎。此外，调味品方面，今年减盐、有机零添加品种数量增加、陈列更加显眼，并获得促销员的大力推荐。

而压抑已久的消费热情逐步高涨，叠加各地餐饮、文旅优惠券发放以及各类春节相关活动落地，2023年春节餐饮、旅游需求明显修复。

➢餐饮、商圈、影院等本地外出消费业态显著恢复。草根调研反馈，管控放松及阳康后消费者外出消费意愿强烈，各地餐饮、商圈、影院、KTV、桌游吧等饮食娱乐场景人流量明显恢复，各地餐饮从业人员交流对23年消费复苏普遍更有信心。分地区看，受人流返乡影响部分高线城市表现略低于去年同期，如假期前四日北京重点商圈客流以及百货、餐饮等重点企业销售额约恢复至去年九成。而重庆、成都、厦门等旅游城市同比则多实现正增长，中低线城市本地外出消费亦十分旺盛，如湖南浏阳河畔燃放烟花、年味十足，带动沿河步行街摆摊、夜宵生意火爆，且剧本杀、密室逃脱等开店数量增加。

➢国内中长途跨省游火热，出境游大幅增长。根据文旅部数据，23年春节假期国内旅游出游人次、国内旅游收入分别同增23％、30％，恢复至2019年的89%、73%。其中，中长途跨省游加速回暖，携程数据显示春节前4日，民宿、门票预订量分别同增200%+/ 50%，酒店、民宿、门票在内的旅游多业态已反超19年同期；自驾游亦稳步增长，春运首日至初五高速公路日均车流量同比22年、19年分别增加19.9%、12.3%。此外，放宽入境政策后，多平台出境游相关机票、酒店订单同比均数倍增长。

此外，预制菜保持高景气，低线城市渗透率提升，渠道&平台型玩家发力年夜饭场景。虽然随着疫情放开当下正逐步脱离居家场景，但预制菜依靠持续推进消费者教育，23年春节销售继续高增，艾媒咨询数据显示，截至1月26日全国预制菜销售额约1307.53亿元，同增约43.6%。我们观察到三四线城市商超今年可见预制菜独立冰柜、且陈列菜品较为丰富，也反映方便快捷的预制菜的消费者教育已逐步推进至下沉市场。而供给端看，渠道&平台型玩家普遍抓住年夜饭场景，通过有特色的、高价值感的产品入局，如沃尔玛与餐饮企业合作提供“年夜饭整席解决方案”，涵盖佛跳墙、松鼠桂鱼等名菜，永辉自有品牌“辉妈到家”也上新“辉宴系列”和“辉厨系列”加速布局。

二、春节草根调研：乳品动销旺盛，调味品加速改善

（一）乳制品：年节动销强劲，价盘平稳略降

1、堆头陈列：双雄显著领先，伊利略胜一筹

春节团圆及世界杯共同宣传，堆头显眼，导购积极。乳制品堆头宣传表现力强，除了日常的牛奶货架区，超市入口、收银台普遍增加乳品陈列，叠加世界杯堆头共同宣传，年货氛围足。导购多强调乳制品健康定位、高端产品品质更佳、送礼有排面等，同时以优惠促销价、产品新鲜等辅以推销。重点产品推荐力度更大，年后缺货补货的现象较普遍。

双雄堆头优势显著，其中伊利数量更胜一筹，蒙牛聚焦强势产品特仑苏。从各地堆头数量及陈列面看，伊利：蒙牛≈5:4，其他以光明、三元、君乐宝、天友、旺仔为主，双雄陈列显著领先，堆头集中在金典、特仑苏、安慕希等经典送礼品类，部分地区也有纯甄堆头但更少一些。对比来看，伊利的堆头物料较多，视觉冲击更强；蒙牛今年则更多的聚焦需求相对景气且自身品牌更为强势的特仑苏，纯甄堆头布局有所收缩。

