【华创食饮】洽洽食品：收入如期加速，业绩低于预期
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事项
公司发布2022年中报，2022H1公司收入26.78亿元，同比+12.49%，归母净利润3.51亿元，同比+7.25%；实现扣非归母净利2.73亿元，同比+3.30%。公司单Q2实现收入12.46亿元，同比+24.38%，归母净利润1.43亿元，同比+10.46%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比+4.62%。
评论
收入符合预期，实际回款好于收入表现。公司单Q2收入同比+24.4%，收入环比Q1加速。分品类看，H1瓜子实现收入18.44亿元，同比+14.3%，推测主要系3月起多地疫情反复，瓜子受益居家消费表现加速所致，预计单Q2瓜子增速25%+，其中蓝袋增速快于红袋；而坚果受疫情影响部分消费场景缺失，收入同比+13.8%。分区域来看，H1南方 / 北方/ 东方/ 电商/ 海外市场分别同比+0.3%/ +23.5%/ +42.6%/ +23.2%/ -19.1%，其中东方地区收入高增主要系上海、山东、安徽等地区收入增长较快所致。分月度来看，公司4、5月因疫情宅家因素，食葵销售情况较好，而6月随着居家场景减少，同时公司主动控货致6月增速有所放缓，若结合Q2合同负债预计回款超30%。
尽管费率略有优化，但成本压力较大，是业绩低于预期的主因。单Q2毛利率27.5%，同比-2.9pcts，毛利受明显压制，其中H1瓜子和坚果毛利率分别为31.56%/25.72%，分别同比-0.42pcts/0.24pct，推测与食葵、油盐糖和包材等成本上涨、食葵品种升级、运费上行等因素有关，此外，薯片等其他食品毛利同比-4.4pcts，与对毛利亦有一定拖累。费用端来看，公司22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为8.55%/6.61%/1.01%/-0.47%，分别同比-0.46/+0.08/-0.13/-0.14pcts，整体费用率小幅改善。综合下，公司实现净利率同比-1.45pcts至11.49%，实现扣非归母净利率7.3%，同比-1.4pcts。
渠道、营销持续精细化，H2收入增长动力足，但成本仍有压力。营销端，公司重点发力坚果，与乳制品经销商合作“贴奶”营销，同时计划推出开盒奖励促进动销。渠道端，公司一方面推动渠道下沉，公司渠道数字化终端网点提至17万，另一方面设渠道精耕相关考核，针对社区店、生鲜店、礼品店、烟酒店等新消费场景精准投放。此外，公司重新合并瓜子、坚果事业部，但设定瓜子销售、坚果销售、渠道精耕三项考核指标，精准品类目标的同时优化费效。展望下半年，公司主动控货和旺季销售展开，H2收入有望延续较快增长。但成本仍有压力，对此公司4月针对小品类提价、7月针对坚果调规格变相提价，预计盈利有望环比改善。
投资建议
短期成本承压，中长期盈利能力有望修复，维持“强推”评级。公司基本盘瓜子消费具备韧性，下半年坚果则在渠道精耕及消费场景逐步复苏下接力增长。公司虽因原料价格上涨盈利承压，但公司积极提价应对，且中长期来看，公司食葵品种升级后瓜子盈利能力有望修复，同时公司坚果在自产率提高下利润率仍将稳步提升。考虑公司今年综合成本承压，我们调整22-24年EPS预测为2.02/2.49/3.00元（原预测2.31/2.67/3.03元），当前股价对应PE为26/21/18倍，考虑历史中枢30倍，我们给予23年近25倍PE，对应目标价65元，维持“强推”评级。
风险提示
渠道深耕不及预期、新品推广不及预期、市场竞争加剧等。
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所8月19日发布的报告《洽洽食品（002557.SZ）公司中报点评：收入如期加速，业绩低于预期》
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