【华创食饮|最新】白酒：当前价盘怎么看？

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报告摘要

价盘或是下一轮行情的重要观测指标之一。年底至今，伴随白酒板块整体上涨的，是行业动销、库存、信心等指标的明显好转，然作为行业景气度重要观测指标之一的批价，修复进度及程度较其他指标偏弱。近期行业步入淡季，白酒板块亦处于调整状态，价盘或是下一轮行情启动的重要观测指标之一。

批价复盘：L型走势，修复慢于其他指标。复盘来看，去年四季度行业面临疫情扰动、库存高企等多重压力，部分渠道甩货回笼资金以完成来年回款，批价降至冰点，茅五批价分别降至2650/930元，次高端同比下滑10-30元不等，部分品牌下滑更多。12月伴随新十条、消费/地产等利好政策出台，价盘压力缓解止跌，茅五微幅修复。元旦至春节期间，终端动销开始有明显好转，然渠道出于消化库存包袱、保障现金流等诉求以价换量，因此库存消化明显，但价盘略下滑。节后伴随酒企陆续开始控货挺价，价盘略提振5-10元。

• 当前价盘现状：环比微幅回升，但整体仍低于去年同期。茅台批价回升至2750元并保持稳健，同比上涨80-100元。五粮液开始控货挺价，微幅回升至950-965元，国窖1573批价略修复至900元，二者批价低于去年同期20-30元。次高端主要单品批价低于去年同期10-20元。

可以期待行业批价上行、渠道利润改善等信号出现。22年由于次高端场景缺失、消费意愿下降等因素，行业确实出现“降级”现象。但考虑当前压制因素逐渐消退，行业存量时代消费驱动、结构升级的主趋势或可延续，可以期待行业批价上行、渠道利润改善等信号出现。

• 供给端看：总量下降，库存健康，酒企布局积极。一是行业供给总量持续下滑，22年规上酒企产量671.2万吨，同降6%，且行业洗牌后龙头提价引领作用或可更强，行业吨价持续提升的逻辑或可延续。二是行业库存已基本降至健康水位，包袱清理步入尾声。三是酒企近期主动控货挺价，茅台放缓发货节奏，五粮液/汾酒/洋河/今世缘等停货控价，部分品牌已率先落地提价举措，老窖1952/特曲、水晶剑、珍酒等提价20-40元，今世缘计划外价格上调20元/瓶，后续更多品牌价格政策可能落地。

• 需求端看：消费场景、意愿回补可带来增量。宏观层面，两会再次强调“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，叠加近期社融信贷总量超预期、央行降准补充流动性，消费动能有望持续增强。行业层面，白酒的社交刚需属性使其需求伴随经济活动率先快速修复，春节期间高端礼赠、走亲访友等场景已修复，节后差旅酒店等亦表现亮眼，后续婚喜宴、商务宴请等场景需求有望持续释放贯穿全年。

时点上二季度至中秋国庆可以期待，回暖幅度或与需求复苏强度相关。关于好转的时点，较往年相比，今年Q2淡季糖酒会、五一端午等小旺季的催化或更强，叠加酒企普遍开始控货挺价，价盘环比或可持续小幅修复。中秋国庆拉动效果或更足，考虑通胀预期上升、高端酒提价预期再起等因素，价盘有望切实提升。关于修复的幅度，考虑目前库存已不会影响复苏节奏，后续需求的回暖可直接体现在批价修复上，修复幅度或与通胀水平、需求复苏强度等相关。

投资建议：持续看好板块，回调中把握加配窗口期。板块近期回调盘整，全年复苏向好主线清晰坚定看好，后续消费动能有望持续增强，价盘或是重要观测指标。短期可关注春糖利好、一季报景气度及确定性较优的标的。

• 全年维度推荐确定性强、估值合理的高端茅五泸；

• Q2次高端将迎来商务/宴席场景恢复、低基数等利好，高弹性释放的确定性较强，优选汾酒（实际经营优秀）、舍得（内部规划积极，渠道相对健康）、水井（低估值低预期改善）、洋河（低估值改善）；

• Q1区域龙头亮眼，报表验证期持续推荐实质经营优秀的今世缘和古井。

风险提示：节后消费复苏放缓，库存消化情况不及预期、竞争加剧等。

团队介绍

组长、首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。

白酒研究小组组长、高级分析师：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

大众品研究小组组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，4 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：彭俊霖

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。

分析师：田晨曦

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

研究员：杨畅

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

研究员：刘旭德

北京大学硕士。2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：严晓思

上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。

助理研究员：柴苏苏

南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。

公司总裁助理、研究所所长、消费升级研究中心负责人：董广阳

上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所3月19日发布的报告《白酒行业周报（20230313-20230319）：当前价盘怎么看？》

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