【建投黑色团队】钢焦博弈加剧，对焦炭上方形成压制？

建投黑色团队 CFC金属研究 2022-06-25

作者 | 建投黑色团队中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间 | 2020年11月25日

摘要

此前，我们以史为鉴准确预判了焦炭01合约即使冲高也难再站上2500。当前盘面持续横幅整理，为判断下一波走势，本文从历史分位的角度对当前供需及利润情况进行梳理，我们判断：

1、当前焦炭和生铁日均产量均有不同程度下降，但仍处于历史高位；其中焦炭下降幅度（1.9%）大于铁水（0.5%）；月度供需缺口预计从10月166万吨扩大至195万吨，供需错配动能相对增强；

2、焦炭总库存来到去库尾部区域，正在向主动补库区域过渡，并该曲线存在抬头趋势，但势头较小；

3、焦企利润率进一步提高，位于94%的历史高位，严重挤压钢厂利润，焦炭现货再次提涨难度可见一斑；

基于此，我们判断现货第八轮提涨难度较大，焦炭01合约盘面料将以震荡为主。

正文

01 供需错配的支撑力度增强

在高利润驱动下，焦企生产热情高涨，但部分地区执行环保限产，山西、河北、河南等地去产能持续进行中，新增产能释放不足以弥补供给缺口。截至11月20日，独立焦化厂日均产量环比下降1.9%，同比增速也有所放缓。数据显示，11月20日产量的历史分位为62%，11月13日产量的历史分位为85%。

在国内宏观经济向好的背景下，终端需求继续修复，成材产量表现亮眼。10月，生铁产量增速再创新高，达到9.4%。此外，1—10月，生铁产量累计同比增长4.3%。不过，随着冷冬的到来，成材表观需求略有下滑。截至11月20日，样本钢厂日均铁水产量环比下降0.5%，同比增速也有所放缓。同样分析其历史分位，可以发现，11月20日日均产量位于年内日均产量的82%，11月13日均产量位于84%。尽管表观需求下调，但仍处于历史高位，预计短期内钢厂对焦炭的采购力度依然强劲。

焦炭供给从4月开始出现缺口，其间一度达到368万吨，这促使焦炭市场进入主动补库阶段，焦炭月度产量也随之升高，8月达到峰值后才回落，9月供给缺口已减至92万吨。预计10月供给缺口为166万吨，11月进一步扩大至195万吨。当前供需错配动能对价格的支撑相对增强。

02 钢厂利润率仍不乐观

尽管钢厂利润绝对值已恢复至疫前水平，但利润率仍不乐观。截至11月24日，焦企现金利润率为23.2%，较11月17日提高1.2PP，历史分位为94%，而当日螺纹现货利润率仅为5.8%，较11月17日下降0.6PP，历史分位为37%。焦企利润攀升，严重挤压钢厂利润，下游对焦炭现货再度提涨产生抵触情绪，但近期炼焦煤价格上涨，抵消了部分焦炭利润，为焦炭现价提涨提供一定支撑。焦炭第八轮提涨能否提上日程，关键在于钢焦双方力量的博弈，建议关注成材需求变化和去产能进度。

第七轮提涨落地后，焦炭现货价格相对稳定，盘面11月20日冲高回落，未能突破2500元/吨的平台。得益于提涨落地，当前基差逐渐走强，回归到-150元/吨至-100元/吨的区间内。对比港口贸易资源，目前盘面定价并未偏离合理价格区间，后续料以振荡为主。

分析师：赵永均

投资咨询从业证书号：Z0014584

电话：023-81157287

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