2、打折促销：价盘平稳略降，整体相对理性

价盘平稳略降，龙头竞争整体理性，伊利促销力度略大。22年乳制品行业需求疲软、Q4疫情管控、放开反复扰动背景下，龙头企业加快大日期产品出库及促销，春节价盘对比去年平稳略降。但龙头竞争整体理性，伊利蒙牛核心单品价盘更平稳，满减力度均是25%，同品类双强折后价基本相当，且大部分地区伊利促销力度更大。同时，值得注意的是，今年光明、君乐宝甚至相对保守的外资德亚、安佳，均有促销，除降价外，光明在沃尔玛体系新增满119减15活动，安佳乳粉参与满200-50活动。

具体来看，龙头分类促销有的放矢，伊利更多导入新品类。伊利商超优惠主要集中在金典、安慕希经典款，金典基础款在更多地区降到39.9元，新品及有机等超高端系列价格相对坚挺，诸如鲜奶、奶酪等新品类出现买一赠一活动，战略性加大导入。而蒙牛反而在有机、低脂特仑苏折让更大，经典款特仑苏和纯甄价格对比去年更平稳。

3、产品销售：春节动销略超预期，库存消化超往年

疫情教育及受送礼需求，常温白奶整体动销良好，但管控等因素致新鲜度略弱于往年。分品类看，春节白奶动销强于酸奶，高线城市普遍高端白奶>酸奶>低端白奶。但低线城市稍有分化，极少数地区如江西河北部分市区，由于送礼拜访减少，反而是低端白奶>酸奶>高端白奶。此外，进口牛奶新鲜度较差，动销情况也不理想。而受到Q4疫情管控影响，大部分品类库龄略高于去年，其中安慕希与特仑苏高于去年同期10天以上。

销售重心在送礼经典款，新品并未重点推介。各家重点资源投放至经典送礼产品，新品集中在强势品类的口味、规格衍生，如安慕希气泡酸奶、丹东草莓与新疆哈密瓜口味外。

年节实际动销看，白奶特仑苏更优，常温酸奶安慕希优势强化。从春节实际动销消化看，伊利蒙牛均为基础款动销最好，金典基础款消化约32天，特仑苏全系列平均消化库存27天，金典全系列约17天，但金典新西兰库存积压相对严重。常温酸奶方面，安慕希基础及高端畅饮系列消化40-50天库存，纯甄及轻酪乳平均消化32天的库存。整体看实际动销强于去年，以金典为例，22春节基础款多消化了14天，金典系列多消化了3天。

4、奶酪棒：格局改善，品类丰富，妙可常温加大铺货

行业生态边际转好，一是零食奶酪品类丰富，餐饮接受度提高；二是竞争趋缓。一方面，品类教育下奶酪品类更丰富，除奶酪棒外，大部分地区还出现奶酪杯、可吸奶酪、奶酪小方。同时疫情催化佐餐奶酪加大渗透，稀奶油、芝士片对比奶酪棒等日期更新鲜。从规格看，由于注重新鲜度，各地小包装动销普遍优于大包装，江浙沪地区出现大包礼赠现象，华北部分地区常温奶酪棒按斤称重。另一方面，对比去年春节不同品牌均做促销，今年行业价格战及促销减缓，妙可伊利双强的格局雏形初现，行业生态边际转好。

妙可品牌优势强，常温加大铺货，伊利铺货&活动积极。分品牌看，妙可蓝多消费者心智最强，配备独立冰柜和导购，有明显的广告标识，大部分地区动销明显优于其他品牌。但在竞争上，低温伊利、百吉福、奶酪博士、妙飞等竞争激烈，常温妙可、伊利铺货最多，且伊利部分地区促销力度较大（买一赠一或50%左右折扣度），永辉超市自有品牌馋大狮亦有独立堆头。整体来看，常温奶酪棒多陈列在零食糖果区，与低温形成较好互补。

5、低温奶：区域品牌优势明显，整体促销趋缓

低温奶大单品动销较好，但整体备货补货并不积极，促销力度亦较小。低温奶铺货较少，且较少单独配备导购，售罄后有较多品类都没有进行补货。不过伊蒙及光明等品牌的鲜奶主线单品动销和补货较优，如伊利金典鲜牛奶、光明新鲜牧场、蒙牛每日鲜语等，其中蒙牛鲜奶的平均新鲜度高于伊利。低温奶整体促销较弱，个别地区伊利和蒙牛仅少数经典单品打折促销，低温白奶小品类和低温酸奶折扣力度普遍较小，或没有促销活动。

