【华创食饮|最新】白酒：春糖临近，或迎第二轮行情

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报告摘要

前言：糖酒会历来为观测白酒行业景气度的“晴雨表”。本次春糖会将于4月12日-14日在成都举办，活动丰富，涵盖各类行业论坛、渠道交流、展位参观等。华创研究团队亦于4月6日-7日举办成都渠道策略会，广邀各行业专家，欢迎同行！

本次春糖料将释放更多积极信号，带领行业进入第二阶段行情。我们前期在《两轮行情，重拾升势》等报告中已作出明确判断，预计全年两轮行情。伴随近期春糖临近，市场活力有望进一步被催化，行业或将进入信心回升式消费阶段、开启第二轮行情。具体看春糖的几个催化：

• 春糖氛围或浓厚，行业信心有望进一步提振。受疫情影响，21年秋糖会、22年糖酒会（春糖秋糖合并）氛围均平淡，参展规模及人流量缩水严重。继连续两年平淡的糖酒会后，本次春糖会上市公司、经销商以及资本市场的关注度均明显高于前两年。春糖参展品牌、人流量等有望明显增加，进一步提振行业及资本市场信心。

• 招商或重启，行业弹性增长空间有望进一步提升。一方面，渠道经过春节旺季的催化后，库存消化已步入尾声，现金流和信心得到有效修复，下一阶段或出于追求利润的诉求考虑代理新品牌。另一方面，今年春糖会展览规模约6万平方米，预计参展企业将达1400家，其中老窖、汾酒、舍得、口子窖、武陵酒等头部公司均有招商计划，配额具备吸引力。判断行业招商逻辑或可逐步开始修复，进一步提升次高端增长弹性预期。

• 酒企布局积极，料将释放更多利好信号。压抑两年后，本次糖酒会酒企布局积极，多数酒企均有新品、提价、招商、论坛等布局。如五粮液、舍得、今世缘等有发布新品的规划，其中五粮液或借此进一步明确价盘提升和渠道利润改善的措施，古井、今世缘等参与举办行业相关论坛，水井坊为全国糖酒会首席赞助商。

当前板块估值性价比凸显，后续仍将迎更多催化。白酒板块经历前期修复后，估值整体修复至30倍左右。纵向复盘看，当前板块估值位于历史估值中位数附近，横向对比消费品其他子板块，白酒估值仍然不贵，具备性价比。年内看，糖酒会后行业仍将迎来低基数、五一端午、中秋国庆等更多催化，判断经济及购买力增速在Q2、Q3上行斜率更为陡峭，购买力或将逐季修复。拉长周期看，份额红利和价格带红利仍将助推白酒超越GDP增长。

重点酒企反馈：茅台批价稳定，3万吨系列酒技改项目预计4月开工，9月底投入使用；五粮液批价950-965元，发货40%-45%，系列酒公司拟于3月31日正式启用新名称“四川五粮液浓香酒有限公司”；老窖召开经销商表彰暨营销会议，22年国窖收入占比超6成，特曲、窖龄突破80亿，5亿级省区超13个；汾酒回款、发货节奏35%-40%，青20批价坚挺；洋河回款近50%，发货40%-45%；今世缘加大婚宴费投，举办高沟新品招商推介会；舍得22年利润超预期，自4月1日起品味舍得第五代、第四代、精华版、庆典装等产品终端售价上调20元/瓶；水井坊法人现已变更为代理总经理艾恩华。

投资建议：全年向上明确，行业将迎第二阶段行情。板块全年向好主线清晰，后续消费动能有望持续增强，价盘或是重要观测指标，当前板块整体估值仍然不高，性价比凸显。短期可关注春糖利好、一季报景气度及确定性较优的标的。

• 全年维度推荐确定性强、估值合理的高端茅五泸；

• Q2次高端将迎来商务/宴席场景恢复、低基数等利好，高弹性释放的确定性较强，优选汾酒（实际经营优秀）、舍得（内部规划积极，渠道相对健康）、水井（低估值低预期改善）、洋河（低估值改善）；

• Q1区域龙头亮眼，报表验证期持续推荐实质经营优秀的今世缘和古井。

风险提示：节后消费复苏放缓，库存消化情况不及预期、竞争加剧等。

团队介绍

组长、首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2022年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

组长、高级分析师：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

研究员：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：杨畅

美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：严晓思

上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。

助理研究员：柴苏苏

南京大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。

——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）

分析师：彭俊霖

上海财经大学金融硕士，3年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。

华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳

上海财经大学经济学硕士，14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2022年，获得新财富最佳分析师六届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续四届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所3月26日发布的报告《白酒行业周报（20230320-20230326）：春糖临近，或迎第二轮行情》

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