【华创食饮|最新】白酒：酒企传递信心，业绩驱动仍确定
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报告摘要
前言：3月以来消费复苏趋势变缓，市场对未来经济内生动力、有效消费意愿等担忧加剧，再次进入迷茫期。随着全年进程近半，我们近期参加多家酒企股东大会，并与渠道深入交流，进一步感知产业冷暖。
酒企端保持信心，务实走量，布局积极。酒企端普遍对行业展望理性乐观，战略保持清晰坚定，内部保持高昂士气，信心较足布局积极，不约而同更加强调产品矩阵、数字化、品牌文化赋能等关键词。站在年中这个时点看，上半年酒企年内规划稳步推进，销售策略上多选择务实走量，同时更加积极地布局非标产品等增量，兼顾份额业绩与价盘质量，目前看头部一二线酒企可实现“时间过半，任务过半”。下半年看，酒企经营或可相对从容，更多酒企已在酝酿价格措施，判断全年报表业绩目标可顺利完成。
渠道端略显焦虑，而实际经营情况不差。3月以来宏观指标偏弱，伴随白酒步入传统淡季，商务及团购等场景偏弱，行业动销在五一宴席回补后再次走弱。同时，酒企加大渠道及终端投放务实放量，行业价盘表现较弱，渠道利润水平尚弱，渠道信心尚未完全恢复。但渠道实际经营情况不差，一是行业库存经过春季及淡季务实走量消化后，目前已保持2-3月的健康水位，前期库存较高的扩张型次高端酒企库存亦在消化。二是渠道现金流修复较好，渠道回款正常，老窖等Q2回款进度加快，目前头部酒企及基地型次高端回款进度普遍达50%+。而批价在中秋国庆催化、酒企相关措施落地后或可上修。
近期参会及调研中，我们明显感受到头部酒企系统化能力提升，加快完善产品矩阵布局，加强渠道及终端推力，行业竞争加剧，头部份额有望进一步提升。
纷纷强调改革、数字化建设，系统化能力提升。头部酒企普遍强调提升现代化治理水平，围绕数字化、市场化、流程化推进改革。例如茅台提升分红比例、设立产业基金等市场化运营动作更足。汾酒强调深化改革持续复兴，洋河数字化赋能更多环节提升效率，如总部的过程管理、渠道的分级分类管理等。舍得全面优化薪酬及人才培养体系，坚持多品牌矩阵，加快向平台型企业进化。
纵向完善价格带布局、横向补位非标品类。当前酒企纷纷加快完善产品矩阵布局，纵向价格带延伸补位，高端酒挖掘低线增量，如茅台1935放量冲刺百亿，五粮液加强低度/浓香酒布局，老窖持续发力低度和特曲，汾酒计划加强腰部产品费用投放。同时次高端向上发力亦积极，如青30/梦6+/六开V系/藏品十年等打法更积极。横向挖掘非标（非主力品类/度数/规格）增量，如五粮液强化紫气东来/1618布局，汾酒调整发力竹叶青/杏花村定位，洋河扩产贵酒、微分子低度酒等。
渠道费用及活动竞争加剧，更关注费效及终端培育。一是费投更重效率，普遍聚焦成长主品系，并将陈列/客情等渠道费用与扫码挂钩进行精准投放；加大宴席、红包返利等直接促动销费投力度。二是尝试联盟体/平台商等新模式，储备KA/新零售等增量。三是置顶C端强化触达，i茅台成效斐然，五粮液/洋河加码会员体系建设，舍得加大形象店建设等。
投资建议：价值比趋势更重要，逆向投资策略，当下首推高端。白酒板块近年走势一再证明，在外部不确定、市场过度重于短期趋势的环境下，逆向投资或才是最佳策略。当前板块估值底部信号已现，下行风险由业绩确定性锁定，酒企经营规划务实积极，或许已迎来全年最佳价值布局期。
首选茅台，公司经营稳健向上，业绩确定性最高，处于长线低估位置；
其次推荐老窖和五粮液，千元品牌力积淀不可低估，动销和回款良好保障全年业绩确定性，老窖PEG<1，五粮液估值仅21倍，静待价格催化；
持续推荐古井、今世缘、汾酒和洋河；扩张型次高端推荐应变余地较大且能力最强的舍得。
风险提示：消费力持续极端低迷至量价负循环，预期不断下调；行业竞争加剧；行业负面政策传闻发酵。
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2022年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
组长、高级分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：柴苏苏
南京大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，3年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳
上海财经大学经济学硕士，14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2022年，获得新财富最佳分析师六届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续四届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所6月4日发布的报告《白酒行业周报（20230529-20230604）酒气传递信心，业绩驱动仍如确定——年中股东大会反馈》
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