低温格局较为分散，区域品牌优势明显。总体来看，低温品牌百花齐放，光明、伊蒙、新希望、君乐宝和区域品牌等各占一席之地，品类丰富。区域型强势品牌表现相对突出。如在江西地区，光明的陈列占比、SKU、促销、动销、补货均强于伊利蒙牛和其余品牌，在北京地区，三元格局、动销强于伊利蒙牛。

（二）调味品：需求复苏显著，动销明显加速

餐饮需求快速修复，调味品春节景气度向上。全国疫情快速过峰下，今年春节返乡及旅游人数明显增多，带动线下餐饮快速反弹，中国烹饪协会数据显示，除夕至正月初六受访餐企营收与去年春节相比上涨24.7%，与19年春节相比上涨1.9%。低线城市受益于返乡潮提前及人流增加，加上宴席限制解除，餐饮消费超预期火热，而高线城市在餐饮回暖的同时，预制菜延续加速渗透趋势，年夜饭套餐及预制菜年货礼盒需求显著提升，据中国烹饪协会，26.7%的餐企的预制菜销售同比去年上涨。综合多地草根调研反馈，伴随疫情防控进入新阶段，今年春节居民消费强势复苏，过往萧条景象不再，路上车流及行人明显增多，部分景区及连锁餐饮爆满。具体到调味品板块，根据调研反馈，今年宴请需求显著增加，商超调味品消费氛围较浓，大部分品牌库龄基本在2-3月左右，动销环比加速。 

动销加快下终端货龄普遍优化，但部分企业上年留存压力尚未完全释放。根据多地草根调研反馈，今年调味品企业终端库存环比有所降低，但同比来看部分企业压力仍大。酱油方面，千禾受益于零添加事件动销加快，货龄减小至2个月，厨邦同比去年货龄亦有减少，而海天尽管Q4加大清库存力度，但从草根调研来看，今年产品库龄同比有所增加。其他调味品上，复调需求回暖，好人家及颐海动销加快，库龄明显减少，而榨菜渠道压力尚未完全释放，今年库存明显提升。此外，由于今年调味品动销提速，各地商超促销力度均较低，同去年基本持平，纵向观察来看，各品牌主力产品售价变化较小，仅有部分单品因货龄较大进行打折处理及搭赠促销。

今年消费健康化趋势明显，零添加产品是亮点。新冠疫情陆续过峰，已感染人群身体陆续恢复，加上去年零添加事件影响，今年调味品消费一是呈现健康化，典型如海天零添加大面积铺货、榨菜减盐产品陈列增多等等，强调健康的产品动销进一步加快；二是呈现精致化、礼品化，如千禾宝宝装酱油已有铺货，海天、厨邦均推出调味品礼盒等等，进一步匹配消费者细分需求。此外分规格来看，大瓶装动销好于小瓶装；分产品属性来看，零添加动销优于传统产品，减盐及有机产品目前接受度仍相对有限。

1、酱油：零添加热度提升，千禾表现亮眼

促销堆头依旧较少，海天货架更优、千禾陈列增多。据各地草根调研反馈，今年低线城市调味品堆头基本与去年持平，数量依旧较少，高线城市堆头多以海天、千禾为主，小部分混搭厨邦、李锦记、太太乐等进行销售，产品主要为零添加及大瓶装。其中海天终端整体优势更强，除西南地区如重庆、四川眉山外货架资源最优，华东华南等地李锦记铺货良好，华中厨邦则延续相对强势。其他品牌中，味事达、太太乐等铺货优于东古、欣和、长康、加加等，但仍以少数主力产品为主。此外千禾铺货力度加大，在所调研的10余个地区基本实现全覆盖，堆头资源基本与海天持平。

