【华创食饮】燕京啤酒：变革力量，焕然一新
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事项
2月28日，燕京啤酒举行2023年机构投资者交流会，新一届领导班子董事长耿总、党委副书记以及供应链、生产中心、品牌打造、技术中心相关领导均参与交流。核心反馈如下：
评论
整体观感：“新燕京”加速启航，变革力量，焕然一新。线下交流会以公司用于内部统一思想的宣传片《相信变革的力量》拉开序幕，而后董事长介绍新领导班子、传递引领燕京走向复兴的使命，并与各位领导一起，就大家关心的激励改革、优化提效、高端打法等核心问题进行交流。整体感受公司交流坦诚开放，团队冲劲十足，改革路径可循、举措加速落地，增长目标积极。
领导班子：新班子新面貌，由上至下已凝聚思想、复兴燕京。董事长耿总22年5月上任后，搭建新管理班子，负责供应链、生产、品牌、技术的几位负责均在40-50岁，年富力强、锐意进取。董事会也由原先15人缩减至7人，其中独立董事4人，以开放的态度充分接受外部建议与监督。在此背景下，公司内部明确提出变革势在必行，全面落实机制、生产、营销、管理、研发改革，目标实现销量、收入、利润为一体的可持续增长。经过一年来调研、思考与改革，公司由上至下已充分凝聚共识，形成“高质量发展、二次创业、复兴燕京”的精神主基调，战斗力大幅改善。
变革进程：市场化改革推进，精实运营提效，子公司减亏成效显著。激励方面，当前关键岗位均已实现市场化激励，对分子公司超额创造、超利分享，员工积极性明显提升，股权激励方案也在不断推进研究。用人方面，则营造能者上、庸者下、劣者汰的氛围，预计随着编制改革落地，或有望推进末位淘汰进一步盘活内部动力。精实运营方面，卓越管理体系推进，生产已从过去依赖经验转向科学化、标准化操作，质量、效益明显提升。同时，通过“1+5+n”架构增强总部职能（如统一采购等）、发挥规模效应，定岗定编、压缩管理层级实现精简人员，公司内部效率得到优化。上述改革动作叠加U8放量，2022年，燕京啤酒各亏损子公司均实现减亏，5-6家弱势企业扭亏为盈。
增长目标：U8百万吨目标明确，带动量价利共同增长。大单品U8作为强化总部、产销分离、理顺机制的抓手，战略地位突出，明确提出十四五100万吨目标供市场检验。落地打法上，营销端代言、直播、抖音KOL、线下包店、大篷车等全面推进，销售端加强激励、百县工程总结推广经验。除U8以外，中档鲜啤2022、高端V10等产品构成两翼，与U8组合进店，扩大燕京品牌影响力。精酿品牌狮王、燕京酒號小酒馆等亦逐步推进，满足消费者对精酿及社区酒馆的需求。随着U8及其带动其余产品组合放量，燕京高端竞争优势加强，有望实现量、价、利共同增长。
投资建议
全新精神面貌，改革势能加速，维持“强推”评级。中长期看，燕京新班子带来全新面貌，公司由上至下战斗力明显加强，预计大单品U8放量叠加减亏增效、机制改革，有望量、价、利三增。2023年在行业现饮复苏、成本缓和的beta下，公司复兴加速具备强alpha潜力。我们维持2022-2024年EPS预测0.13/0.20/0.29元，对应22-24年P/E估值105/66/46倍。估值层面，啤酒企业盈利改善初期，市场往往按中期净利率改善潜力给予定价，参照华润19-20年和青啤20年改善初期PE（FY1）分别突破65X/90X。我们保守预计燕京净利率提升至10%，潜在净利润有望在3-4年内达15-20亿元，按中性17亿利润给予30倍PE，重申23年目标市值510亿元、目标价18元，对应约35%空间。
风险提示
U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革初期盈利波动性或较大。
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2022年，新财富最佳分析师评选三届第一名（2019、2021和2022年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2022年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：柴苏苏
南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2022年，获得新财富最佳分析师六届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续四届第一。
相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所3月1日《燕京啤酒（000729）调研报告：变革力量，焕然一新——2023年机构投资者交流会》
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