【建投黑色团队】煤焦周报 | 焦炭供需由松转紧，焦钢仍在博弈中

Original 建投黑色团队 CFC金属研究 2022-06-25

作者 | 建投黑色团队中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间 | 2021年04月11日

摘要

本期策略：

利多因素：

1、下游需求旺季渐起，贸易商拿货意愿增加；

2、总库存有升转降，拐点逐步验证；

3、预计4月焦炭供需缺口约43万吨；

4、钢企利润持续增厚，钢焦利润率差值达至历史高位；

利空因素：

1、焦炭首轮提涨尚未落地；

2、煤焦走势分化，焦化盘面利润增厚；

3、焦煤盘面仍有下跌空间，焦炭下方成本支撑不稳；

结论：

焦炭方面，焦炭供需两端均受打压；总库存有升转降，港口库存续增；焦炭利润低位暂稳，螺纹焦炭利润率差值走扩，达至61%的历史高位，首轮提涨与第九轮提降仍在对峙，焦钢博弈进行中；焦煤盘面仍有下跌空间，焦炭下方成本支撑不稳；焦炭多空因素交织，预计后市宽幅震荡为主。

焦煤方面，蒙煤通关恢复、金泉工业区洗煤厂复产，但低硫主焦煤供应仍偏紧，焦企按需采购，炼焦煤库存或转为主动补库，但拐点不显著；蒙5、山西高硫仓单成本约1550元/吨，焦煤05或以震荡为主，远期焦炭投产叠加旺季需求，09合约驱动更强，可少量逢低做多，注意控制仓位做好止损。

不确定性风险：

唐山限产执行力度、粗钢产量压缩及成材需求等。

正文

01 投资逻辑

1.1 焦炭供需由松转紧，焦钢仍在博弈中

1）焦炭总库存拐点验证，月度供需由松转紧。当前焦炭总库存月度平均值为767.8万吨，焦炭最新总库存达到771.56万吨，总库存有升转降，港口库存续增。结合钢厂日均铁水和焦企日均产量，我们预计4月焦炭供需缺口约43万吨，而3月供需过剩为113万吨。综上，焦炭现货供给略显紧张。

2）焦钢仍在博弈中，焦炭上涨动能较弱。焦炭现金利润率低位暂稳，钢企利润持续增厚，螺纹-焦炭利润率差值走扩至4%，达至61%的历史高位。上周部分焦企开启第一轮提涨100-110元/吨，部分钢厂亦发起第九轮调降100元/吨，目前焦钢仍在博弈中，目前来看焦炭下方成本有支撑，钢企高利润为上方腾出空间，但焦炭上涨动能较弱。

1.2 焦炭期价或维持震荡

3）本周焦炭主力合约震荡偏强，焦煤主力横幅调整，当前焦化盘面利润增厚；焦煤仓单理论成本预计1550元/吨及以下，焦煤盘面仍有下跌空间，因此焦炭下方成本支撑不稳；同时，焦炭现货供给由松转紧，下游需求旺季渐起，贸易商拿货意愿增加，焦炭库存拐点逐步形成。然而，本周首轮提涨尚未落地，多空因素交织，预计焦炭后市宽幅震荡为主，建议暂时观望。

综上，焦炭方面，焦炭供需两端均受打压；总库存有升转降，港口库存续增；焦炭利润低位暂稳，螺纹焦炭利润率差值走扩，达至61%的历史高位，首轮提涨与第九轮提降仍在对峙，焦钢博弈进行中；焦煤盘面仍有下跌空间，焦炭下方成本支撑不稳；焦炭多空因素交织，预计后市宽幅震荡为主。

焦煤方面，蒙煤通关恢复、金泉工业区洗煤厂复产，但低硫主焦煤供应仍偏紧，焦企按需采购，炼焦煤库存或转为主动补库，但拐点不显著；蒙5、山西高硫仓单成本约1550元/吨，焦煤05或以震荡为主，远期焦炭投产叠加旺季需求，09合约驱动更强，可少量逢低做多，注意控制仓位做好止损。

02 行情回顾

本周，焦煤横幅整理，焦炭震荡偏强。截至4月9日，盘面焦煤05合约结算价1582.5点，环比上周-0.4%，京唐港山西产主焦煤库提价为1600元/吨，环比上周暂无波动；盘面焦炭05合约结算价2412.5点，环比上周+1.6%，天津港山西产一级冶金焦平仓价为2250元/吨，环比上周暂无波动，首轮提涨与第九轮调降对峙。

03 宏观数据

04 煤焦基本面数据

4.1 双焦总库存拐点验证，港口库存续增

焦煤方面，焦企、钢厂库存暂无变动，港口库存续增，总库存转为主动补库。截至4月9日，100家独立焦化厂炼焦煤总库存768.93万吨，环比上周+0.21万吨；北方四港焦煤港口库存354.5万吨，环比上周+35万吨；110家钢厂炼焦煤库存872.46万吨，环比上周-0.7万吨。

焦炭方面，总库存略降，港口库存明显增加。截至4月9日，100家独立焦化厂焦炭总库60.5万吨，环比上周-7.66万吨，远低于同期平均水平；北方四港焦炭港口库存229万吨，环比上周+11.5万吨；110家样本钢厂焦炭库存482.06万吨，环比上周-6.55万吨。

4.2 钢厂、大型焦企开工率回升

截至4月9日，唐山限产常态化，河北高炉检修量高位暂稳，钢厂高炉开工率小幅反弹，电炉开工率逐步回升；受环保影响，山西、内蒙地区部分限产，大型焦企开工率继续回升，中小型焦企开工率仍在下降。

4.3 螺纹利润继续扩大，焦炭利润低位暂稳

4.4 低基数效应下，终端需求增速陡升

4.5 双焦基差走弱、期差走强

建投黑色团队

分析师：赵永均