酱油货龄分化明显，其中千禾新鲜度相对更高。今年海天库龄同比进一步增加，多数地区整体在4-5月左右 (前年/去年同期约3月/4月)，小包装产品的产期多集中在22年8-10月，大包装货龄相对更好。尽管海天春节动销环比提速，但去年经营压力尚未完全释放，终端库存压力相对较大，草根调研中发现部分地区仍有22H1生产的味极鲜、金标生抽等主力单品在售。而李锦记、厨邦产品货龄较海天更优，基本在3个月左右，千禾新鲜度相对最佳，多地普遍反馈生产日期集中在22年11-12月。整体来看，今年各企业库存表现分化加剧，千禾动销加快库存同比降低，海天本身库存高位运营，22Q4受零添加事件影响经营进一步承压，但好在草根调研观察到通过搭赠、促销对部分高库龄产品进行清理，当前压力趋于释放。

零添加热度提升明显，双龙头局面初现。根据各地草根调研，今年各地商超的零添加产品铺货明显增多，海天、千禾、厨邦、李锦记、太太乐等品牌零添加酱油均已进场，其中海天及千禾陈列最广，零添加呈现双寡头局面。海天零添加铺货较去年明显增多，零添加酱油约占总量的20+％，多与其他高端酱油如有机、365天头道等陈列在货架中部的黄金位置，部分地区甚至搭配堆头进行推广，产品货龄多3个月以内，但在部分低线城市货龄依旧较大，存在6+月以上产品。千禾零添加货架位置稍差于海天，部分地区通过堆头进行宣传，以零添加及180天零添加产品为主，部分地区亦销售红烧酱油、味极鲜等，而厨邦、李锦记、加加等品牌尽管有零添加产品在售，但推广力度及资源倾斜有限，相关产品动销显著慢于千禾及海天。

2、醋：地域差异明显，恒顺铺货更优

食醋区域性特点依旧明显，零添加概念进一步扩容。根据多地草根调研反馈，各地食醋品牌依旧多为恒顺和其它地域性品牌，其中重庆、四川眉山以千禾、海天为主，杭州、合肥等地恒顺铺货和动销均明显更优，河北衡水紫林、水塔等占主流，辽宁大连则为海天、中调等等，江西宜春及湖南浏阳反馈以恒顺为主，加加、长康、海天等亦有陈列。同时据北京、江西和安徽等地调研反馈，部分超市恒顺设有独立堆头，货架资源明显好于其他品牌，主力产品货龄在1-2个月区间。此外，调研观察到部分品牌如千禾、海天零添加醋陈列增加，但动销相对一般。

3、榨菜：库存压力加大，经营仍待观察

部分地区涪陵陈列优势收窄，终端库存压力进一步加大。铺货上，尽管乌江货架资源整体依旧最优，但对比去年大多数地区铺货上占据绝对优势，今年部分地区乌江陈列占比稍有收窄，如湖南浏阳、辽宁大连、江西宜春等地草根调研反馈乌江榨菜陈列减少，货架资源相较竞争对手如吉香居、味特聚等并不占优。库存上，今年榨菜终端库存增至3-5个月（去年同期为3月以上），少数清香榨菜、榨菜芯等库存较低，基本在1-2月之间，而新品如海带丝、萝卜在部分地区尽管铺货，但货架摆放位置较差，实际动销一般。售价上，调研反馈主力榨菜（80g）一线城市达到4元左右，偏低线城市则在2-3.5元不等。

4、复合调味品：底料竞争有所缓和，颐海动销相对最优

火锅底料竞争有所缓和，天味货龄同比改善。从草根调研来看，各地区火锅底料铺货及动销依旧存在较大差异，如西南地区品牌较多、天味铺货最广，辽宁大连、河北衡水则分别是草原阿妈、草原红太阳占优，华东及华中地区海底捞、天味优势更大。整体来看，火锅底料竞争较去年有所缓和，堆头及买赠等同比有所减少，除部分一线城市如北京、深圳存在“两件八折”促销外，基本无大面积推广活动。从库龄来看，海底捞日期相对更优，一般在2个月左右，其中在广东深圳、江西宜春等地均出现年后断货情况，而排除北方非优势地区，天味库龄同比去年（3月左右）收窄至2月，侧面印证企业经营质量得到改善。

