【建投黑色】双焦周报 | 基本面多空对峙，反弹有赖旺季成色
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中信建投期货黑色组
本报告完成时间 | 2022年09月11日
摘要
本期策略
利多因素：
1.市场期待10月防疫放松，汇率贬值或刺激出口需求；
2.低库存下，冬储需求或对01合约形成一定支撑；
3.本土疫情逐步改善，叠加极端高温天气逐步缓解；
4.山西焦煤集团第4季度长协价不作调整；
利空因素：
1.强力刺激政策落空，地产、基建亦难有起色；
2.疫情反复封控难改，终端需求预期悲观；
3.蒙煤进口预期被强化，澳煤限制有概率放开；
4.粗钢压减政策下，铁水回升承压；
上期策略回顾：
领先指标即时值已转负，抢跑进行时
正文
01 行情回顾
本周，韩国浦项制铁关停，引发对海外需求削弱的担忧，与此同时塔矿至嘎顺苏海图口岸铁路通车；然而，周度成材表需有所改善，叠加国内通胀数据好转，双焦震荡偏强运行，符合上期策略判断。
截至9月9日，盘面焦煤主力合约周五收盘价1903点，环比上周+2.86%，吕梁低硫主焦煤汇总价2350元/吨，环比暂无变动；盘面焦炭主力合约收盘价2548.5点，环比上周+4.08%，日照港准一级冶金焦出库价2520元/吨，环比上周+20元/吨。
本周，焦炭出口外贸订单价格、蒙5#原煤报价延续跌势。
02 宏观数据
央行公布了8月社融新增24300亿元，预期20750亿元，总量看略好于预期。建投期货金融衍生品团队认为：
1、剔除政府债券的同比少增，8月社融实际多增。政府债券融资量少增是8月社融少增的主要原因；2、未贴现银行承兑汇票融资额激增，不排除银行冲量的可能；3、企业中长期贷款表现较好，企业活力仍较好；4、M2-社融、M2-M1剪刀差走阔，也能证实实体经济活动的疲软。
我们认为，9月疫情仍是考验宏观基本面的主要矛盾，9月商品房销售情况同样不容乐观。投资者不应因8月社融数据好于预期而过于乐观，社融的结构性隐忧仍然存在。
03 双焦基本面数据
3.1 焦炭首轮调降落地，上游开始累库
焦煤：本周，煤矿、洗煤厂开始累库，焦化厂库存转降，钢厂、港口库存降幅收窄；整体库存略减，焦煤库存驱动向上。钢厂补库积极性不及焦化厂，焦化厂原料煤库存可用天数继续下降。
焦炭：本周，焦企加速累库，钢厂库存增速放缓，港口库存略降；整体库存增加，焦炭库存驱动中性。钢厂场内焦炭库存可用天数下滑。
3.2 铁水复产减速，焦钢产量比转增
焦钢产能利用率继续回升，复产力度焦化厂>钢厂。本周，下游钢厂利润欠佳，积极去库，多数企业控制焦炭到货；部分焦企利润出现小幅亏损，产能利用率相对持稳，焦钢产量比转增；产地煤矿开工高稳，出货压力渐显，部分矿点库存有增加。
3.3 焦钢毛利差转负，做空信号减弱
利润能否从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。对于前者，周度螺纹毛利持续回落至17元/吨附近（-12），螺纹毛利未有改善，铁水复产的持续性存疑。国常会稳经济接续措施逐步落地，本土疫情逐步改善，黑色商品市场情绪好转，叠加极端高温天气逐步缓解，利好终端需求修复。至于后者，国内供应增量数据不透明，在预期之外，跟踪进口增量更为现实；对于进口蒙煤，本周通关车量日均628车（+18车），其中AGV日均40车（每车64吨）。
综上所述，蒙煤进口增量预期受到强化，年内终端需求难有显著改善，加之下半年粗钢压减落地，焦煤利润回吐将延续，近期焦钢毛利差将加速转负。
本周，焦钢毛利差转负，符合此前判断。尽管上周稳经济接续措施发布，但是考虑到措施实质传导至商品端存在时间差，我们认为短期双焦现货下行压力较大，不过随着焦钢毛利差转负，现货下行压力将逐步减弱。
