【华创食饮|最新】白酒：补货持续，信心提振

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报告摘要

节后有序恢复，场景持续改善。春节过后消费场景持续恢复，1月PMI重回扩张区间，山东、浙江、广东等地延续消费券发放，激活居民消费潜力，供需两端趋好，经济复苏动力足。伴随节后务工族回流城市，经济生活重回正轨，元宵节延续前期复苏态势，场景持续回暖，渠道陆续补货，产品价盘亦缓步向上。

三点观察：场景回暖持续，终端陆续补货，批价小幅回暖。

• 返程复工，场景恢复。节后复工向城市返程，伴随同事聚饮、客户拜访和企业年会回补，一线城市中高端商务宴请、团购场景延续性更强，上海等地终端动销加速，而安徽、山东等区域市场反馈婚喜宴场次、排期亦有所增加，前期判断陆续验证。

• 库存修复，补货延续。节前酒企普遍压货，春节旺销库存得以有效消化，其中五粮液渠道库存已回至1月良性区间，其余品牌库存亦有明显去化。伴随终端动销预期回暖，终端补货零星多发，渠道要货意愿改善。预计节后动销延续性增强，判断渠道后续仍有细水长流的补货动作。

• 价盘企稳，缓步向上。节前经销商以价换量，整体价盘有松动，伴随库存消化，当前强势品牌批价已企稳，高端普五/国窖环比节前上涨5-10元，次高端青花20提振约5元，后续伴随淡季酒企挺价措施逐步落地，批价有望小幅持续回升。

两个变化：节后酒企端动作连连，渠道端信心提振。

• 酒企端：行动积极。节后开班众酒企积极行动迎接行业复苏，立春之际谋划全年经营。产品端，茅台推出二十四节气文创产品，剑南春水晶剑出厂价提升20元；渠道端，古井利用扫码红包追溯古20窜货货源；营销端，汾酒、今世缘和舍得召开23年度工作会，洋河发起春潮行动动员令。

• 渠道端：信心提振。得益于春节部分厂家支持力度提高、动销高于预期和库存逐步去化，行至元宵节，经销商信心环比提振，终端商的备货补库意愿改善，且消费场景的延续性增加，后续淡季的需求侧判断仍具备支撑，渠道商心态相对积极，对后市亦有一定期待。

酱酒板块更新：蓄力磨底，头部集中。前期伴随行业景气回落，品牌弱、管理差、价格乱的小酱酒被渠道抛弃而逐步出清，品牌酱酒逆市抢占市场，实现较高增速，22年习酒实现210+亿收入，郎酒回款突破200亿。今年元春酱酒板块亦有积极信号：一是一线酱酒品牌势能持续释放。除传统酱酒消费大省山东、河南实现自然动销以外，浙江等地品牌可见度亦有明显提振，品牌持续向空白市场辐射。二是品牌酱酒批价触底。22年景气持续回落，叠加习酒、郎酒规模快速扩张，品牌酱酒批价亦有触底回升，为行业调整至尾部的信号。三是渠道信心转暖。经过小酱酒出清及前期库存消化，23年渠道对品牌酱酒增长普遍抱有期待。当前库存与批价压力仍在，但已止跌趋稳，从经济复苏、板块出清和头部酱酒企业主动作为来看，酱酒已开始蓄力磨底，预计在下半年或明年重拾扩张态势，格局或将进一步向市场培育扎实和产能储备更充足的酒企集中。

投资建议：持续向好，周转为王。23年复苏向好主线清晰，节前动销拐点已至，春节各地消费复苏态势延续，库存消化成效明显，后续关注宴席回补行情。

• 短期首选动销势头较强、库存消化较好的今世缘（区域经济景气度较高、周转加快、库存消化至低位）和五粮液（多地动销实现正增长、批价抬升）。

• 全年持续推荐确定性强、估值合理的高端茅五泸。茅台经营底牌充足，品牌壁垒高筑，市场化改革加速兑现，确定性优选。五粮液估值具备性价比，品牌周转能力强。老窖全年业绩弹性有望延续。

• 其次推荐实际经营优秀的古井、汾酒，布局低估值洋河。

风险提示：节后消费复苏放缓，库存消化情况不及预期、竞争加剧等。

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。

组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。

高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

高级分析师：沈昊（覆盖白酒）

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）

中国人民大学硕士，4 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：田晨曦（覆盖白酒）

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅（研究支持）

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

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具体内容详见华创证券研究所2月6日发布的报告《白酒行业周报（20230130-20230205）：补货持续，信心提振》

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