（三）其他食品：年味浓，健康化，亮点频出

1、零食：商超礼赠氛围浓厚，零食量贩店渗透提升

礼盒氛围浓厚，健康化趋势明显，坚果洽洽陈列及动销最优。放开后，各地商超礼盒堆头显著提升（店中岛亦更常见），大部分摆放在入口处显眼位置，坚果礼盒装仍然热烈，其中洽洽陈列和铺货最显眼，集中在11-12月，对比其他品牌9、10月份，洽洽新鲜度最好，部分地区甚至出现缺货情况。三只松鼠次之，沃隆、自然派及商超自有品牌馋大狮、惠宜坚果同样在货架陈列。除传统的徐福记、旺旺、奥利奥等礼盒装外，标榜新中式健康零食的冲饮礼盒与当地特色礼盒同样引人注意，疫情放开后，“健康”成为零食新诉求。

其他零食中，甘源老三样铺货佳动销优，盐津店中岛依然强势。 甘源大部分地区大包装蚕豆动销明显优于临近的其他品牌，且在河北、辽宁等地均设店中岛，但口味型坚果铺货较少，动销弱于老三样。盐津商超渠道依然强势，华中地区店中岛堆头最多且最醒目，定量装单独陈列，对比其他品牌，满50-10等购买活动性价比更高，堆头更受欢迎。劲仔部分地区大包装销售优于量贩混合（生产日期12月vs10月）,但大包装铺货仍相对较少。

零食量贩店渗透率提升，高性价比吸引力突出，盐津、甘源积极布局。零食量贩店消费群体主要是年轻人，受益于高性价比和即时性，在过去一年开店井喷，草调显示大部分南方城市基本已经被渗透，但开店仍可往周边省份尤其是三四线加密。春节量贩店人流较好，消费者认可度亦较高，一定程度上分流便利店及商超人流量。以零食有鸣为例，矿泉水、可乐等售价基本比商超渠道低15%~50%，往往作为不盈利的引流品类，而毛利率更高的腰尾部产品营收贡献过半。但对消费者来说，对比传统渠道确实有更高性价比，也意味着更高的转化率；盐津、甘源亦积极布局，23年计划深化合作，加强新品导入。

2、非乳饮品：植物奶需求火热，预调酒RIO强爽畅销

传统礼赠饮料动销强，电解质水、鲜榨、0糖0卡等健康概念更受欢迎。一方面，传统饮品节庆送礼动销较好，北方承德露露、六个核桃礼盒装销售强势，多占独立大堆头或组合堆头，下沉市场销售强势；南方则以王老吉、旺仔等传统饮品为主，香飘飘亦推出冲泡系列家庭分享装。另一方面，消费者自饮更追求健康，0糖0卡、电解质、鲜榨等概念动销较好，北京某商超脉动动销0糖版12月＞普通版8月，0卡气泡水中元气森林sku和陈列遥遥领先；深圳某商超农夫山泉NFC果汁、椰子水推广力度较大，陈列显眼。

RIO陈列优势显著，强爽火热，微醺核心口味畅销，库龄多在1-2.5个月。铺货陈列方面，商超常见品牌包括RIO、贝瑞甜心、红动、和乐怡，其中RIO铺货范围更广，陈列面大小（可占25-50%+）明显领先，且多有独立堆头，贝瑞甜心、红动、和乐怡等属第二梯队，大中型商超可见数种第三梯队品牌。分产品系列看，综合考虑SKU与陈列面，微醺≈强爽>经典瓶>清爽＞轻享。折扣方面，RIO春节期间折扣力度不大，多在8.5-9折。动销方面，草根调研反馈，强爽销售火热，终端库龄多在1-2.5个月，微醺畅销口味的生产日期也多在22年11-12月，清爽、轻享等单品库龄相对较长但不弱于竞品。此外，我们发现公司在部分城市的大型旗舰商超推出试喝活动，积极推进消费者教育。

