Seminar | CFO：努力影响财务信息环境吗？

本文讲解：李钊颖

本文推介：任   哲

近期，爬虫俱乐部举行论文workshop，由硕士生李钊颖跟大家分享了论文：CFO Effort and Public Firms' Financial Information Environment，由硕士生任哲为大家总结本文要点。

原文信息

Lee E. Biggerstaff, David C. Cicero, Brad Goldie,Lauren C. Reid. CFO Effort and Public Firms’ Financial Information Environment. This article hasbeen accepted by Contemporary Accounting Research but has not beenthrough the copyediting, typesetting, pagination and proofreading process.

上市公司的财务信息环境能够反映公司创造价值的前景，而CFO的主要工作职能之一就是及时地向市场提供公司财务信息。现有文献表明，CFO的个人特征，如性别、经验，会影响其工作绩效，但是这些研究并没有涉及对CFO努力程度的衡量。Lee E. Biggerstaff，David C. Cicero，Brad Goldie和Lauren C. Reid四人研究了上市公司CFO的努力程度能否影响公司财务信息环境的质量，探索了这个被忽略的领域。

努力程度比较抽象，难以度量。Biggerstaff等人开创性地选用CFO的休闲消费，用以反向刻画其努力程度，并采用CFO每年高尔夫运动消费量作为休闲消费的代理指标。然而，直接使用高尔夫运动的消费量衡量高管休闲消费并不准确，存在以下问题：（1）高尔夫作为一种有价值的社交工具，为CFO提供了讨论和发展业务的机会。（2）不消费高尔夫的CFO可能以其他方式进行休闲娱乐。（3）根据作者提供的数据，除了狂热的高尔夫爱好者，大多数CFO一年内在高尔夫上消费的总时间未超过330小时，这表明CFO很可能只在正常节假日里打高尔夫。

为了避免这些问题导致对CFO努力程度的错误估计，作者将研究重点放在CFO高尔夫消费量分布的右尾，这意味着适当的高尔夫运动是积极的，只有当CFO玩的次数不合理时才被视为逃避工作，呈现不努力。此外，Jensen 和Meckling (1976)曾得出结论，除非有足够的激励，否则经理人不会付出足够的努力。作者受此启发，假设更高的股权激励会刺激CFO更加努力工作，减少休闲消费，并使用CFO的高尔夫消费量作为休闲消费的代理指标对假设进行检验。结果表明：当股权激励高出一个标准差时，CFO平均减少高尔夫运动消费约17.2%。这表示，CFO的高尔夫消费量可以作为休闲消费的合理代表。

接下来，作者开始检验CFO休闲消费与公司财务信息环境之间是否存在联系。论文中的财务信息环境质量主要用以下几个指标衡量：公司的盈余质量、公司与市场沟通的情况、外部监督的难易程度。作者依据这些指标做了一系列的假设，并进行检验。在这一系列的实证分析中，作者选取对应的因变量分别为：应计误差、CFO在盈余电话会议上的参与程度、公司发布管理指导的准确度、外部审计费用、分析师预测分歧度。对回归结果进行分析，得到以下结论：（1）CFO进行更多的休闲消费与企业更低的盈余质量显著相关。（2）当CFO有更多的休闲消费时，会降低电话会议参与度以及公司管理指导的准确度，这表明CFO的休闲消费会影响公司与市场沟通。（3）当CFO没有对财务报告给予足够的重视时，会产生额外成本：增加外部审计费用，影响分析师预测分歧度。这一系列的经验证据表明，CFO的休闲消费与公司财务信息环境质量之间确实存紧密的关联性，作者虽然不能确定这些关系是否具有因果效应，但倾向于它们之间存在因果关系。因此，由于CFO的休闲消费可以视为CFO努力程度的反向指标，我们可以认为CFO的努力能够影响公司的财务信息环境质量。

最后，为了保证结果的可靠性，作者设计了一系列的检验。首先，作者进行了一个安慰剂检验，用CEO休闲消费取代上述回归中的CFO休闲消费。由于CEO并不负责与财务信息相关的工作，如果安慰剂检验的回归结果与上文中的回归结果类似，这将表明之前的结果可能是虚假、无效的。然而，最后发现CEO的休闲消费与财务信息环境之间并无关联。其次，作者进行了三个稳健性检验。一是，作者以样本企业出现的财务重述数量为解释变量，CFO高尔夫消费量为被解释变量进行简单回归，得到的p值为0.114，这表明CFO高尔夫消费量与公司财务重述并无显著相关性。二是，作者创建了一个名为Meet or Beat Frequency的被解释变量，表示公司一年中达到或超过分析师盈利预期的频率，用于研究CFO的努力程度是否影响CFO在公司里更广泛的行为，但是回归结果并没有发现CFO的努力程度与Meet or Beat Frequency呈现显著的相关性的证据。三是，作者将CFO高尔夫消费量滞后一期，发现CFO高尔夫消费量与财务信息环境的高度相关性仍然存在。这一结果表明CFO的休闲消费会显著影响企业未来财务信息环境的质量，减轻了反向因果关系的担忧。

这篇论文最大的创新就是提出CFO努力程度的度量指标，并将其与企业财务信息环境联系起来。通过经验分析，作者发现，在样本企业中并非所有CFO都在其本职工作中付出了足够的努力，揭示了CFO的努力对公司财务信息报告环境存在的重要影响。这篇文章不仅引起了投资者和公司高层的监管人员的关注，文章经验分析的结论也为董事会设计CFO薪酬方案提供了参考。

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