3.4 房屋竣工面积再下台阶，基建、汽车需求有韧性
3.5 基差走弱，螺焦比走强
基差方面，韩国浦项制铁关停，引发对海外需求削弱的担忧，与此同时塔矿至嘎顺苏海图口岸铁路通车；然而，周度成材表需有所改善，叠加国内通胀数据好转，双焦震荡偏强运行，基差偏弱运行，符合上周判断（基差历史分位：JM01 67%，J01 58%）。
现实：焦炭方面，钢下游钢厂利润欠佳，积极去库，多数企业控制焦炭到货；部分焦企利润出现小幅亏损，产能利用率相对持稳；焦炭第一轮提降落地，焦企盈利空间收缩。焦煤方面，产地煤矿开工高稳，出货压力渐显，部分矿点库存有增加；终端需求恢复缓慢，下游企业对焦煤采购意愿减弱；山西主流煤企第四季度长协价不做调整。
需求预期：1）国常会稳经济接续措施逐步落地，本土疫情逐步改善，叠加极端高温天气逐步缓解，利好终端需求修复；2）假设下半年产量平控，则3-4季度的日均铁水产量约为216万吨；更乐观一点，假设全年产量平控，则3-4季度日均铁水产量约为229万吨。最新数据235万吨，钢厂利润下滑，铁水回升空间有限。
供应预期：1）288口岸每周无阳性则增加通关，若闭环出现疫情，通关或受影响，但疫情对通关的影响正在减弱；甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术，蒙煤口岸测试通关900车，蒙煤进口增量预期进一步增强；2）中澳关系有缓和迹象，澳煤重新通关担忧渐起，但暂无确切消息。3）市场传出山西地区4.3米焦炉计划提前关停消息，集中关停概率较小。4）唐山钢厂减产800万的文件流出，粗钢压减预期增强，利空原料。
首轮落地后，焦钢毛利差转负，做空信号趋弱。预计01合约或反弹概率较大。短期现货仍将下跌，期货反弹幅度有赖于需求预期改善。综上，我们预计短期内基差走弱概率较大。
期差方面，受制于流动性，不推荐参与双焦9-1、1-5套利。
比价方面，煤焦比1.339，位于历史中位（69%）；钢焦比1.487，位于历史高位（92%）。周中多钢厂利润头寸获得明显盈利，与我们上周的套利策略给出的预期一致。
在“就业优先”的政策基调下，叠加下半年强力刺激政策落空，我们预计疫情改善后地产、基建亦难有起色。LPR利率下调叠加稳经济接续措施发布，本土疫情逐步改善，叠加极端高温天气逐步缓解，利好终端需求修复，市场情绪转暖。
目前看，成材周度表需改善，终端需求预期偏乐观，人民币贬值、叠加欧洲能源危机或刺激出口需求，20大在即市场对防疫放松有所期待，低库存带来的冬储需求预期也将一定程度上被多头交易；然而蒙煤进口预期被强化，粗钢压减政策下铁水回升承压。我们认为短期反弹力度仍然有限，建议双焦01合约轻仓短多操作，J01支撑位2515，压力位2640、2700附近；焦煤01合约支撑位1870，压力位2000附近。
利润能否继续从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。蒙煤进口增量预期受到强化，年内终端需求难有显著改善，加之下半年粗钢压减落地，焦煤利润回吐将延续。套利策略，考虑到焦钢毛利差转负，焦炭期货有反弹空间，短期多钢厂利润头寸止盈离场，中长线继续逢低做多钢厂利润。
不确定性风险：
疫情形势严峻、终端需求不及预期、进口增量超预期、铁水减量超预期等
建投黑色团队
黑色金属分析师：张少达
期货投资咨询从业证书号：Z0017566
研究助理：唐惠珽
期货从业资格证书号：F3080720
电话：023-81157289
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