3、速冻食品：需求相对偏淡，预制菜加速渗透

外出就餐复苏背景下，C端速冻需求相对偏淡，低线城市米面动销更优。今年返乡人员增多，加上外出就餐复苏，囤货需求较去年减少，高线城市速冻食品动销相对一般，草根调研反馈北京三全、思念米面制品货龄多为2-3个月，而低线城市货龄相对更短，大多维持在1-2月。分品类来看，速冻米面依旧占据主流，汤圆、水饺等产品动销良好，新式面点如包点、发糕、馅饼等亦大面积铺货，观察到三全、思念新式产品铺货增多，如三全“10元3袋系列”、速冻炒饭等。而火锅料销售相对平稳，低线城市散装产品动销更旺。此外草根调研反馈小酥肉、盐酥鸡等新品以及蛋挞、炸鸡等空气炸锅系列产品铺货有所增加，梅菜扣肉、酸菜鱼等预制菜肴在高线城市均有陈列，低线城市亦有小部分铺货，货龄多在2-3个月左右。

安井火锅料延续优势，预制菜产品曝光度有所提升。根据草根调研反馈，安井在北京、深圳等高线城市延续铺货优势，同时在部分商超设立销售专区，通过满减促销及单品折扣刺激动销，锁鲜装库存基本在1月左右，动销明显好于海欣等其他品牌。低线城市多为散装产品，其中安井和海霸王曝光更高，但部分地区安井锁鲜装仍未铺货。此外预制菜铺货有所增加，非高线城市如河北邯郸、江西宜春均观察到冻品先生产品，但SKU及陈列均相对有限，主要为酸菜鱼、蒜香小排等强势单品。促销方面，整体来看今年安井促销力度依旧偏小，除个别地区配合满减外，基本无其他促销活动。

4、保健食品：药店需求稳步恢复，免疫相关品类热销

商超陈列较少且库龄较长，药店渠道销售结构性畅销。商超渠道草根调研反馈，由于并非保健品主销渠道，商超的保健品陈列较少且库龄较长（部分地区可见21年产品），而阿胶、西洋参等带食品性质的品类更受欢迎。药店渠道中，疫情爬坡及管控放松带动药店客流明显恢复，顾客多数以购买药品和抗疫物资为目的，但保健品销售亦随之稳步恢复。品类上呈现结构性畅销，其中维生素、蛋白粉等增强免疫力相关的品类更受欢迎，库龄也较短；此外，新变体XBB毒株攻击消化系统，有益于肠道的Life-Space益生菌受到消费者青睐，库龄新鲜且部分地区断货。

三、投资建议：短期春节礼赠催化，全年继续主推高成长主线

短期春节礼赠催化，全年继续主推高成长主线，首推啤酒、饮料龙头。

➢ 一是全面推荐高端化逻辑扎实、旺季现饮有望催化的啤酒板块，首推青啤（A+H）、华润（H股），加大关注改革加速的燕京，推荐重啤；

➢ 二是软饮料及餐饮供应链龙头二季度起有望迎来加速改善，首推东鹏、立高、绝味，关注调味品板块海天和中炬；

➢  三是推荐低估值优质龙头，包括春节动销旺盛、产品结构修复的伊利，和B端有望改善、成本预期回落的安琪。

附返乡见闻：信心修复，年味浓浓

从我们自身的体会来看，一方面，今年春节返乡人群感受到了切实的增加，高速公路都出现了几年未见的大面积堵车现象；另一方面，大家对疫情的恐慌多也明显降低，旅游景点、电影院、餐厅人满为患外，且南方很多城市公共场合多数人已经不戴口罩了，需求复苏、场景修复的速度是好于预期的。另外，我们也咨询了一些餐饮门店，虽然会通过缩减SKU、推出订制菜单的方式来预防不确定性，但在春节餐饮火爆的基础上，信心也已经有了较好的修复。

1、湖南浏阳：烟花之乡的幸福年

小城年味浓，万家烟火气。1月14日在浏阳才常广场举办“万副春联送万家”活动，文艺志愿者现场根据市民要求创作，书写春联、“福”字、剪窗花，该活动已经持续举办21年，领副手书春联也已经成了浏阳市民的“过年惯例”，用喜乐祥和的春联迎接幸福浏阳年。1月21日，大年三十晚，满城看烟花，火树银花不夜天。在浏阳河畔，夜幕降临下绚丽缤纷的焰火交相辉映，小朋友们的笑声与赞叹声此起彼伏，在一阵阵鞭炮声下，进入新的一年。

