【华创食饮】洽洽食品：成本压力体现，经营预期向好
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事项
公司发布2022年业绩快报。预计2022年实现营收68.82亿元，同比增长14.98%；归母净利润9.77亿元，同比增长5.21%；扣非归母净利润8.53亿元，同比增长6.83%；归母净利率14.20%，同比减少1.32pct。单四季度实现营收24.98亿元，同比增长18.82%；归母净利润3.50亿元，同比增长4.80%；扣非归母净利3.29亿元，同比增长6.58%；归母净利率14.03%，同比减少1.88pct。
评论
Q4收入略超预期，国葵表现亮眼，坚果动销较弱。春节前置背景下，公司10月主动控货，为年节提前准备，11月较好完成年节备货目标，尽管12月中下旬受疫情管控优化冲击，厂商与经销商备货谨慎，但部分受益于年节前移与准备得当，Q4收入环比提速。分品类看，国葵动销较好，增速高于预期，其中红袋蓝袋增长稳健，原香增速预计略高一些，而高端的葵珍、低端的毛嗑、葵大大等在低基数下预计增速更高。但坚果动销稍弱，主要系12月下旬感染高峰导致走亲访友场景减少，礼盒装消费场景缺失。而小食品中薯片进入零食量贩系统，月销200-300w，锅巴与蜜雪等联名合作，积极开拓新渠道。
葵瓜子成本拖累，费用率平稳，Q4业绩略低于预期。成本方面，11月步入新采购季，葵瓜子受天气影响产量减少，预计采购价同增约10%，但结合海运费及坚果成本下降，油、糖等辅料价格回落，包材震荡，考虑22年分品项三次提价，一定程度上可对冲瓜子成本压力，但综合毛利率或仍有所承压。费用方面，年货节虽适当加大费投，积极开展品牌宣传、促销返利、陈列堆头等，但整体定调平稳。综合下，单Q4业绩同增4.80%，成本压力体现。
年内看，旺季实际动销良好，渠道精耕持续，而成本压力延展，预计全年业绩稳健为主。春节错期下1月同比往年仍有缺口，主要系前期备货保守，但实际春节动销强劲下，屋顶盒等出现缺货现象，2、3月公司将加大追赶进度，积极补库。展望23年，公司持续推进百万终端建设，弱势市场渠道下沉，强势市场货架精耕。并加大新渠道拥抱力度，发力抖音、拼多多等电商渠道，积极洽谈零食量贩渠道。瓜子不断开发新口味，持续推进县乡下沉，毛嗑、葵大大等高性价比产品有望贡献增量。坚果则主做三四线渗透，同时加大风味/高端坚果储备，Q1低谷后，销售有望逐季改善，收入维持稳增。业绩端，23年食葵价格改善概率较低，成本压力延展，但其他原料有望改善，预计整体毛利率稳中略降，费率平稳，业绩稳健为主。
投资建议
负面因素已price-in，关注低估值改善机会，维持“强推”评级。公司前期股价持续回调，主要系成本超预期上涨及疫情扰动旺季备货，而节后补库顺利，伴随需求恢复，公司在渠道精耕、品类拓展齐发力，有望维持15%左右稳健增长，建议关注低估值改善机会。结合公司业绩快报，考虑23年成本压力延展，我们略调整22-24年EPS预测为1.93/2.20/2.67（前值为1.98/2.37/2.92元），当前股价对应PE为24/21/17倍，安全性价比突出，我们维持目标价60元，对应23年约25倍PE，维持“强推”评级。
风险提示
新渠道放量不及预期、葵瓜子采购成本上行、行业竞争加剧等。
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2022年，新财富最佳分析师评选三届第一名（2019、2021和2022年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2022年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：柴苏苏
南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2022年，获得新财富最佳分析师六届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续四届第一。
相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所2月26日《洽洽食品（002557）2022年业绩快报点评：成本压力体现，经营预期向好 》
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