【华创食饮】千禾味业：业绩超预期，经营趋势强
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事项
公司发布2022年报业绩预告，预计22年归母净利润3.10-3.54亿，同增40%-60%，扣非净利润3.05-3.49亿，同增40%-60%。其中，预计Q4归母净利润1.23-1.67亿，同增36.98%-86.45%，扣非净利润1.23-1.66亿，同增42.18%-92.66%，超出此前预期。
评论
Q4动销显著加速，23Q1高增势头有望延续。受益于零添加事件，10月起公司渠道招商和终端动销明显加快，同时线下顺势提高终端铺货力度、强化零添加考核目标等，渠道反馈单月增速超过30％，11月双十一线上高增进一步带动，12月则受益于春节提前，经营延续较高景气度。具体到营收端，预计公司单Q4营收增速在40-50％左右，实际动销表现或更优。此外，受益于疫情优化消费复苏，公司1月延续较快增长，根据多地草根调研反馈，春节期间千禾产品动销进一步加快，货龄普遍降至2个月以内，显著优于竞争对手，且堆头及陈列力度明显加大，考虑到去年较低基数，23Q1有望延续高增势头。
产品结构升级，加上费效比提升，带动净利率重回上行趋势。单Q4公司实现归母净利润为1.23-1.67亿，同增36.98%-86.45%，根据我们测算，22Q4预计归母净利率14.5％-19.7％，同比21Q4归母净利率-1.2pcts到+4.0pcts。具体来看，毛利率方面成本端仍有压力，不过零添加动销显著加快，高毛利产品占比提升，产品结构优化亦有一定贡献。此外，22年广告宣传费较21年明显收窄，且零添加自然动销加快下费效比进一步优化，带动销售费用率同比降低，最终实现企业净利率环比进一步改善。
渠道招商和终端投入延续，公司处于铺货上行周期，23年全年高增可期。零添加事件后，公司进一步加强终端及经销商渠道建设，不仅顺利开发部分商超等大客户渠道，而且持续抢占零添加相对蓝海红利，23年目标传统网点实现翻倍增长，当前公司传统零售端仍以高鲜产品为主，但随着零添加的持续教育，公司凭借平价零添加产品持续导入，品牌渗透率有望进一步提升。此外“年产60万吨调味品”项目一期预计在23年逐步落地，支撑企业进一步打开成长空间。展望未来，23Q1公司有望实现开门红，全年在零添加窗口期打开背景下，公司渠道、品牌、陈列等各方面势能持续上行，叠加股权激励保障，有望延续较高增速。
投资建议
业绩超预期，经营趋势强，上调为“强推”评级。趁着零添加东风，千禾品牌影响力持续向上，渠道铺设及终端拓展稳步推进，公司已处在铺货上行周期，加上股权激励指引，短期增长势能充足，长期差异化发展路线清晰。由于业绩超预期，我们调整22-24年EPS预测为0.33/0.49/0.60元(原预测为0.29/0.45/0.60元)，对应PE为68/46/37倍，考虑公司经营趋势上行、增长势头强劲，给予23年60倍PE，对应目标价29.4元，上调为“强推”评级。
风险提示
下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等。
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：柴苏苏
南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所1月31日发布的报告《千禾味业（603027）公司定期报告点评：业绩超预期，经营趋势强》
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