➢影院人气旺，上座率高，黄金场次几乎满场，看电影需提前预约。

➢KTV消费同样火热，过年期间朋友聚会增多，需提前一天预约。

➢街边奶茶店持续增加，书亦烧仙草、益禾堂、蜜雪冰城生意都非常火爆，同时在主要商业区新增蛋糕店和中型购物超市。剧本杀和密室逃脱也陆续开店，

➢过年期间的花炮响不停，步行桥街边摆摊生意火爆，在浏阳河畔放烟花爆竹的人非常多，带动附近的花炮摆摊生意异常火热，甚至出现了“加特林”供不应求。

2、河北衡水：丝网之乡和不再干涸的滹沱河

丝网之乡安平县。我住在河北省衡水市安平县，地处衡水市北部，取“安居乐业、地势平坦”之意。安平县又被誉为“丝网之乡“，三年疫情，物流、海运受阻给当地的丝网产业造成了不小冲击，订单减少、生意难做是当地不少企业面临的经营状况，以往工厂招聘临时工是个大难题，这两年却变成了工人一岗难求。这次回来之后，能感受到工业生产环境明显的好转，丝网老板对来年的经营表示了更强的信心，年前不少企业也因赶订单一直加班到腊月二十九才放假，年后初五又匆匆开始复工。

今年开瓶好酒。大概是因为去年管控没怎么走动的遗憾，今年大家在走亲访友时更倾向于多备些礼品或者带些更好的礼品。酒水上面，无论送礼还是自饮，大家都更偏向带些价位更高的酒品，箱装的衡水老白干或者礼盒装的泸州老窖、五粮液等，“今年开瓶好酒”也是我在宴席或者饭桌上听到最多的一句话。另外，除去几乎人手一提的特仑苏/金典，坚果礼盒成为送礼新宠。

不再干涸的滹沱河。滹沱河被称为安平县的母亲河，但往年每次回老家却经常是干涸的，遇到大风天气还会沙尘漫天。今年偶经滹沱河大桥，发现有不小水量的河水依旧在流淌，原来这些年经过地下水超采综合治理和河道固沙等生态治理工作，滹沱河已经从干涸→仅夏季涨水→全年流水，在一系列污染治理、煤改气等政策的推动下，蓝天白云也不再奢侈。

3、安徽合肥：大湖名城的春暖花开

商超、影院、餐饮等公共场所的人流量明显增加。腊月二十七，去附近熟悉的商超，发现地下停车场早已爆满，入口处车流众多，商超内很多人的购物车已被四至八箱的牛奶和酸奶塞得满满当当，零食大礼包、坚果礼盒、车厘子、大瓶饮料等也广受青睐。此外，复合调味品的货架挤满了前来采购的老年人，由于本地人饮食重色重味，部分蚝油、牛肉酱、辣椒酱等甚至已经售罄。大年初一，影院中200座的观影厅座无虚席。商场内的餐饮店生意也十分火爆，很多需要提前预约或者长时间等位。

趋势上看，商圈更新，线上化程度提升，居民消费升级。连锁餐饮、网红书店、品牌奶茶店、熟食店、烘焙店、便利店等纷纷入驻，在丰富、便利居民生活的同时促进消费升级。购物方面，社区团购、生鲜电商、超市拉微信群等渗透进生活，提供便捷的在线买菜体验。此外，后疫情时代，吃得更健康、更营养、更高端，似乎一跃成为共识，生活消费升级的背后，也是大家对家庭和健康的重视，牛奶、坚果等健康消费支出明显增加，各类海产品热度不减，车厘子、草莓、猕猴桃等高端水果成为春节走亲访友送礼首选。

合肥近些年的飞速发展离不开工业的贡献。作为内陆城市，在地理、人口和基础设施上均不占优势的情况下，合肥积极引进并全力布局高新技术产业和新兴产业，全力支持京东方、长鑫存储、蔚来汽车等企业发展，不断壮大产业集群、深耕产业链，带动了全市工业实力和创新能力的全面提升。2022年，合肥经济在多重压力下预计增速3.6%，经济总量突破1.2万亿，在这略显坎坷的一年，经济发展仍保持稳中向好。九万里风鹏正举，新征程砥砺初心，希望我深深热爱的家乡发展得越来越好。

