【建投黑色】双焦周报 | 变的是节奏，不变的是信仰
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中信建投期货黑色组
本报告完成时间 | 2022年05月22日
摘要
本期策略
利多因素：
1.支持政策频频出台，地产预期边际改善；
2.疫情防控有成效，复产复工进行中；
3.发改委明确保供范围，焦煤受稳价限制减弱；
利空因素：
1.疫情改善后，地产、基建亦难有起色；
2.铁水继续增长，超出铁水预期上限；
3.288口岸通关恢复至350车以上，中盘即将重启；
不确定性风险：
疫情形势严峻、终端需求不及预期、进口蒙煤增量、海运煤增量、4.3米焦炉淘汰不及预期等
正文
01 行情回顾
本周，部分焦煤煤种价格继续下调，焦炭第三轮提降落地；盘面企稳后宽幅震荡。
截至5月20日，盘面焦煤主力合约收盘价2670点，环比上周+3.73%，吕梁低硫主焦煤汇总价2900元/吨，环比上周暂无波动；盘面焦炭主力合约收盘价3476点，环比上周+4.07%，日照港准一级冶金焦出库价3470元/吨，环比上周-50元/吨。
至于进出口价格，焦炭出口外贸订单价格、蒙5#原煤报价延续跌势，市场情绪悲观。
02 宏观数据
03 双焦基本面数据
3.1 焦煤、焦炭库存继续回落
焦煤：煤矿、洗煤厂、钢厂累库加剧，焦化厂、港口去库显著；焦化厂、钢厂库存分别位于去年11月、8月水平；整体库存加速下滑，焦煤库存驱动向上。
焦炭：焦企库存转降，钢厂增库放缓，港口延续降库；整体库存略降，且低于往年同期，焦炭库存驱动向上。
3.2 疫情好转，复产复工持续
本周，钢厂高炉、焦化厂、洗煤厂产能利用率继续回升。尽管多数钢厂陷入生产亏损，但主动减产行为并不多，日均铁水产量回升至239.53万吨；焦企开工继续回升，各地库存几无，焦钢产量比下滑；煤矿正常生产，煤矿订单依旧偏低，部分高库存矿点大幅降价后开始成交。
3.3 利润再分配进程受扰动，并不顺畅
利润能否从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，钢材需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。前者在宏观政策、产业政策的不断刺激下，有边际好转迹象。至于后者，国内供应增量数据不透明，在预期之外，跟踪进口增量更为现实；对于进口蒙煤，288口岸通关恢复至350车以上，5月底重启中盘后矿端供应增加，但受防疫政策限制，短期内增量有限；印度拟将焦煤、焦炭进口税率下调为0，这将间接与我国进口煤炭形成竞争。总体而言，利润再分配进程受扰动，并不顺畅。
3.4 稳需求预期强、兑现慢，市场情绪波动
3.5 双焦基差走弱，比价走势分化
基差方面，部分焦煤煤种价格继续下调，焦炭第三轮提降落地；盘面企稳后宽幅震荡，当前煤焦基差走弱，符合上周预期（基差历史分位：JM09 61%，J09 70%）。
现实：焦炭方面，钢厂对焦炭控制到货，成材出货不畅，继续打压焦价意愿强烈；焦企开工继续回升，整体库存在低位，焦钢产量比下滑；焦企已无多余利润，焦企抵触降价情绪增加。焦煤方面，煤矿正常生产，煤矿订单依旧偏低，部分高库存矿点大幅降价后开始成交；原煤价格坚挺，洗煤厂利润倒挂；下游及中间贸易环节开始适量补库，然市场情绪仍偏弱。
需求预期：1）终端需求边际好转，主要源于华东地区疫情改善，黑色产业链出现补库性反弹，但幅度有限难以超过前高；中国5月五年期贷款市场报价利率(LPR) 4.45%，预期 4.58%，前值 4.6%；2）假设剩余月份产量平控，则2-4季度的日均铁水产量约为223万吨；更乐观一点，假设全年产量平控，则日均铁水产量约为232至235万吨。但最新数据240万吨已超出上限。一旦高炉生产积极性继续增加，铁水后期回落预期将加强。
供应预期：1）288口岸每周无阳性则日通关量加30车；若有确诊病例，则将过境车辆数量减少到250辆；中盘重启后蒙煤供应增加，补充查干哈达堆场库存，然通关仍受防疫政策限制。2）吕梁再次传出10月底前全面关停淘汰4.3米焦炉，或成为供应端的关键变量。3）发改委表态销售给发电供热企业或热值低于6000千卡的煤炭一般可视为动力煤，发改委明确保供范围，焦煤焦炭受稳价限制减弱。展望后市，预期转乐观，主力合约盘面短期或震荡偏强运行，现货短期或逐步止跌企稳，盘面涨幅大于现货，基差或将继续走弱。
期差方面，尽管存在粗钢压减预期，钢厂在生产亏损的情况下铁水产量仍在提升，在本轮情绪消退前，铁水产量难有回落，铁水下降预期后置，利好近月原料，警惕进口增量。推荐尝试9-1正套。
比价方面，煤焦比1.30，位于历史中位（47%）；钢焦比1.33，位于历史极低位（9%）。
在“就业优先”的政策基调下，预计疫情改善后地产、基建亦难有起色，但复工与刺激政策的情绪仍待消化，发改委明确保供范围，焦煤焦炭受稳价限制减弱。尽管存在粗钢压减预期，钢厂在生产亏损的情况下铁水产量仍在提升，在本轮情绪消退前，铁水产量难有回落，铁水下降预期后置，利好近月原料，警惕进口增量。单边策略，双焦09合约建议前多暂持，设好止盈，未入场者轻仓短多，压力位关注J09 3710、JM09 2880。
利润能否从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，钢材需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。前者在宏观政策、产业政策的不断刺激下，有边际好转迹象。至于后者，国内供应增量或在预期之外，进口蒙煤短期内增量有限；印度拟下调焦煤焦炭进口税率，这将间接与我国进口煤炭形成竞争。总体而言，利润再分配进程受扰动，并不顺畅。套利策略，推荐做多焦化利润（1:1.2）、煤焦9-1正套。
建投黑色团队
黑色金属分析师：张少达
期货投资咨询从业证书号：Z0017566
研究助理：唐惠珽
期货从业资格证书号：F3080720
电话：023-81157289
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