【建投黑色】双焦月报 | 铁水紧贴上限，关注供应和宏观预期

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中信建投期货黑色组

本报告完成时间  | 2022年05月04日

摘要

本期策略

利多因素：

1.唐山解封下游积极复产，钢厂采购意愿旺盛；

2.双焦库存及可用天数均处于绝对低位；

3.疫情防控有成效，亟待复产复工；

利空因素：

1.最新日均铁水产量为233万吨，已接近上限（235）；

2.疫情拖累成材需求，削弱高炉复产积极性；

3.物流畅通后，或出现产成品抛售和焦企积极生产；

4.焦炭市场出现暗降，主产地焦煤竞拍流拍；

不确定性风险：

疫情形势严峻、终端需求不及预期、进口蒙煤增量、海运煤增量等

正文

01 行情回顾

4月，盘面主力切换为09合约，双焦期现均呈冲高回落趋势。

截至4月29日，盘面焦煤主力合约收盘价2852.5点，环比上月-10.1%，吕梁低硫主焦煤汇总价3220元/吨，环比上月+80元/吨；盘面焦炭主力合约收盘价3625点，环比上月-6.4%，日照港准一级冶金焦出库价3850元/吨，环比上月+200元/吨。

至于进出口价格，焦炭出口外贸订单价格持续回升，海内外价差扩大；蒙5#原煤报价上涨，海运澳煤价格深V反弹。

五一期间，国内焦炭市场持稳运行，内蒙、宁夏地区有暗降现象；主产地焦煤竞拍有流拍情况。

02 宏观数据

4月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。4月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为47.4%、41.9%和42.7%，低于上月2.1、6.5和6.1个百分点，企业生产经营活动放缓，景气水平继续回落。

随着有效的疫情控制措施逐步推进，国内新冠疫情新增感染者数量自4月中旬以来已出现明显下行，国内疫情拐点可能已经出现。同时需要看到在近期有关部门进一步统筹疫情防控和物流畅通保供，加大助企纾困等各项政策力度，随着疫情得到有效控制和政策效应显现，企业预期有望逐步得到改善，PMI数据后续大概率上行。

03 双焦基本面数据

3.1 物流运输有所好转，厂内原料到货改善

焦煤：4月，疫情下物流运输受阻，洗煤厂、煤矿持续累库，焦化厂、钢厂及港口库存被动下降；上周，随着下旬物流运输有所好转，焦钢企业厂内炼焦煤库存到货稍有改善。煤矿、洗煤厂累库放缓，焦化厂库存大增，钢厂库存转增，港口续降；独立焦化厂库存绝对值位于去年11月水平，钢厂库存已降至近三年的历史最低位，港口炼焦煤库存降至近五年最低，焦钢库存可用天数远低于同期水平。整体库存转增，焦煤库存驱动中性。

焦炭：4月，独立焦化厂库存先累后降，港口库存波动不大，钢厂到货受阻、补库不及预期。上周，唐山物流逐步畅通，焦企显著去库，钢厂、港口库存转增；钢厂日均铁水产量转增至233.57万吨，厂内焦炭可用天数升至11.73天，但仍在近4年来最低水平。整体库存继续下降，且远低于往年同期，焦炭库存驱动向上。

3.2 复产情况：钢厂>焦化厂>洗煤厂

4月，钢厂高炉产能利用率显著回升，焦化厂产能利用率先降回增，洗煤厂产能利用率尚未完成恢复。唐山地区疫情封控逐步开放，日均铁水产量反弹至233.57万吨，随着厂内到货改善，钢厂对焦炭转为按需采购；焦企开工积极，产地库存大幅回落，焦钢产量比续增至0.486；山西煤矿处于去库阶段，内蒙煤矿陆续复工。

3.3 焦钢利润现状对煤焦价格形成负反馈

钢厂利润微薄，叠加疫情形势严峻，终端需求羸弱，难以支撑煤焦价格继续走高。与此同时，煤炭进口实施零关税，市场担忧蒙煤、俄煤增量，焦煤强势不再，无法给焦炭提供上涨动能；物流运输持续缓解，当前吨焦利润将继续驱动焦化厂提产，焦炭资源紧张现状或得以缓解。目前产业链利润已开启再分配。

3.4 稳需求预期强、兑现慢，市场情绪波动

3.5 双焦基差或走弱，比价有转向趋势

基差方面，财政部发布通知，2022年5月1日至2023年3月31日我国将对煤炭实施零进口暂定税率，同时甘其毛都口岸昨日短盘运费市场最低价跌破1000元/吨大关，焦煤盘面定价中枢下移，双焦现货亦承压。然政治局会议释放利好信号，黑色板块情绪有所改善，双焦盘面有企稳态势，当前煤焦期货主力大幅贴水（基差历史分位：JM09 68%，J09 83%）。

现实：焦炭方面，物流缓慢恢复，钢厂原料补库不及预期，对焦炭采购意愿仍较强；焦企开工积极，产地库存大幅回落，焦钢产量比继续上升；港口询盘稀少，整体成交低迷。焦煤方面，山西煤矿处于去库阶段，内蒙煤矿陆续复工；洗煤企业及贸易商多生降价抛售心理；焦钢企业按需补库，对高价煤采购乏力；进口蒙煤通关车数小幅增长。

预期：1）假设剩余月份产量平控，则2-4季度的日均铁水产量约为223万吨；更乐观一点，假设全年产量平控，则日均铁水产量约为232至235万吨。但最新数据233万吨已接近上限。一旦高炉生产积极性继续增加，铁水后期回落预期将加强。2）疫情拖累螺纹旺季表现，宏观稳增长预期再次延后，也需警惕终端需求羸弱打击高炉复产积极性。进口蒙煤有增长计划，但不会急剧增加，每周无阳性则日通关量加30车；短盘运费有下调预期，去年4季度最低或下调至300-400元。展望后市，主力合约盘面短期无上涨动能，走势跟随成材，现货触顶回落概率增大，基差或有概率走弱。

期差方面，焦炭近远价差明显反弹至历史高位，焦煤期差中位暂稳，这与我们上周的判断基本一致。临近交割，5-9价差的交易价值逐步降低。

比价方面，煤焦比1.27，位于历史低位（23%）；钢焦比1.35，位于历史低位（13%）。

前期双焦上涨的主要动能为铁水增量预期，如今盘面转而开始交易粗钢压减逻辑和成材需求。因粗钢压减确定性较强，原料成为短期空配，做多钢厂利润头寸开始盈利，后期动能建议关注防疫成效与宏观政策落地情况。对双焦而言，原料端因需求端受严格控制，暂无上涨动能，推荐关注供应端变量；若宏观情绪及成材需求的改善，或带动黑链品种共振向上。

粗钢压减确定性较强，原料成为短期空配，继续推荐做多钢厂利润（7:1），后期动能建议关注防疫成效与宏观政策落地情况。单边策略方面，双焦09合约建议暂时观望，激进者可轻仓短多。

建投黑色团队

黑色金属分析师：张少达

期货投资咨询从业证书号：Z0017566    

研究助理：唐惠珽 

期货从业资格证书号：F3080720  

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