4、内蒙古呼和浩特：青城复苏时

管控结束后的复苏，青城消费意愿回暖。自10月22日疫情管控以来，呼和浩特市几乎全城的居民响应号召足不出户，生活物资靠社区工作人员、居委会和志愿者上门分发。12月8号政策优化后，居民的消费热情快速提高，尤其是春节将近，大家逐渐放心走出家门，走入超市、商场、庙会，采购年货、回归正常的生活状态。超市收银台罕见的排起了长龙，家家都采购好了年货、食材，准备回家一起做团圆饭。超市里称重生鲜、果品礼盒、熟食卤味、春联灯笼等区域人流明显增加，加上对花炮燃放限制的放宽，年三十、初一直到初五烟花爆竹的响声连绵不绝。整个城市从压抑低迷的气氛中走了出来，大家纷纷走街串巷、探亲访友，表达着内心的释放和喜悦。

礼赠消费氛围浓厚，健康生活品类更受关注。超市里称重生鲜、果品礼盒、熟食卤味、春联灯笼等区域人流明显增加。今年送礼氛围浓厚，大多数消费者还是会选择更加拿得出手的金典、特仑苏，露露、果汁礼盒等，一箱的价格基本在50元以上。与健康生活相关的食品饮料受关注的程度也在升高，许多调味品都把0添加的产品作核心位置陈列，酸奶、益生菌饮料，维生素、电解质饮料动销、补货情况都好于其他饮料产品。

5、广东深圳：消费端趋向实用性，企业短期谨慎乐观

消费更重视高性价比、实用性，同时餐饮、旅游等体验性消费意愿强烈。走访发现，疫后大家消费更加重视高性价比、实用性，这可能与过去三年疫情打击、经济尚未完全复苏有关。以深圳湾万象城为例，往日大概有3-5组客人排队的一楼顶流奢侈品，现在基本不需要排队，美妆区人流同样较少。走访沃尔玛和询问朋友也发现，大家在购物时更多会关心实用性和性价比，一些不常用的商品不再会购买，或购买前需要更多权衡。但餐饮和旅游等改善生活的消费大家支付意愿较高，如：商场整体人流量较高，尤其是负一层的中高端（人均100-200）餐饮以及户外的特设小吃摊位区域排起长队。同时电影院客流量显著增加，初一初二上座率多在70%以上。即使在春节价格有所上涨的情况下，餐饮、旅游等依旧火热，可能对疫情3年带来心理压力的一种释放。

疫后餐饮呈现专精化、简约化，或反映企业态度谨慎乐观，但对经营的长期预期已经明显改善。经历三年疫情出清，餐饮店多出现简约化趋势，如通过菜单SKU缩减主打大单品、推出年夜饭固定套餐等实现降本增效。同时，餐饮也向专精化发展，目标人群、菜系、价格带都更加明确，大酒楼式的餐饮很少再见增长。推测可能原因是疫情之下为了降低菜单成本和不确定、提升供给效率，反映出企业短期还是谨慎乐观的。询问企业相关经营人员发现，经营者短期主要担忧：（1）疫情余波未平、部分悲观预期延续，（2）整体居民消费力和消费意愿有所下降，尤其是炫耀性消费减少，（3）业务扩张的成本仍然较高，加上消费者偏好可能变化，担心投资回报不达预期。但当下长期预期已经显著改善。尤其是服务业方面，日料和景区SaaS企业都有扩张计划。

四、风险提示

需求复苏不及预期、原材料价格大幅波动、草根/渠道调研存在一定误差等。

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2022年，新财富最佳分析师评选三届第一名（2019、2021和2022年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。

组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021、2022年获新财富最佳分析师评选第一名。

高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

高级分析师：沈昊（覆盖白酒）

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）

中国人民大学硕士，4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：田晨曦（覆盖白酒）

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅（研究支持）

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：严晓思

上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。

助理研究员：柴苏苏

南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。

董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2022年，获得新财富最佳分析师六届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

欢迎关注华创食饮团队

长按识别二维码关注我们

相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所1月30日发布的报告《返乡高增，礼赠旺盛——2023年大众品春节旺季反馈系列二》

法律声明：

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。

本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。

未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。

订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至[e-mail]。